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摘要：稳定币市场总供应量已达 1840 亿美元，Tether 的 USDT 占主导地位。随着市场进入牛市，稳定币交易量激增，链上活动显著增加。Solana 上的 USDC 交易量创下新高。Ethena 的 USDe 因市场看涨情绪而快速增长，展示了稳定币在收益生成方面的潜力。稳定币在数字资产生态系统中继续发挥核心作用。
随着加密市场进入牛市阶段，稳定币再次崛起，已发行的稳定币超过 1890 亿美元。这种资金流入表明流动性环境的增长，用户准备在链上生态系统中利用价格上涨和新兴机会。加密领域的并购活动升温，进一步推动了该行业的势头，例如Stripe 以 11 亿美元收购 Bridge——一个稳定币支付平台，以及Coinbase 收购 Utopia Labs。稳定币继续成为金融领域的核心主题，有望成为金融科技、支付和全球金融系统的支柱。
本文将深入探讨稳定币领域，探索其在牛市中作为交换媒介的关键角色，并分析链上采用的关键指标。
稳定币市场持续扩展，不仅在深度上，也在广度上增加。继 Tether 等现有企业取得显著盈利后，传统金融和加密原生发行者纷纷进入市场，导致稳定币不断涌入市场。同时，随着替代 Layer-1 和 Layer-2 生态系统的成熟，稳定币在跨链上建立了更广泛的影响力。
Tether 的 USDT 以 1280 亿美元的总供应量继续保持稳定币市场的主导地位，市场份额为 67%。Circle 的 USDC 紧随其后，总供应量为 370 亿美元，市场份额为 20%。在网络方面，以太坊是发行稳定币最多的区块链，拥有 963 亿美元的总供应量（52%）。Tron 继续保持 32% 的网络份额，主要由 USDT 驱动。Solana 和以太坊 Layer-2 网络（Arbitrum、Base、Optimism）合计占总供应量的约 7.5%，反映出其不断增长但仍在发展的稳定币生态系统。
作为其最早的用例之一，稳定币在牛市和熊市中都证明了其作为交换媒介的实用性。在上涨的市场中，稳定币是用户获取生态系统中其他代币的桥梁，是促进链上和交易活动所需的流动性来源。在市场下跌或波动期间，它们也作为价值储存或储蓄手段，使用户能够通过链上和链下来源存储财富或赚取收益。这使得稳定币在各种市场条件、地理位置和时区下都显得至关重要。
随着加密市场在选举后上涨，交易所的稳定币计价交易量突破 1200 亿美元，交易活动激增。其中，Tether 的 USDT 占约 80% 或 950 亿美元的现货交易量（11 月 12 日记录）。First Digital USD（FDUSD）也获得显著关注，日现货交易量激增至 160 亿美元（约占总量的 17%），而 Circle 的 USDC 达到 110 亿美元，创下其最高周平均现货交易量。
我们可以进一步分析 11 月推动活动的特定稳定币和加密资产。大盘资产如 BTC、ETH 和 SOL，以及模因币如 DOGE 和 PEPE，在交易所的交易量前十对中占据显著位置。主流币交易量占大头但散户交易模因币也不可忽视。
虽然稳定币在交易所作为交换媒介和流动性来源发挥重要作用，但它们在非交易用例中也至关重要，例如促进交易和在链上结算经济价值。稳定币是消费者和 B2B 支付、汇款、财富储存或寻求经济稳定和金融基础设施准入的理想工具，尤其是在新兴市场。
利用一些链上指标，我们可以更好地理解稳定币驱动的经济活动如何随时间演变，以及它们在不同公链上的使用影响程度。
涉及不同稳定币地址之间转账的每周调整转账量在 11 月超过 500 亿美元。其中，182 亿美元（38%）来自 Tron 上的 USDT，123 亿美元（23%）来自以太坊上的 USDT，两者均创下交易量的历史新高。以太坊和 Solana 上的 USDC 也显示出更大的吸引力，转账量呈增长趋势。
值得注意的是，Solana 上的稳定币交易在 11 月达到历史新高的 386 万笔。USDC 继续是 Solana 上的首选稳定币，占网络上所有稳定币相关交易的 83%。由于 Solana 的低交易费用，网络上的 USDC 中位转账金额为 20 美元，而在以太坊上为 1400 美元。这导致 Solana 的交易数量更高，11 月达到 386 万笔稳定币交易，远高于以太坊的 23 万笔交易，尽管以太坊的稳定币流动性更深。
推动稳定币需求的另一个途径是收益的提供，这可以作为被动收入或在牛市和熊市中的风险管理手段。为了在采用上与 Tether 和 Circle 等巨头竞争，一些稳定币发行者通过将利息传递给持有者来激励稳定币增长，增强其价值储存特性。这涉及各种方法和风险配置，从将部分收益传递给持有者，这些收益来自链下的现实世界资产（RWAs）如美国国债，或链上抵押资产如质押的 ETH，或在某些情况下，来自与链上协议相关的运营收入（在协议发行的稳定币的情况下）。
Ethena 为其合成美元 USDe 带来了相对较新的收益生成方法，被称为“互联网债券”。它结合了在中心化交易所的对冲策略和质押奖励来生成收益，同时保持锚定稳定。加密资产被用作抵押品（BTC、ETH），以在永续期货市场中开立空头头寸，旨在从正向 [资金费率] 中获益。结合资金和基差，Ethena 将 ETH 质押奖励的收益以利息代币 sUSDe 的形式传递。
值得注意的是，USDe 供应与各交易所的 ETH 资金费率之间存在紧密关系。USDe 和质押的 USDe（sUSDe）的供应在资金费率为正的环境中增长，而在资金费率转为负时则下降或停滞。有趣的是，Ethena 最近宣布计划推出 USTb，这是一种由 BlackRock 的代币化美国国债基金 BUIDL 抵押的新稳定币。该稳定币旨在作为 USDe 的支持资产，以帮助管理在市场波动期间因资金费率疲软而导致的风险。作为自第三季度以来增长最快的稳定币，Ethena 准备好从上升的资金费率中获益。
稳定币仍然是数字资产生态系统的基石，推动流动性、促进支付、启用链上经济活动，并作为储蓄和财富保值的工具。基于多个指标，稳定币继续显示出在采用和使用上的增长，证明了其广泛的需求和实用性。随着稳定币获得更多关注，储备透明度和发行标准等领域的监管清晰将推动整个生态系统的创新，并促进与稳定币相关业务的增长。随着美国和全球积极的监管努力推进，稳定币增长的下一阶段已经准备就绪，可能会重塑金融生态系统。