以太坊网络的价值公平，但 ETH 仍可能看到 17 倍回报 — Brian Russ

以太坊 ETH 价格在过去 12 个月内上涨了 128%，自 2015 年 10 月 20 日以 0.43 美元开盘交易以来已增长了 804,027%。尽管有这种惊人的增长，以太价格是否还有可能从当前交易价格上涨 17 倍呢？

Brian Russ，科罗拉多市场的加拿大蒙特利尔银行金融集团 (BMO Financial Group) 董事总经理，认为这是可能的。

3 月 1 日，在 ETHDenver，Russ 发表讲话，讲述了传统金融分析师如何使用各种定量模型对公司、区块链及其代币进行估值。

以以太坊网络为例，Russ 详细介绍了他的方法论，包括贴现现金流、先例交易、市场可比和梅特卡夫定律模型。

以太坊当前可能被低估 15%

从贴现现金流 (DCF) 模型开始，Russ 解释说，该模型认为一家公司，或在本例中是一个区块链，“价值等于其将永远产生的利润的总和”。该模型预测了未来的利润，并将“贴现率应用于将这些利润带回 2024 年的链式美元”，以更准确地反映出该项目今天的价值。

为了确定以太坊网络上的现金流是什么以及它们的增长速度，Russ 建议查看以太坊钱包的增长。Etherscan 的数据显示，过去 5 年，以太坊钱包每年以 36% 的速度增长。

假设未来 10 年每年增长 33%，Russ 估计到 2033 年可能有全球人口的 50%，或 45 亿用户，会使用以太坊。Russ 承认，“在 10 年内使用一半的世界人口”是一个“超高的假设”，但这仍然是可能的。

为了确定以太坊产生的利润类型，Russ 查看了以太发行和销毁的数量，作为以太坊收入的替代。

“如果我们取销毁（收入）减去发行（费用），收入减去费用等于利润。”

结果是以太坊网络在 2023 年产生了 180 亿美元的利润，将这个数字每年增长 33% 长达 10 年，得出 Russ 对以太坊区块链的未来价值为 4580 亿美元。

根据钱包增长预测估算以太坊网络的价值。来源：Brian Russ

第 10 年之后，使用了一个更为保守的 5% 增长率，并应用了 5% 的联邦基金利率或无风险利率，“将现金流数据带回 2024 年的美元”。得出的 4000 亿美元的估值反映出 15% 的溢价，并表明以太坊区块链目前被低估了。

先例交易揭示了以太坊的当前价值

类似于房地产，估算公司或资产的价值需要分析竞争对手的收入、现金流和市值。将以太坊与其他早期科技公司进行比较，这些公司在首次盈利年度实现了主导市场份额，并分析了每家公司在其首次盈利年度的市盈率以及 5 年基础的平均市盈率。

将以太坊估值与上市的大型科技公司进行比较。来源：Brian Russ

结果表明，以太坊网络的总价值为 3,120 亿美元，这意味着根据该模型，以太坊目前被高估了 20%。

以太坊与其他区块链的比较

将以太坊网络与其他第一层项目进行比较，Russ 使用一个公式，将区块链的市值除以同一区块链上的总锁定价值 (TVL)。“将前 6 个区块链项目的市值总和除以这 6 个项目上的总锁定价值，得到一个总 MC/TVL 的数据为 8。”

以太坊网络估值与其他区块链的比较。来源：Brian Russ

将这个数据应用到以太坊网络（8 x 以太坊的 TVL，为 470 亿美元），显示出该区块链的价值为 3760 亿美元，被高估了大约 6%。

梅特卡夫定律

梅特卡夫定律经常用于估算网络的价值。根据该模型的创造者罗伯特·梅特卡夫 (Robert Metcalfe) 的说法，由于新技术的扩展方式，应该以指数基础而不是线性方式评估网络的价值和未来价值。该定律规定，“网络的价值与连接用户数量的平方成正比”。

梅特卡夫定律的可视化。来源：Google

使用 Etherscan 的数据，观察每月活跃的以太坊用户（1500 万）的平方，得出以太坊区块链的估值为 2250 亿美元，表明该网络的真实价值比其当前的 4000 亿美元市值低了 44%。Russ 指出，使用梅特卡夫定律模型会得出一个“与其他模型最不一致的数字”，但也有一个条件。

那么，以太坊是被低估还是被高估了？

从使用的四个模型中得出的各种结果，加上每个模型的 25% 的简单加权平均数，得出 Russ 的暗示的价值为 3,450 亿美元，或每个以太为 2,875 美元。

Russ 说，

“最终结论是，根据这个模型，以太坊区块链的价值是公平的，加减 15%。这并不是最令人兴奋的结论，但这个练习是很重要的。”

以太坊区块链的模型加权平均。来源：Brian Russ

Russ 总结说，虽然模型对 ETH 价格的估值可能不会激发投资者对 ETH 价格期望比当前价值高出很多的热情，但基于定量模型的使用提供了更“准确和保守的项目真实价值估算。多种估值模型的使用也可以帮助投资者“识别套利机会”。

对于投资者来说，Russ 表示，他的模型允许他们对以太坊的当前价值及其潜在未来价值有深刻的信念。

“通过这种严谨的定量方法，我们能够确定以太坊区块链的估值实际上是公平的。我们认为它的价值是公平的，而这一点尤其对投资者来说很重要，因为这使我们确信我们正在投资于公平价值的东西，凭借这种信念，我们可以长期持有。3 年，5 年，10 年。想象一下，如果你在 2016 年或 2017 年就已经进行了这样的练习，并确定了以太坊具有这样的上涨潜力。”

以太价格能实现 17 倍回报吗？

Russ 暗示以太可能从当前估值中获得 17 倍回报。回顾以太钱包/利润每年增长 33% 的趋势，Russ 说，使用简单复利和对这一趋势持续 10 年的观点意味着今天投资 1000 美元的以太到 2033 年将价值 17,319 美元。

10 年后可能的 ETH 价值。来源：Brian Russ

本文不包含投资建议或推荐。每一项投资和交易行为都涉及风险，读者在做出决定时应进行自己的研究。