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摘要：比特币突破 8.1 万美元，站上真实市场均值和短期持有者成本基础，85.2K 为下一关键阻力。ETF 需求回暖，空头压力持续存在，前端波动率重新定价。大量空头 gamma 集群位于 82K 附近，放大价格敏感性。期权偏斜回归中性，下行对冲需求减弱。市场处于结构性复苏早期，但上方供应压力不容忽视。
比特币突破 80,000 美元，向 85,000 美元附近的关键阻力位迈进，多头掌控局面。ETF 需求正在积累，空头头寸持续存在，但若无更强的现货跟进，上方供应可能限制上行空间。
上周指出在真实市场均值和短期持有者成本基础处遭到拒绝是近期上方阻力的确认，同时识别出 65k 至 70k 之间的密集积聚集群是能够支撑价格回升至 84k 供应区的基础。这一回升现已实现：比特币已推高至 81k，突破了 78.2k 的真实市场均值和 79.1k 的短期持有者成本基础，一次性清除了所有活跃交易供应和过去 155 天内近期买家的平均购入价格。
如果价格在未来一周能够维持在这两个水平之上，那么从 2026 年 2 月初持续至今的深度价值阶段将成为比特币市场历史上同类事件中最短暂的之一。现在注意力转向下一个主要阻力位，即约 85.2k 的动态实现价格，该价格追踪所有非休眠供应的成本基础，是市场必须应对的下一个结构性门槛。
在突破真实市场均值的基础上，改善的价格结构现在正反映在盈利指标上。已实现净损益的 30 日简单移动平均（衡量链上实现的利润与亏损之差，以市值标准化）已转为正值，目前为市值的 0.003%。
该指标是衡量花费投资者总体上是以盈利还是亏损退出指标，重返正值区域是在持续一段时间的亏损主导之后的一个建设性信号。在 2 月中旬的低谷，该指标达到市值的 -0.027%，这是一个明显为负的读数，但相对于 2022 年至 2023 年熊市期间观察到的极端亏损实现 regime 而言仍相对较浅。回顾来看，这种有限的负值深度与上一节提到的近期深度价值阶段在历史上持续时间较短的特点是一致的。
随着已实现净盈利转为正值，关键问题转向买方流动性是否能够在长期持有者派筹情况下维持动能。持有超过一年的供应量的长期持有者已实现利润的 14 日简单移动平均在近期反弹后已攀升至约每天 1.8 亿美元，这一水平与 2024 年 9 月和 2022 年 12 月相当。
这一群体经历了整个最近的熊市阶段，随着价格回升至更有利的水平，他们面临越来越大的获利了结动机。如果当前的扩张继续，这种派筹压力可能会加剧。重要的是，该指标尚未接近本轮周期早期峰值条件下每日超过 10 亿美元的峰值，表明长期持有者的卖出在当前阶段仍然是有节制的而非激进的。市场在吸收供应量逐步增加的同时维持价格在真实市场均值之上的能力，将是检验当前复苏是否具有真正的结构性支撑的决定性考验。
虽然长期持有者获利了结在潜在转换的早期阶段仍低于令人担忧的水平，但整个市场实现的亏损量对动能构成了更直接的拖累。已实现亏损总额的 14 日简单移动平均目前为每天 4.79 亿美元，比构成本轮周期更稳定时期基线的每天 2 亿美元高出约 140%，反映出随着价格回升，一批投资者正在以现在较窄的亏损幅度急于退出头寸。
该指标持续压缩回每天 2 亿美元以下将是一个强有力的链上确认信号，表明卖出枯竭正在发生，市场确实在向更健康的需求过渡。在达到这一阈值之前，长期持有者获利了结和顶部买家在微薄亏损幅度下派发的双重压力可能会锚定当前的反弹，尤其是在短期内缺乏能够吸引足够新买家参与的有意义催化剂的情况下。
美国现货比特币 ETF 的需求出现了显著复苏，在经过长时间的持续流出后，净流量的 30 日移动平均已坚定转为正值。这一转变标志着机构的明显转折点，此前在 2025 年底至 2026 年初的回撤中经历了大量抛售。
