稳定币行业动态：扩张与利率环境变化

摘要：稳定币市场正在快速扩张，总供应量突破 1600 亿美元，显示出市场流动性和资本可用性增加。随着利率环境的变化，稳定币的盈利能力受到影响。法币抵押和利息收益型稳定币各具优势，但面临不同的市场动态和监管挑战。

要点：

• 稳定币流动性转为正值，总供应量突破 1600 亿美元，接近历史新高。这表明市场流动性改善，生态系统内可部署资本增加。
• 稳定币领域在多样性、用例和风险特征上不断扩展，包括法币抵押、加密货币抵押、利息收益型和协议原生稳定币。
• 随着稳定币抵押品越来越多地由美元等价物和现实世界资产（RWA）组成，利率环境的变化可能影响各种稳定币的盈利能力和吸引力。

引言

本文探讨多样化的稳定币领域，重点关注挂钩机制、抵押品组成方法和收益来源，以及在变化的利率环境下的表现。

稳定币供应量接近新高

在第二季度整合期后，八月的稳定币总供应量呈现正增长，表明流动性增加和资本流入生态系统的潜力。这在下图中得以体现，展示了稳定币供应量的月度变化。

因此，稳定币的总供应量接近 1610 亿美元，再次接近历史新高。Tether 保持超过 70% 的市场份额，USDT 在以太坊（+28%）和 Tron（+26%）上的供应量增长至 1190 亿美元，涵盖 Solana 和 Avalanche 等网络。同时，Circle 的 USDC 供应量增长至约 340 亿美元，广泛分布于 Solana 和以太坊的二层网络如 Base。DAI 下降至约 31 亿美元，但存入 Maker 的 Dai 储蓄率 的 sDAI 增长至 13.4 亿美元。

新兴稳定币也获得了关注：First Digital USD (FDUSD) 在以太坊上 8 月增长 56%，达到 30.7 亿美元，而 Ethena 的 USDe（29.6 亿美元）和 sUSDe（11.6 亿美元）总计达到 41.2 亿美元。值得注意的是，PayPal 的 PYUSD 在 Solana 上快速增长，超过其在以太坊的 3.64 亿美元供应，总计达到 10 亿美元。

争夺采用

抵押多样化

为了提高作为价值储存的效用，稳定币生态系统中出现了多种资产组成或抵押方法，影响了这些产品的风险特征、操作特性和监管前景。超过 90% 的现有稳定币供应由法币抵押，如 Circle 的 USDC、Tether 的 USDT 和 PayPal 的 PYUSD，均由美元和现金等价物资产支持，将其稳定性与传统金融系统挂钩。

其他如 MakerDAO 的 DAI 和 sDAI 提供了传统记账单位的替代方案，由加密资产和现实世界资产（RWA）组合支持，如私人信贷贷款或国债。45% 的 Dai 由加密资产支持，而 40% 由 RWA 抵押。

替代记账单位

由于美元作为全球储备货币的地位及其在新兴市场的普遍需求，美元挂钩的稳定币供应远超其他记账单位。然而，并非所有稳定币都与美元挂钩。随着欧盟通过《加密资产市场》（MiCA）法规推进数字资产监管，欧元支持的稳定币获得了采用的推动。当前供应量约为 4000 万，Circle 的 EURC 是唯一符合 MiCA 规定的欧元挂钩稳定币。随着更多机构部署替代挂钩资产，如法国兴业银行的 EURCV 批发稳定币，替代挂钩可能使外汇市场利用链上基础设施扩展。

随着不同司法管辖区为数字资产制定监管框架，挂钩本地货币的稳定币可以在区域经济内外促进个人和企业的交易，同时符合监管要求。

去中心化金融（DeFi）的效用与扩展

稳定币已成为去中心化金融（DeFi）协议商业模式和功能的协同部分。继 Maker 的 DAI 成功后，许多 DeFi 协议推出了适合其生态系统的原生稳定币。货币市场协议如 Aave (GHO)、去中心化交易所如 Curve Finance (crvUSD) 和抵押债务协议（CDPs）如 Maker & SparkLend (DAI) 和 Liquity (LUSD) 推出原生稳定币，具有维持价格稳定和支持其生态系统内操作的机制。

