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摘要：探讨影响加密货币市场涨跌的主要因素，包括通过创新（如空投）创造财富、吸引边际买家投入新资金、以及在牛市末期杠杆的使用。同时，还分析了市场下跌的原因，如价值提取、市场卖压和杠杆爆仓。文章强调了在波动市场中的保护措施和长远观念。
市场上涨是因为有新资金进入市场，显然。从现在开始，我将把新资金进入市场这一概念与“财富效应”联系起来。我们都应该希望加密货币能在世界上创造真正的价值（财富），并分享这种货币扩张。这可以通过几种方式实现：
空投已成为加密市场中重新分配价值的强大机制，创造了显著的财富效应，使广泛的参与者受益。2020 年 9 月的 Uniswap 空投树立了标准，向超过 25 万个地址分发了 400 枚 UNI 代币（发行时价值约 1,400 美元），最终总价值超过 9 亿美元。
2023 年 12 月的 Jito 空投分发了 9000 万枚 JTO 代币，发行时价值 1.65 亿美元，一些用户通过转移 40 美元的 JitoSOL 收到了高达 1 万美元的价值。Jito 空投推动了 Solana 的总锁定价值（TVL）的增长，并促进了链上活动的增加。这种财富效应刺激了更广泛的 Solana 生态系统的采用和发展，类似于 Uniswap 的 UNI 代币催化 DeFi 增长的方式。
Jupiter 的代币分配方式进一步展示了空投的民主化潜力。这些计划分发的 7 亿枚 JUP 代币目标是超过 230 万个符合条件的钱包，是加密历史上最广泛分布的空投之一。Jupiter 的空投策略旨在通过激励长期参与和治理参与来增长他们的生态系统。这些空投在扩大市场参与度方面表现出显著的效率。
财富效应不仅体现在即时的财务收益。用户通过这些空投转变为利益相关者，使他们能够参与治理和协议开发。这创造了一个良性循环，富有的参与者重新投资于生态系统，进一步资助市场扩展和创新。
这些战略性的分配已被证明是强大的市场催化剂，触发了各自领域的更广泛的牛市周期。Uniswap 空投引发了 2020 年的 DeFi 夏天，其分发点燃了一波去中心化金融的创新潮流。同样，Jito 在 2023 年 12 月的空投标志着 Solana 生态系统的转折点，推动了 TVL 并催化了前所未有的链上活动。这一流动性和市场信心的激增为随后的模因币爆发奠定了基础，见证了显著增长。这些空投有效地充当了生态系统范围内的刺激包，创造了自我强化的投资与创新循环，定义了各自的市场时代。
当市场经历像战略空投这样的积极催化剂时，它们吸引了之前站在旁观者位置的参与者，这些人带来了新资本和热情。边际买家的涌入创造了市场扩展和创新的良性循环。
观望中的投资者看到成功的空投和随后的市场动量，开始投入他们的资金，从旁观者转变为活跃的参与者。这种从现金到加密资产的过渡代表了真正的新资金进入生态系统，而不仅仅是现有参与者之间的转移。
主流金融机构越来越多地促成这种过渡，像 BlackRock、Fidelity 和 Franklin Templeton 等公司创建了将传统金融与数字资产桥接的产品。他们的参与有助于合法化市场，并为旁观资本进入提供了更容易的入口。这种扩展创造了一个正和环境，新进入者为整体市场增长做出了贡献。
与零和交易环境不同，由新参与者激励的市场通过扩展的流动性、增加的开发活动和更广泛的采用创造了真正的财富效应。这种正反馈循环吸引了更多的观望资本，进一步推动了生态系统的增长。
在牛市周期的终端阶段，杠杆成为价格上涨的主要驱动因素，标志着从价值创造到价值倍增的过渡。当市场进入价格发现阶段，交易者越来越多地使用杠杆放大他们的持仓，创造了自我强化的上升动量循环。
当比特币进入其高于历史高点的价格发现阶段时，杠杆率大幅上升，交易者寻求最大限度地增加他们的敞口。这会产生一种连锁反应，借入的稳定币进一步推动买盘，推高价格，并鼓励更多的杠杆持仓。这种倍增效应加速了价格变动。
杠杆的增加也给市场带来了系统性的脆弱性。随着越来越多的交易者采取杠杆持仓，潜在的级联清算风险增加，特别是当借入的稳定币变得更昂贵且更难获取时。
兴起的稳定币借贷成本成为市场进入最后阶段的关键指标。这标志着从有机增长到杠杆驱动扩张的关键转变，此时没有新价值被创造出来——仅仅是通过债务将现有价值放大。
在这一阶段对杠杆的严重依赖创造了一个危险的局面，突然的价格变动可能引发大规模清算，导致价格的快速回调。这种脆弱性表明牛市接近尾声，因为系统越来越依赖借入资金而不是基本的价值创造。
市场下跌是因为资金从市场中流出，显然。这本质上是反向财富效应，投机者利用市场的动物精神，聪明的钱从桌子上拿走筹码以锁定利润，愚蠢的钱被强制清算。