最近资金流入的加速与比特币从约 66k 低点回升至 80,000 美元区域密切相关，表明传统投资者的信心重燃。如果这一趋势持续，ETF 需求可能再次成为结构性看多，加强现货市场力量并支持进一步上行。
永续合约资金费率仍然主要为负，即使价格从约 66k 低点回升并重新测试 80,000 美元区域。这种持续的负资金费率表明空头头寸仍然占主导地位，尽管近期价格上行，交易者仍愿意支付费用来维持下行风险敞口。
从历史上看，这种条件通常出现在怀疑阶段，反弹遭遇的是 fading 而非积极的多头建仓。负资金费率与价格上涨并存，表明市场可能在忧虑之墙上攀爬，如果空头头寸继续受到压力，则存在进一步上行的潜力。
隐含波动率在上周末触底，各期限的波动率水平降至 2025 年 10 月（10/10 事件之前）以来的最低点。
此后，比特币突破阻力位，将波动率带回市场，以前端为主导。1 周期限的波动率已从低点反弹约 6 个波动率点，受上行需求和仓位调整的推动。
这一波动因 gamma 卖方滚动敞口而放大，他们买回短期限期权并卖出更远期的曲线。结果是，前端大幅重新定价，而较长期限仅小幅波动，上升了 1 到 2 个波动率点。
这反映了短期内在期权上的重新参与，而没有长期波动率预期的整体转变。
比特币的 realized volatility 继续走低，1 个月 RV 目前为 35.38%，尽管过去一周价格大幅上涨。
这形成了一个明显的背离：突破后隐含波动率的重新定价速度快于 realized volatility。波动率风险溢价再次转为正值，价差接近 3 个波动率点，反映了对短期期权的新需求。这表明 realized volatility 未能跟上近期的价格变动。隐含波动率在仓位和前端需求的推动下领先，而 realized volatility 仍然相对受限。
这种设置仍然支持 carry 策略，但不断扩大的价差表明市场开始定价未来比迄今为止已实现的更大波动。
偏斜在各期限上均向中性回归，反映出仓位的明显转变。在保持了一段持续的看跌期权溢价之后，25D 偏斜目前正在压缩，尽管仍处于看跌期权区域。
这一变化在前端最为明显，1 周偏斜现已接近零，因为下行需求消退。鉴于该指标的计算方式为看跌期权减去看涨期权，偏斜下降表明看跌期权相对于看涨期权的溢价正在丧失。较长期限也呈下降趋势，但更为渐进，尽管有这种压缩，仍然保留着看跌期权溢价。
这表明保护正在被解除而非增加，尤其是在短期内。这一转变与近期的价格突破同时发生，交易者减少对冲，更倾向于方向性风险敞口。偏斜不再发出强烈的下行保护需求信号。
Gamma 持仓显示在 82k 行权价附近有一个明显的空头 gamma 集群，近 20 亿美元的敞口正好位于当前现货水平。
空头 gamma 意味着做市商的头寸迫使他们朝价格波动的方向进行对冲，价格上涨时买入，价格下跌时卖出。这创造了一个可能加速价格行为的反馈循环，这有助于解释近期向 83k 的推升。
这一效应因强劲的看涨期权买入而得到加强，在过去 24 小时内约占 taker 流量的 40%，增加了该区域的压力。
随着现货直接位于这个巨大的空头 gamma 集群之上，市场进入了一个高度敏感的区域，微小的波动可能触发超常的反应。价格在此处可能保持 reactive，随着对冲流动加剧，任何方向都可能出现剧烈波动。
比特币显示出结构性复苏的早期迹象，收复了关键的链上成本基础水平，同时向 85,000 美元区域附近的上方阻力推进。现货需求和 ETF 资金流入正在重建，表明多头仍掌控局面，但市场现在正接近一个关键的天花板，供应可能开始重新出现。
与此同时，衍生品头寸仍然偏向空头，这创造了空头压力可能推动进一步上行的条件。期权市场正在重置，当前价格水平附近的空头 gamma 的存在增加了价格测试阻力时波动放大的可能性。
总而言之，趋势看起来是积极的，看涨动能健康，但市场现在正进入一个更敏感的阶段。需要持续突破阻力位，并得到持续的现货需求和卖方压力缓解的支持，才能确认更持久的持续上行。