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在微信读书上有这本书，读完我给了推荐：前五章关于期权的讲解非常好，后面的内容对投资理念、投资轶事不感兴趣的可跳过不看。
亮点：
本文剩余内容是前后段没啥关联的摘录，用以备忘。
交易者要明白哪些道理是交易前就必须弄明白的，哪些是需要在交易中慢慢感悟的。无谓的交学费不叫实践，而是当炮灰。控制试错成本的本质就是控制好整个交易系统的风险。
一个价格实际上包含了两种信息。对于期货来说，标的资产价格变动是方向性因素，剩下的部分即期现基差就是预期性因素；对于期权来说，标的资产价格变动也是方向性因素，剩下的部分就是预期性因素。期权的预期性因素就是常说的波动性因素。
先有市场进行供需博弈后得到的价格，然后才有隐含波动率，不是隐含波动率决定期权价格。隐含波动率就代表了期权的价格，可以用隐含波动率来衡量期权价格的高低。
一般我们可以认为交易期权本质上就是交易期权的隐含波动率和未来实际波动率之差，隐含波动率是当前市场的预期，如果未来实际波动率高于现在的隐含波动率，那么现在的期权价格相对来说就便宜；如果未来实际波动率低于现在的隐含波动率，那么现在的期权价格相对来说就贵。Gamma 策略实际上就是交易的未来实际波动率和隐含波动率之差。
BTC 波动率风险溢价 VRP = IV - RV
第一个预期是投资者对标的资产走势的预期；第二个预期是市场现有的期权价格是否已经包含了投资者的预期。
市场当前的期权价格隐含预期没有包含自己的预期，但是很多没有预期概念的普通投资者并不知道，他看股票要大涨，可能不管期权费贵不贵就去买了。即使在判断后市大涨或者大跌的情况下，就能买入看涨期权或者看跌期权？问题是你判断后市大涨或者大跌时谁会把期权便宜卖给你，不能把对手当成傻瓜。
个人预期与市场整体预期的不同，才是投资者进入市场的原因。投资者交易的是投资者个人预期与市场的预期差。这前提是投资者必须是一个独立的判断者个人预期与市场整体预期的不同，才是投资者进入市场的原因。投资者交易的是投资者个人预期与市场的预期差，这前提是投资者必须是一个独立的判断者。衍生品交易的核心就是预期差。
当一个期权头寸亏损或盈利想转换成另外一个策略时，一定要确定这个仓位在新的预期下即使没有原来的仓位也可能会建立，不要因为原有持仓而影响到你的决定，要记得每一笔交易都是独立的，这是交易的一个要求，不要为了修补头寸而让自己陷入迷茫，所以大多数时候调整策略可能没有太大意义。
期权策略之间的调整可能除单个期权与垂直价差组合之间的调整外，大部分都不太实用。
在期权的实际交易中，很难像在股票和期货交易中一样，当价格跌到某个位置时进行止损，因为价格波幅变化太快，让绝大多数人根本反应不过来。对于买权止损基本上是全部的权利金，相当于拿止损费去交易，所以买权一定要控制好资金投入比例。另外其杠杆特征和时间特征结合带来的止损优势能给投资者或风险管理需求者带来什么好处呢？当资产处于相对高位或相对低位时，可以用于投机的抄底摸顶，或保护既得果实。如果使用永续这种工具，对于市场极度狂热或恐慌时，很容易死在黎明前。
如何选择期权月份，第一点考虑的是时间与费用的平衡，核心是选择的期权合约在到期日之前是否有足够的时间来实现自己的趋势性判断。
长周期的交易者都是趋势交易者，一般只选择价外的期权，关键是选择价外程度多少的期权。中短线交易者更注重流动性，一般选择的多是平价或价外一档到两档的期权；趋势投资者会选择更价外一些的期权，如果是做风险管理的，则选择的价外程度会小一些。越价外的期权越便宜，杠杆越大，但能实现趋势性想法的概率越低。这也是实现的概率与费用的权衡问题。并且越价外的期权，其流动性越差，这些都是需要权衡的问题。