加密生态系统定期经历周期性价值提取，此时精明的操盘手设计方案从充满热情的市场参与者手中抽取资金。与分配价值的生产性创新不同，这些方案通过各种掠夺性机制系统地从市场中移除流动性。
最近的 Aiccelerate DAO 启动展示了这种演变——尽管得到了 @Bankless 创始人等知名顾问和行业老手的支持，该项目在那些没有锁仓期的内部人士开始抛售时立刻受到批评。即使是知名的名字也可能成为快速价值提取的载体。
名人代币也体现了这种掠夺行为。这些项目通过恶意智能合约和协调抛售有效地将财富从零售买家手中转移到内部人士手中，杀死了模因货币周期。这些提取事件损害了市场信心，阻碍了合法参与者。与其建设可持续的生态系统，它们创造了破坏信任的循环，损害了广泛的加密货币生态系统的成熟。
这些方案不是将利润重新投资于生态系统发展，而是系统地从市场中抽取流动性。提取的资金通常完全退出加密生态系统，减少了合法项目和创新的可用总资本。
从明显的骗局到得到尊敬名字支持的复杂操作的演变代表了一种令人担忧的趋势。当知名机构参与快速价值提取时，市场参与者越来越难以区分合法项目和精巧的骗局。
当市场开始下降时，精明玩家和坚持看涨叙述的零售参与者之间出现了关键的不对称。这一阶段的特点不是新资本的进入，而是经验丰富的操盘手有条不紊地抽取流动性。
专业交易者和投资公司开始减少敞口，同时保持公开的乐观态度。风险投资公司通过场外交易市场和战略退出悄然清算头寸，保存资本同时避免市场影响。这创造了一种稳定的假象，尽管大量资本离开了系统。
聪明资金开始从 DeFi 协议和交易场所撤出流动性。这种微妙但稳定的流动性抽取创造了越来越脆弱的市场条件，尽管这种影响对普通观察者来说并不立即显现出来。
否认心理：精明的玩家锁定利润，零售投资者通常仍然坚信下跌是暂时的买入机会。这种认知失调通过以下方式得到强化：
大多数零售参与者错过了最佳退出点，在最初下跌时继续持有，并为他们的决定寻找合理化。当下跌趋势变得明显时，已经损失了大量价值，随着恐慌加剧，卖压增加。
专业资本的稳定撤出创造了恶化的市场条件，每个后续卖单对价格的影响越来越大。这种市场深度的恶化通常直到大幅度价格变动才显现出来，揭示了潜在的脆弱性。
与新进入者的牛市正和环境不同，这一阶段代表了纯粹的价值毁灭，因为资本系统退出加密生态系统，剩余参与者必须吸收不断增加的损失。
市场屈服的最后阶段揭示了过度杠杆的毁灭性影响，沃伦·巴菲特那句名言完美地捕捉了这一点：“只有当潮水退去时，才会发现谁在裸泳”。加密市场最壮观的崩溃清楚地验证了这一原则。
崩溃始于 2022 年 6 月 3AC 的 100 亿美元对冲基金的塌陷。他们的杠杆头寸，包括 2 亿美元的 LUNA 和大量 Grayscale Bitcoin Trust 的敞口，引发了连锁的强制清算。基金的失败暴露了一个复杂的互联贷款网络，超过 20 家机构受到其违约的影响。
FTX 的崩溃进一步说明了隐藏杠杆的危险。Alameda Research 借用了 FTX 客户的 100 亿美元资金，创建了一个无法维持的杠杆结构，最终导致两家实体垮台。40% 的 Alameda 的 146 亿美元资产由流动性差的 FTT 代币构成，这揭示了平台内部杠杆头寸的脆弱性。 这些崩溃引发了广泛的市场传染。3AC 的崩溃导致多家加密贷款平台破产，包括 BlockFi、Voyager 和 Celsius。同样，FTX 的倒下在整个行业引发了多米诺骨牌效应，许多平台冻结提款并最终申报破产。
级联的清算揭示了市场深度的真实面貌。随着杠杆持仓被迫平仓，资产价格暴跌，引发了进一步的清算，形成了恶性循环。这暴露了市场的表面稳定性实际上是由杠杆而非真实流动性支撑。
水退后发现，许多所谓的精明机构实际上在裸泳，风险管理不足且杠杆过度。这些头寸相互关联的特性意味着一个失败可能引发整个系统危机，暴露了整个加密生态系统的脆弱性。
我的直觉告诉我，这是一次健康的（虽然痛苦的）市场清洗，但长期来看还是会反弹的。我的比特币目标价格仍然相当高——但我已经从桌子上拿走了筹码，并锁定了我愿意带入下一个周期的比特币计价收益。如果这真的是结束，记住没有人会因为盈利而破产。
我已经写了很多次（文章 1、文章 2和文章 3）关于跟随叙述的重要性和不要被旧币困住的观点。市场调整时间越长，叙述变化的速度就越快。如果市场明天早上完全复苏，我预计 virtuals、ai16z 和 heyanon 将继续胜出。但如果市场复苏需要更长时间，那么你应该当心新授予冠冕的币种，以获得新资金的关注。
你应该把这理解为我告诉你不要有持币偏见，除非你真的有信仰，否则不要一路持有这些币。即使它们创下新高，我敢打赌你会因为没有转入新币而失去很多潜在收益。