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摘要：比特币市场正经历最高点后的派筹阶段，近期卖压显著，价格已跌破 92,000 美元，短期持有者的恐慌清算使实现利润与亏损指标持续低于 1。资金流动转为负值，新投资者信心受到影响。短期持有者成本基础显示 71,300 美元至 91,900 美元的区域可能形成临时支撑。整体需求疲软，投资者情绪趋于谨慎，市场前景面临挑战。
比特币市场持续面临近期买家带来的强烈卖压。自 1 月份以来，资产的需求疲软，吸筹势头减弱。短期持有者离场，导致短期持有者支出实现利润与亏损（STH-SOPR）进入亏损区间，类似于 2024 年 8 月比特币跌至 49,000 美元的情况。
比特币的周期性行为既包括吸筹阶段，也包括派筹阶段，资本在不同投资者群体之间轮换。吸筹趋势得分跟踪这些变化，值接近 1（深紫色）表示大规模吸筹，而接近 0（黄色）则表示派筹。
下图显示了几次吸筹周期后随之而来的派筹阶段，这些阶段通常导致价格走弱。最近的派筹阶段始于 2025 年 1 月，与比特币从 108,000 美元急剧调整至 93,000 美元相吻合。
现在，吸筹趋势得分保持在 0.1 以下，表明卖方压力依然持续。
吸筹趋势得分测量的是总链上余额的相对变化，通常受到大型实体行为的影响，无法准确推断买入比特币的价位。虽然能够突显总体的吸筹或派筹趋势，但缺乏细致的数据显示关键成本基础水平。
为此，使用成本基础分布（CBD）热图，它可以可视化不同价格区间内的供应集中情况，帮助我们识别潜在的支撑或阻力区域。
市场参与者在 12 月中旬至 2 月底的回调期间积极购买比特币，在 95,000 至 98,000 美元的价格区间尤为明显。这种逢低买入行为表明投资者仍对牛市趋势有信心，视回调为进一步上涨的短暂停顿。
然而，自 2 月底以来，随着流动性条件收紧，吸筹信心开始减弱。Bybit 的安全漏洞以及日益严峻的美国关税紧张局势等外部风险因素加剧了市场的不确定性，使比特币的交易价格跌破 92,000 美元。这个水平至关重要，因为它反映出市场已经跌破了短期持有者的成本基础。
与之前的阶段不同，此次没有出现显著的逢低买入反应，表明情绪已转向规避风险和保护资本，而非继续吸筹。
CBD 热图确认，在宏观不确定性加剧的背景下，吸筹需求减弱，投资者信心成为关键的驱动因素。下行阶段缺乏逢低买入的表现表明资本正在轮换，导致在有效支撑位置过程中要经历更长的价格盘整以及修正阶段。
借助 CBD 热图和吸筹趋势得分，自 2 月底以来缺乏有效吸筹的现象。我们可以通过分析两个短期持有者（STH）子群体的成本基础深入探讨这种行为：
在资本流入较强的时期，1 周–1 个月的群体成本基础通常会高于 1 个月–3 个月的子群体。这表明新投资者以相对溢价的价格购买比特币，反映出市场的乐观情绪和积极动能。在 2025 年第一季度，这一趋势开始平缓，标志着短期内需求减弱的早期信号。
随着比特币价格跌破 95,000 美元，这一模型也确认了资金的净流出，因为 1 周–1 个月的成本基础跌破了 1 个月–3 个月的成本基础。此转变表明，宏观不确定性已降低需求，减少了新资本流入，并可能提高进一步卖压和修正的概率。
这一转变显示出新买家对吸纳卖方压力的犹豫，进一步强化了从最高点后的兴奋转变为更加谨慎的市场环境。
当前市场正处于最高点后的派筹阶段，了解近期买家（尤其是刚进入市场的投资者）的恐惧程度显得尤为重要。这有助于市场观察者识别极端卖压衰竭的时刻，这一时刻在历史上通常为长期投资者提供机会。
一个关键指标是短期持有者实现利润比例（STH-SOPR），它衡量短期持有者是否以盈利（SOPR > 1）或亏损（SOPR < 1）离场。
自价格跌破 95,000 美元以来，短期持有者的 SOPR 的 196 小时移动平均值一直低于 1，表明大多数短期投资者正在实现亏损。在极端时刻，STH-SOPR 在比特币价格跌至 78,000 美元时降至 0.97，清算尤为严重。
这种持续的下行动能使新投资者感到恐慌性卖出。在这样的市场条件下，投资者的情绪和信心往往受到显著影响。
除了跟踪已实现亏损情况，另一个关键指标是短期持有者 Coin Days Destroyed（STH-CDD），通过考虑交易量和持有时间来测量新投资者离场对市场下行带来的压力。
在剧烈市场下跌期间，STH-CDD 急剧上升，表明那些临近成为长期持有者的投资者在恐慌性抛售。表明曾经忍受不确定性的短期持有者正在清算，进一步加重下行压力。
结合这两个概念，我们可以构建一个指标，通过引入利润/亏损实现的强度来调整 STH-CDD，公式为：
(SOPR_STH - 1) * CDD_STH
这一指标通过乘以实现利润或亏损的强度及方向，精确化了恐慌驱动卖出的信号。
正如下图所示，近期主要买家的抛售使得该指标降至每小时 -12.8K，反映出强烈的已实现亏损和适度的清算事件。与 2024 年 8 月市场受到压力、比特币暴跌至 49,000 美元时的模式相似，当前的结构表明了类似的清算阶段。
卖方压力主要来源于近期以相对高价购入的投资者，评估当前看跌阶段的深度变得非常重要。为此将基于短期持有者的成本基础使用多种统计区间，作为心理公允价值极端的参考。
下图展示了这些成本基础模型所推导的价格偏差的统计范围。
当前，模型的下限——短期持有者深陷亏损的位置——在 71,300 美元至 91,900 美元之间。值得注意的是，这一范围与之前讨论的 70,000 美元至 88,000 美元的流动性空隙一致，暗示在此区域形成临时底部的可能性很大，至少在短期内是如此。
比特币市场正进入最高点后的派筹阶段，整体需求疲软，近期重要买家的持续卖压加大了市场压力。自 1 月初以来，吸筹趋势得分维持在 0.1 附近，CBD 热图显示投资者对逢低买入的反应正在减弱。
通过分析短期持有者的成本基础，可以看出市场动能和资金流动已转为负值，需求强度减弱，投资者的不确定性正在影响情绪和信心。
短期持有者的恐慌性清算显而易见，STH-SOPR 持续低于 1，STH-CDD 大幅上升。局部的清算事件也恰逢市场交易接近下方统计区间，给近期买家的经济压力加大，使他们承担更高的经济损失。