趋势投资者使用期权工具的两大目的：抄底摸顶和风险管理需求。
趋势投资者用期权交易的另外一个目的，即大趋势中调整快结束时，利用期权加仓，充分发挥期权的止损优势及杠杆优势。需要注意的是，这个前提条件是认为趋势没有结束，在盘整之后的突破点开仓进场或在趋势回调之后的转折点开仓进场。
本来就不是做长周期的，所以不要为假如后期大涨而后悔；做了长周期的，也不要为可能的利润回撤而后悔。每种交易特征都只是赚该类交易策略的钱，只有极少数人能长短通吃，一般都是固定做单一品种。
从风险角度来说，交易标的资产首先判断的是涨跌；但是对于期权来说，首先判断的是震荡还是趋势行情。会影响隐含波动率，直接决定了权利金是否被市场合理定价。
备兑卖出看涨期权毕竟是一种偏向防御型的保守型策略，如果你期望的收益和风险特征与这种策略不匹配，那么就不要做这种交易。对于普通投资者来说，本来仓位就不大，很可能就是持有一只股票或一只 ETF，即使获得 2% 或 3% 的期权费也不会高兴；相反，当行情大涨时，自己的总头寸不能获得大涨的收益。持有这种想法的投资者就不要参与备兑卖出看涨期权，因为你想获取的收益和承担的风险与该策略不匹配。每个人进入市场之前，必须明白自己的期望收益是什么，能够承担的风险是什么，在这样的限定条件下才能去选择交易策略和工具。
我很赞同作者这段话，11 月美国大选结束后猛涨，卖方被捅，平时收的权利金可能被一次巨大的涨幅都收回去了。
买入跨式组合要想盈利，则单边方向带来的波动盈利必须超过两个期权的时间价值损耗，显然要求的波动幅度是比较大的。一般买入跨式组合是在长时间的震荡后，行情到底往哪个方向爆发还不太明了，但是感觉又快出行情的时候，比较适合买入跨式组合。
大部分时候，跨式组合和宽跨式组合都是波段或中周期的交易，很少有短线交易者。不过遇到一些重大消息公布时，不少投资者会选择该组合。
类似重大新闻等事件可能会造成标的资产的较大波动，有许多人都会问适不适合买跨式或者宽跨式组合
很多时候，的确是在对标的资产看大涨或大跌的时候去选择买入跨式或宽跨式组合，但是一定要记住，前提是市场并没有反映对标的资产大涨或大跌的预期或者说市场的预期不够。投资者交易的是预期差。
但是实际上，对于期权垂直价差组合来说，只分牛市和熊市垂直价差组合，没有认购期权和认沽期权的区别。不管是用认购期权构建组合还是用认沽期权构建组合，如果较低行权价的那个是权利仓（买入），那么该垂直价差组合就是牛市价差组合；反之，如果较低行权价的那个是义务仓（卖出），那么该垂直价差组合就是熊市价差组合。
我的观点：Call 和 Put 都能构建出垂直牛熊价差，选哪个取决于成本，也即 IV 的高低和波动率曲面向上还是向下倾斜。
有的人可能听说期权交易是波动性交易，但是对于大部分普通投资者和企业用户来说，毫无疑问，期权交易仍然是方向性交易，只有一个跨式组合和波动性交易沾上边。严格来说，只有不断保持总头寸的 Delta 值大致为 0，才能严格称为波动性交易。也就是说，只有 Delta 中性策略才能严格地说是不做方向性交易的，而只做波动性交易，盈亏与方向往哪边走没有关系，只与波动的快慢有关。但是对于普通投资者和普通企业客户来说，很难采用 Delta 中性策略去做交易，也没有这个必要，所以这些投资者做交易时必须首先对方向做出判断，选定是认购期权还是认沽期权，然后再根据可能的波动幅度大小做细分策略，交易的盈亏实际上还是由方向带来的。而垂直价差组合的盈亏主要是由标的方向性运动带来的。
