比特币链上鬼城：10万关口交易量跌至链下1/16

摘要：比特币稳守 10 万美元关口，链上活动却异常冷清：日均交易量较峰值腰斩，矿工费收入跌至冰点。背离背后是生态结构性变迁——机构通过大额交易主导链上结算（单笔均额 3.6 万美元），而散户活动加速迁移至链下。衍生品市场爆发性增长：期货/期权日均交易量达链上结算量的 7-16 倍，未平仓合约总额 962 亿美元。风险在于高杠杆累积，但稳定币保证金占比提升增强了系统韧性。这场静默牛市正重塑比特币的价值流转范式。

尽管比特币价格高企，市值与链上活动却呈现明显背离。本报告探究链上与链下市场的投资者行为，并分析此轮周期中网络指标的变化。

要点

• 链上交易笔数下降但结算金额上升，表明机构参与度增加。交易广播量减少的同时单笔交易规模显著扩大，印证机构或高净值用户正主导链上活动。
  
• 矿工费持续低迷，尽管比特币逼近历史高点，区块空间需求仍疲软。这与过往周期形成鲜明对比——此前高价阶段常因网络拥堵引发矿工费飙升。
  
• 加速向链外迁移，中心化交易所占据主要交易量，尤以期货市场为主导。现货、期货及期权总交易量已达链上结算量的 7-16 倍。
  
• 杠杆持续累积，期货与期权未平仓合约总额达 962 亿美元。关键改善在于抵押品结构：稳定币保证金头寸已成主流。
  

沉寂的链上生态

比特币稳守 10 万美元心理关口，距 11.17 万历史高点仅差 6%。然而链上活动异常冷清：日均交易量从 2023 年峰值 73.4 万笔骤降至 2025 年的 32-50 万笔。此收缩主要源于非货币类交易（如铭文/Runes 协议）需求锐减，而货币类交易量保持稳定。

比特币链上交易统计

结算金额逆势坚挺

比特币转账金额深度统计

尽管交易笔数萎缩，链上日均结算金额仍达 75 亿美元历史高位（去年 11 月峰值 160 亿美元）。单笔交易均值攀升至 3.62 万美元，且 10 万美元以上大额交易占比从 2022 年 66% 升至当前 89%，印证高净值用户主导地位增强。小额交易份额则全面收缩：

• ≤1 千美元：3.9%→0.9%
  
• 1 千 -1 万美元：8.4%→2.1%
  
• 1 万 -10 万美元：21.4%→7.9%
  

矿工费跌至冰点

比特币交易手续费统计

近月日均矿工费收入仅 55.8 万美元，矿工费收入乘数（FRM）维持高位。这与历史规律相悖——通常币价新高期会因区块空间争夺推高矿工费。当前异常状况凸显链上活动萎靡。

链下交易量激增

中心化平台已成主战场：

• 现货日均交易量 100 亿美元（2024 年 11 月峰值 230 亿）
  
• 期货日均 570 亿美元（峰值 1220 亿）
  
• 期权日均 24 亿美元（峰值 50 亿）
  

比特币链上 VS 链下交易深度统计

链下总交易量持续为链上结算量的 7-16 倍，反映活动重心转移。但链上网络仍是生态基石，存取款行为维系着链下平台与基础层的资本联通。

杠杆风险累积

比特币衍生品未平仓统计

衍生品未平仓合约总额达 962 亿美元，实现市值杠杆率升至 10.2%（超 89% 历史交易日）。30 天内未平仓合约波动加剧，显示市场结构从现货主导转向衍生品驱动，可能引发级联清算风险。积极信号在于抵押品结构优化：稳定币保证金头寸占比已从 2018 周期劣势转为绝对主流，标志风险管理体系成熟化。

结论

比特币网络呈现"高币价 - 低活性"悖离：交易笔数因非货币交易萎缩而低迷，矿工费收入打破历史规律。但大额结算金额凸显机构主导地位，链下衍生品交易量呈数量级优势。尽管杠杆水平高企，稳定币保证金为主的抵押结构显著提升市场韧性。