它们促进了广泛的金融服务，如支付、借贷、交易、流动性提供和收益策略。传统稳定币供应的显著部分也 存在于以太坊智能合约中：27% 的 USDC、20% 的 USDT，尤其是超过 50% 的 PYUSD —作为借贷协议的稳定抵押品和去中心化交易所（DEXs）的报价对。此外，随着代币化国债和现实世界资产（RWA）如 BlackRock 的 BUIDL 和 Mountain Protocols 的 USDM 的激增，DeFi 协议 开始将 传统金融资产纳入其生态系统，弥合 DeFi 和传统金融（TradFi）之间的差距。

产品市场契合度 PMF：Tron 上的 Tether

Tron 网络上的 Tether (USDT) 是一个已建立产品市场契合度的稳定币的典型例子。它在作为交换媒介和价值存储方面显示出 强劲的采用和使用。不仅拥有当前最大供应量的 1180 亿，其中约610 亿在 Tron 上，约 530 亿在以太坊（此外还有 Solana 和 Avalanche），还记录了相对其他稳定币的最高转账量和转账次数。Tether 在 Tron 上的（调整后）转账量接近创纪录的 140 亿美元，活跃地址接近 100 万个。

这种使用由 Tron 的低交易费用推动，支持低价值支付和汇款，具有低中位数转账规模和 USDT 在交易所的深度流动性，促进了作为报价资产的交易活动。因此，它提供了保护储蓄、寻求经济稳定和民主化银行基础设施访问的手段，支持各种目的的点对点交易，尤其是在新兴市场。

Solana 和以太坊二层网络上的低费用，加上 Coinbase 等企业的分布和通过智能钱包或销售点系统更容易的入门机会，为稳定币在这些网络和全球范围内建立强大基础提供了机会。

在变化的利率环境中的稳定币

稳定币主要由美元或等价物如现金或国库券抵押。大多数传统稳定币（如 USDT、USDC、PYUSD）保留其抵押品的利息收益，而不是将其传递给代币持有者。Tether 的第二季度证明就是一个例子，报告了 54 亿美元的利润，部分来自对美国国债的直接和间接持有，达到创纪录的 976 亿美元。这使其对国债的敞口超过德国、阿联酋和澳大利亚，在持有美国债务的国家中排名第 18。

收益从何而来？

然而，自 2021 年后联邦基金和全球利率的上升为纯美元敞口引入了机会成本。这引发了利息收益型稳定币的出现，这些稳定币由短期美国国库券、货币市场工具和其他现实世界资产（RWA）抵押，将收益传递给持有者。

Mountain Protocol 的 USDM 例如，通过国库券的储备组成产生收益，通过重新定价机制累积利息。Maker 协议的储蓄 DAI (sDAI) 采用另一种方法，从存入 DAI 储蓄率 (DSR) 的 DAI 中累积利息。此收益来源于支持 DAI 的现实世界资产（RWA）、加密资产和超额储备组合，通过 ERC-4626 金库标准实现。这些产品本质上是加密储蓄账户。

RWA 与公共区块链的整合也为像 BlackRock 的 BUIDL 这样的机构级产品铺平了道路，这是一种由 Securitize 发行的代币化货币市场基金，利用 USDC 赎回基金 提供稳定币的持续、全天候退出渠道。虽然代币化国债产品依赖于此类链下收益来源，但其他如 Ethena 的 USDe 通过 基差交易产生收益，涉及中性对冲（质押的 ETH 或其他抵押品的多头头寸和永续期货合约的相应空头头寸）。

然而，美联储主席 Jerome Powell 在 2024 年 Jackson Hole 研讨会上的利率下调建议 引发了关于低利率环境下稳定币的疑问。虽然法币抵押的稳定币发行者可能由于其业务模型的利率敏感性而看到盈利能力下降，而利息收益型稳定币可能由于回报减少而失去部分吸引力，但风险偏好环境可能会带来新的资本流入加密生态系统。由寻求利用较低借贷成本和较高资产估值的投资者推动的这种流入，可能通过增加对稳定币作为交换媒介的需求来抵消这些影响。

结论

稳定币供应量的近期增长，接近新高，表明加密生态系统中流动性和资本可用性的增加。随着形势的不断演变，我们正在见证稳定币在不同用例和风险特征上的优化，采用从 RWA 到加密资产的多样化抵押方法，以及如代币化基差交易等创新方法。展望未来，导航监管障碍和低利率环境带来了机遇和挑战，可能重塑这一新兴行业的商业模式、用户偏好和整体竞争格局。