价外期权的市场价格隐含了对该合约到期成为实值的概率
希腊值 delta 近似为虚值变实值的概率，用 1 - delta 就是盈利概率。
短线最考验交易技巧，如果说投资者在平常交易股票和期货时，短线就做不好，那么就不用选择期权短线交易了，因为这些是相通的。
在交易策略上，可能做方向性交易较少，而是偏向于以降杠杆的方式做套利，做动态对冲调整头寸，就是我们经常听到的 Delta、Gamma、Vega 策略交易等。然而这些交易策略只适合资金量大的机构或者个人投资者使用，动态对冲对于资金量小的散户来说，没有实际操作意义，因为资金量本身就不大，玩动态对冲可能性太小。
蝶式组合和鹰式组合期权现在一般很难成为普通投资者用来获取盈利的交易策略。这两个策略实际上由两组期权垂直价差组合构成。
构建做多蝶式方式如下：
1. 以低执行价（K1）买入一份认购（或认沽）期权
2. 以较高执行价（K2）卖出两份认购（或认沽）期权
3. 以更高执行价（K3）买入一份认购（或认沽）期权。
如果选择认购期权，则相当于选择执行价较低的牛市认购期权垂直价差组合，以及行权价较高的（或者说更价外的）熊市认购期权垂直价差组合，而这两个组合中有一个行权价是重合的。如果不重合，则为鹰式组合。
为什么叫风险逆转（Risk reversal）组合呢？因为买入一个价外看涨（看跌）期权同时卖出一个价外看跌（看涨）期权融资的话，当标的资产运动到中间某个位置时，其希腊参数 Gamma 或 Vega 将从正值变成负值，即风险逆转了。
BSM 期权公式是完整将标的资产本身信息和预期信息结合的一个公式，标的资产本身的价格信息视为在方向性因素中的体现，剩下的波动性因素便是预期信息的体现。
BSM 期权公式是一个风险反馈控制公式，体现了反馈的思想，对交易员来说首先并不是一个“定价”公式。公式把期权价格的变化分解成标的资产信息，即方向性因素带来的 Delta 和 Gamma，以及市场参与者预期性信息，即波动性因素带来的 Vega 和 Theta 进行量化。
大部分资产类的头寸组合不同月份的期权 Delta 值和 Gamma 值可以直接相加，即可以相互对冲；但是对于波动性因素的 Vega 值和 Theta 值，不同月份间的合约则不能相加，也就是不能相互进行对冲。
BSM 公式对冲问题在于：标的资产跳跃性波动给对冲造成的较大误差，特别是跳跃性波动同时造成隐含波动率剧变和 Gamma 跳空；另一个问题在于临近到期日的深度期权，采用 Delta 对冲不能减少风险，反而会加大头寸风险。
投资者在期权买卖中，一是根据标的资产本身现有的方向性波动来决定，二是对未来波动幅度的一个预期，我们要做的是将期权价格的变化分解成这两大因素并将其量化。
对于普通期权来说，Delta 可以理解为期权在到期日是价内期权的概率，也可通过当时的 1 - delta 倒推盈利概率。所以正常情况下同一期限下，delta 随着行权价由实值到虚值的变化情况是由大变小。
同时也可以理解为用标的资产对冲期权的比例，这也符合我们在讨论静态对冲与动态对冲时，希望寻找到一个概率比例来对期权进行动态对冲。比如买入一份期权的 Delta 值是 0.5，买入 10 份之后就可以用卖出 5 手标的资产来对冲，此时组合即为 Delta 中性头寸。标的资产的 Delta 值是 1，因为对自己求导必然是 1。
波动性因素的两个变量，即时间和隐含波动率，对方向性因素衍生而来的两个变量 Delta 和 Gamma 的影响是一致的。随着隐含波动率的增大，看涨期权和看跌期权的 Delta 值都向平值期权靠拢
