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摘要：本周 CPI/PPI 数据与美联储动态主导市场，滞胀风险受关注。比特币创新高强化"数字黄金"属性，期货基差跳升至年化 7.5% 但隐含波动率未同步上升，期权 Contango 结构凸显 Gamma 价值洼地。短期波动率策略机会显现，需把控时效风险。
本周通胀数据将密集发布：周二 CPI，周三 PPI。5 月 CPI 同比 +2.4%，延续疫后下行趋势。
上周三公布的 5 月 FOMC 纪要显示，尽管 CPI 自 2021-2022 年大幅回落，美联储仍倾向"观望"。官员对年内利率路径分歧显著，关税对通胀的影响存疑。多数支持降息，其中鲍曼和沃勒最"鸽派"，公开支持 7 月会议降息。鸽派逻辑基于劳动力市场疲软及长期通胀预期受控。
美联储最担忧"滞胀"风险——通胀持续伴随就业恶化（下文 BTC 分析详述）。
4 月"解放日关税"对 57 国征收 10% 基准关税（部分互惠税率达 50%），后因市场动荡回调至 10%。现拟对欧盟、墨西哥、加拿大加征 30% 关税。若市场保持强势，特朗普或强化关税。需密切关注债市反应：削减贸易逆差将减少外资购买美债资金流，对日本（最大美债持有国）尤甚。美债收益率攀升压缩股票风险溢价，推高政府融资成本，施压鲍威尔降息。特朗普拟发行短期国库券（联储可控短期利率）降低债务成本。
上周美日贸易谈判破裂，特朗普宣布对日进口商品加征 25% 关税。日本拒不妥协——其债务/GDP 比率已亮红灯！收益率承压与贸易顺差支撑的平衡恐被打破：顺差积累的外汇储备本是美债购买来源，贸易战会否触发债务危机？
经历关税冲击与"解放日暴跌"后，风险资产全线反弹：英伟达市值首破 4 万亿美元。比特币随科技股回升，IBIT ETF 持续资金流入助推涨势。本轮创新高行情较 2020 年牛市更克制。
BTC etf Flows
但 BTC 本质是"数字黄金"，而其他加密资产属纯风险资产。FOMC 纪要显露联储对滞胀的忧虑（全球贸易推升通胀 + 就业疲软）。
1970 年代滞胀时期，金价十年涨 20 倍。当前市场正对冲同类风险：美国预算膨胀与通胀压力（如 BBB 法案）下，黄金冲高至 3370 美元，铂/银创多年新高，强化 BTC 数字黄金叙事。图表显示 BTC 在加密板块持续领涨，进一步验证该逻辑。
GOLD 1970 → 1980
上周日市场在 11 万美元前高密集做空波动率（押注夏季低波合理），但 BTC 破新高引爆罕见"空头平仓潮"：做空 Delta 头寸被迫平仓推升价格，期货基差从年化 3.50%→7.50%（远超 4.30% 无风险收益率）。
BTC 30-dte basis
尽管破新高，BTC 隐含波动率未显著上升，ATM 波动率期限结构仍处期货溢价。当前陡峭的 Contango 表明 Gamma 被低估，若涨势延续（或突发暴跌），波动率曲线有充足上行空间（1.00=平缓结构）。
ETH 或接力上涨——过去 24 个月持仓出清积蓄买压。综上，短期期权 Gamma 或是当下最佳不对称交易：现货与基差已动，波动率尚未启动。但需警惕时效压力与止盈时机难以把控。