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上周股票市场开盘强势，但收盘时却表现极为悲观，这主要受到债券收益率上升的影响。看来市场对低波动率的期望落空。
上周五发布的就业报告明显好于预期。经济学家此前中值预测新增就业 15.5 万人，失业率为 4.2%，实际数据显示新增就业高达 25.6 万人，失业率下降至 4.1%。
因此，市场预测 1 月 29 日的美联储议息会议（FOMC）将保持利率不变的概率高达 97.3%，降息 25 个基点的概率仅为 2.7%。值得注意的是，7 天前这一降息概率曾达 10.7%，而 30 天前则为 21%。
CME FedWatchTool
自 12 月 FOMC 会议以来，美联储的鹰派言论让市场（尤其是股票市场及风险资产）对美国债券收益率曲线和未来降息预期格外敏感。
上周公布的 12 月 FOMC 会议纪要表明，美联储决策者倾向于“较长时间”维持较高的利率水平。
考虑到强劲的就业市场、关税可能带来的价格膨胀以及因移民政策改革导致的低薪劳动力萎缩，美国的利率曲线可能仍将拖累股票及风险资产，特别是在通胀再次上升的情况下。
当前，VIX 恐慌指数拒绝回落，受上周五市场悲观情绪影响，目前仍维持在 20 左右的高位。本周，投资者将通过周二公布的 PPI 及周三的 CPI 数据进一步观察通胀走向。此外，美联储通过周二的褐皮书发布经济现状报告。
如果经济表现强劲而通胀回升，这将对债券市场形成利空，并通过二阶效应传导至股票及风险资产市场。需要注意的是，目前权益风险溢价（即较风险较低的债券收益的额外回报）仍处于历史低位，这也解释了尽管经济强劲，但随着收益率上升，股票市场依旧呈现悲观情绪的原因。
短期内，比特币的走势信号有些复杂和矛盾。
10 万美元仍是一个重要的心理关口。从交易数据来看，在 Deribit 上交易最为活跃的期权是 3 月到期的 10 万美元看涨期权和 12 万美元看涨期权。年初至今，场内交易者净买入这些看涨期权，显示出整体的市场乐观情绪。
但需要注意以下几个影响因素：
一方面，特朗普就职典礼，美国与国际间比特币战略储备、新 SEC 监管措施以及企业财务部门的比特币分配等重大事件为市场提供了极为积极的驱动力。如果上述推动力在短期内兑现，这些风险事件的潜在影响被认为对市场十分有利。然而，从隐含概率来看，市场预期 3 月到期期权涨到 12 万美元以上的概率仅为 15%，这可能低估了上述事件可能释放的积极信号。
另一方面，债券收益率走高、股市疲软以及加密市场可能已过度布局这些利好预期，则表明价格潜在包含较多的“乐观假设”。这种情况下，市场可能进入短暂的价格整固期，以平衡不同的市场预期。
观察 MicroStrategy（MSTR）的波动率，可以看出，在大选后不久，该股隐含波动率（IV）曾飙升至 250% 的高点，而目前已接近回落至选举前的波动率水平。此外，MSTR 已被纳入纳斯达克 100 指数，同时发行了数十亿美元的可转换债券用于购买比特币。然而，这些消息似乎已经被市场消化，导致市场未来缺乏新的短线催化剂。
因此，MSTR 的波动率可能是比特币市场波动率的领先指标。尽管比特币的现货市场可能继续看涨，但短期内真实波动率（realized volatility）的回落可能将促使隐含波动率回落至 40% 的水平。值得注意的是，30 天到期的期权波动风险溢价（VRP）已经呈现明显迹象。
时间价值损耗加上波动率下降，可能将快速削弱隐含波动率为 62% 的 12 万美元 3 月到期看涨期权的价值。而从大宗交易数据来看，大型机构虽然理论上维持比特币价格的看涨态度，但策略转向卖出 3 月和 6 月到期的 5.5 万美元看跌期权（即通过做空波动率获利，而非直接上行押注）。这是一个非常值得关注的现象。