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摘要：近期，数字资产市场经历了剧烈的价格波动，比特币下跌 28%，以太坊和 Solana 均超过 50%。这次抛售导致实现亏损显著增加，创下循环内第二大资本撤退。尽管短期持有者成本基础在 92,000 美元附近重要，但市场若进一步恶化，70,000 美元区域将成为关键支撑。整体波动性收缩，市场情绪面临考验。
数字资产市场经历了剧烈的价格波动和强烈的局部波动，主要由卖方压力驱动。艰难的经济环境和与美国战略数字资产储备相关的投机行为放大了下行价格趋势。
美国美元指数（DXY）的多月上升趋势显示整体经济流动性正在收缩。作为 24 小时交易的资产，数字资产的价格通常是最早响应流动性收缩的市场信号。
上周末，特朗普总统宣布正在计划建立战略加密储备，包括比特币、以太坊、Solana、卡尔达诺（ADA）和瑞波币（XRP）。这一消息导致市场瞬间复苏，价格急剧上涨。
然而，随后几天，各资产基本都回撤了这一波动，演变成经典的“卖消息”事件，价格迅速回落到公告前的水平以下。
比特币是表现最为韧性强的资产，更深的流动性和较大的市场规模使其难以出现重大波动。然而，以太坊和 Solana 这两种数字资产也经历了显著的贬值，跌幅超过 50%。
近期剧烈的价格波动表明，过去两周市场在不确定的政治环境下条件十分动荡。
从多个时间框架来看，比特币的实现波动率急剧上升。1 周和 2 周的滚动窗口记录了本周期迄今为止最高的波动率水平，超过 80%。
链上数据为市场参与者的行为模式提供了清晰的视角。未实现利润与亏损（URPD）指标可以看出比特币供应的成本基础聚集情况。
值得注意的是，价格的初步下跌使市场跌破 86,000 美元，这一区域内很少有交易发生。市场在测试多头是否愿意提供支持，尤其是在许多资产以超过 90,000 美元的价格被购入且目前出现未实现亏损的情况下。
在 2 月 26 日至 3 月 3 日的期间，超过 15 万枚币（占流通供应的 0.76%，价值约为 142 亿美元）在这一“空隙”区域下方被购入。
价格开始向这一区域的上限回升，目前尚不明朗的是在 90,000 美元以上的大量聚集买家是否会视此次反弹为退出流动性的机会，并因此减持持仓。
实现的供应密度指标可以量化在当前现货价格±10% 波动范围内的供应集中程度。当供应高度集中于现货价格时，微小波动可能显著影响投资者的盈利能力，这进而加大市场波动。
在价格下滑期间，实现的供应密度显著下降，表明投资者盈利能力发生了巨大的转变。
这一指标突显了市场经历的剧烈波动，未来可能会影响投资者情绪。
尽管比特币相对于其他主要资产表现较好，但最近的抛售仍然创下了本周期内第二大周度下跌。这一周市场下跌了 13.9%，仅次于 2024 年 8 月 5 日的日元套息交易清算事件。
尽管修正幅度较大，但相比于本周期之前的回撤，损失幅度仍然符合趋势，比特币的交易价格比历史最高点低 28%。这显示了在 2023-2025 年的上升周期中，比特币较强劲的需求图景，相比于以往周期，回撤幅度相对较小。
尽管 28% 的下跌在 2023-2025 周期中是一个大的回撤，但 2017 年的典型回撤超过 30%，2019 至 2021 周期内也出现了多次 50% 的跌幅。
当比特币市场下跌时，研究投资者的反应可以获得有价值的见解。这有助于我们更好地理解行为模式及整体情绪的变化。
我们可以看到，各种钱包规模的积累和分配行为表现出显著的统一性。在过去两个月中，各钱包规模的持有者均进行大量分配，为市场施加巨大的卖方压力。
这种卖出压力的强度自 1 月中旬以来加剧，导致市场近期疲软。
卖出压力中有很大一部分来自已锁定亏损。所有市场参与者的实现亏损本周达到了每日 8.18 亿美元，仅次于 2024 年 8 月 5 日的日元套息交易清算（13.4 亿美元）。
这表明当前的市场回撤对投资者来说是一个艰难的环境，许多人在压力下选择在其成本基础之下退出市场。
通过分析平均盈利/亏损倍数的 SOPR 指标，我们注意到自 2024 年 10 月以来首次出现了亏损主导的现象。
然而，如果 SOPR 能够在盈亏平衡点 1.0 找到支撑，市场的结构仍然看起来乐观。快速且短暂地反转到 1.0 的均衡水平表明投资者正在购买并捍卫自身的成本基础，这通常是牛市的特征。
此外，短期持有者群体作为市场中新需求群体创下本周期内第二大负 SOPR，再次突显出新投资者在市场中面临的挑战。这表明新投资者本周锁定了可观的亏损，可能会成为投资者情绪的重大拐点。
接下来通过链上数据，评估价格行为，以及市场相对于关键成本基础水平的交易情况。
回顾过去几个月的价格结构，我们注意到三个关键的定价点：
短期持有者的成本基础历史上在牛市持续上升中起到了重要的参考作用。我们计算了短期持有者成本基础的±1σ区间，通常充当局部价格行为的上下限。
目前，这些水平的交易价格如下：
本周现货价格已跌破短期持有者成本基础，并在该水平与下方 -1σ区间之间交易。
活跃的实现价格能够帮助我们进一步评估这一情况。活跃的实现价格为活跃投资者提供更真实的成本基础估算。由于有 50% 的交易日价格高于活跃的实现价格，低于其的也可以认为这一水平是区分牛市和熊市的关键阈值。
当前活跃的实现价格为 70,000 美元，恰好与短期持有者的成本基础下边界一致，也与之前提到的 URPD 指标中的空隙下边界相符。由于多个关键成本基础指标之间显著的共鸣，这一区域成为了市场关注的热点，若市场出现完全投降，可能成为多头最后的防线。
近期的波动性收缩导致所有数字资产广泛回落，标志着当前周期内第二大的资本撤退。
对于比特币市场而言，92,000 美元的短期持有者成本基础附近的决定性反应似乎是监测局部动能的关键水平。如果市场再度恶化，71,000 美元则是需要关注的关键区域。因其与多项技术指标及链上数据存在高度一致性，该价格水平在触及时将为多头提供必要的支撑。