期权的 Delta 值本身也会随着标的资产价格的变动而变动，这样衡量方向性因素的变动在期权价格中的影响就存在较大误差，所以加上 Gamma 使得方向性因素的误差减少。
相同月份同一个执行价的看涨期权和看跌期权的 Gamma 值是相同的，Gamma 在平价附近取得最大值。
标的资产的价格变动显然对深度期权的影响会小一些，即深度期权的 Delta 值会稳定一些，Gamma 值也会小一些；但是对平价附近的期权影响较大，Gamma 值也较大。
正是因为近月 Gamma 值比较大，所以对于近月期权的风险控制来说，比较关注头寸的 Gamma 值。
Theta 值是远月期权小于近月期权，平价期权最大。这和 Gamma 值是一致的。交易 Gamma 也等同于交易 Theta，Theta 的监控一般只要监控 Gamma 即可。
隐含波动率本身就表示期权的价值或者时间价值。
期权的 Vega 值也是在平价期权取得最大值，这和 Gamma 是相同的，因为期权的时间价值在平价附近最大。和 Gamma 不同的是，远月期权的 Vega 要大于近月期权的 Vega。这是因为远月期权的时间价值要高于近月期权的时间价值，即远月期权合约对隐含波动率更敏感。
对于近月期权更关注 Gamma 值，而对于远月合约较关注 Vega 值。这也是为什么一般对于远月期权来说，期权风险控制会更关注 Vega 的原因。正是由于时间对 Gamma 和 Vega 的影响不同，期权的时间价差策略，比如在平价附近卖出近月期权买入远月期权就是做空 Gamma 做多 Vega 的一种策略。标的资产短期价格波动可能导致近月期权亏损，但是如果标的资产短期价格波动导致隐含波动率上升也会使远月期权价值升高而抵消部分亏损，这两个力量的对比将会决定这个头寸的盈亏。
做多 Vega 是指我们觉得市场参与者的预期差不够，即认为市场当前的价格隐含的对标的资产的波动幅度估计不足，所以我们做多预期差，相当于在期货合约中做多两个月份合约的基差扩大。
远月价格本身波动也受近月价格或标的资产价格的影响，对于单买一个期权合约来说，这两个预期差难以分离，买入期权后无论是当前现货价格波动加大还是市场参与者预期未来涨跌加大，价格都会上涨，即同时做多了 Gamma 和 Vega。但是我们在不同月份间构建头寸时，就将这两个预期差分离了。
对于在交易所内的期权合约来说，我们能做的策略一般都在 Delta 和 Gamma 及 Vega 中选择。Theta 和 Gamma 变动规律一致但符号相反，所以说 Gamma 策略实际上也是 Gamma 和 Theta 的权衡。Vega 策略，如果投资者觉得预期不够或者过大，隐含波动率过低或者过高，这时就会做多 Vega 或做多 Gamma。以前说的期权组合，做多看涨期权垂直价差组合是做多 Delta；做多时间价差，即选择平价期权卖近月合约买远月合约，是做空 Gamma 做多 Vega 头寸；跨式组合和宽跨式组合是做多 Gamma 做多 Vega 的 Delta 中性头寸，常被一些交易员用来构建 Gamma 策略并用 Delta 动态对冲；蝶式组合和鹰式组合也被以前场内交易员或现在一些场外交易员用来构建做空 Gamma 获取期权时间价值的 Delta 中性策略。
前面对希腊值的详解，再来看各种组合策略对三个希腊字母的多空方向就清晰了。👍
简单来说就是：胜算大的时候出重手，胜算小的时候就收手。当然，这个比例不能大到连续几次不对自己就出局了，没有了开始下一次赌局的资金。