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摘要：比特币持续在 76,000-87,000 美元区间震荡，链上"死亡交叉"预示熊市周期延长，470 万枚 BTC 处于亏损状态但未达历史极端水平。XRP 作为散户情绪风向标，地址活动半年激增 490%，实际市值翻倍至 642 亿美元，但新资金流入停滞、盈利兑现减弱，暴露投机泡沫风险。市场短期反弹缺乏持续动能，机构需求与散户退潮形成分化，需警惕结构性疲软延续。
比特币价格本周持续下滑，卖方疲软迹象显现，但趋势尚未逆转。作为散户活动的代理指标，本文分析了 XRP 的强势反弹，发现最初的资本流入停滞，动能减弱，脆弱的情绪引发谨慎。
数周来，数字资产市场持续下跌，比特币价格较历史最高点（ATH）低 30%。在此调整期间，76,000 美元至 85,000 美元区域成为关键价格盘整区间，自 2 月底以来市场一直在此范围内交易。每次价格跌向区间低点时，都会出现快速反弹，表明当价格跌破 80,000 美元时，强劲的反应性需求显现。
为理解这些动态，实际利润/亏损比率——该指标比较实际利润与亏损的美元交易量。当比率跌破 1.0 时，表明锁定亏损的资本多于利润。此类重新测试 1.0 水平通常与局部崩盘事件和短期价格反转一致。
值得注意的是，每次跌入 76,000 美元至 80,000 美元区间时，利润/亏损比率跌破 1.0，凸显亏损超利润的时期。这种不平衡通常标志着卖方疲软，卖压被吸收，下行势头减弱。
随后反弹表现为缓解性上涨，但尚未见到持续强势迹象，反映市场仍在处理 109,000 美元 ATH 峰值的心理阈值。
尽管短期卖方疲软可提供暂时缓解，但更深层问题浮现：这些反弹是大牛市冲动的信号，还是下跌趋势中的反应性反弹？
一些市场参与者可能推测，从 76,000 美元至 80,000 美元区间的反复反弹最终可能推向新高，但需长期视角评估这种动能的可持续性。
实际利润/亏损比率传统上以对数刻度显示，因其波动性大且范围广。为清晰展示整体市场动态，我们对该指标绘制了 90 天简单移动平均线，并以线性刻度呈现。此平滑展示过滤日常噪音，突出支出盈利能力的普遍趋势。
从此视角看，长期动能自 1 月初显著下降，尽管原始日分辨率显示短期峰值。这些短暂的利润驱动激增未能扭转下跌趋势，表明宏观图景仍为流动性普遍较弱和投资者盈利能力恶化。
目前，几乎无证据显示结构性看涨动能正在形成。
随着盈利能力趋势下降，我们关注价格动能，作为投资者锁定利润和亏损的核心驱动因素。
传统技术分析在“死亡交叉”发生时识别动能重大变化，即 50 天移动平均线跌破 200 天移动平均线，此事件通常预示趋势减弱。
为将此概念引入链上领域，我们使用链上交易量加权价格构建模拟，比较过去 1 个月与 6 个月内移动代币的价格。此方法直接反映市场情绪，考虑链上资本移动的时间和数量。
近期短期 1 个月平均线跌破长期 6 个月价格的交叉点，可视为链上死亡交叉。此模式历史上预示 3 至 6 个月的熊市趋势。若此周期延续，表明市场可能仍需经历一段疲软期，牛市才能重建强劲上升趋势。
继动能减弱和盈利能力缩减后，当前市场结构几乎符合典型熊市阶段的多个特征。市场以更紧的流动性条件、负面情绪和动能，以及投资者行为日益转向亏损事件为特征。
在此环境下，投资者心理被恐惧和情感疲劳主导。历史上，最极端的熊市阶段往往以大跌事件结束，为底部形成和最终复苏奠定基础。
熊市分析涉及两个关键维度：亏损主导和亏损强度。亏损主导由亏损中的总供应量捕捉，追踪低于链上收购价格的代币数量。3 月 30 日，470 万 BTC 低于成本基础，水平较高，但低于 2021 年中、2022 年熊市及 2024 年 9 月回调的极端水平。
评估这些亏损规模有助于判断周期位置，市场是否深陷绝望、接近疲软，或仍有更多痛苦。
在亏损主导基础上，投资者压力的第二维度是亏损强度，捕捉持仓低于成本基础的程度。我们使用市场价值与实际价值（MVRV）比率，比较现货价格与供应中所有代币的平均成本基础。
关注亏损中供应的 MVRV，通过市场持有的美元计价未实现亏损总额除以贡献代币数量构建此指标。
相对未实现亏损（表示市值中水下比例）目前为 2%，明显低于 2022 年等先前熊市的水平。尽管亏损代币数量庞大，其未实现亏损幅度不大。
由此，亏损中供应的实际价格为 96,700 美元，意味着平均水下代币持有 -12% 的未实现亏损。
价格跌破 93,000 美元时，亏损中供应 MVRV 急剧下降，目前处于 0.88，表明市场内适度亏损和压力。本周期此 MVRV 最低之一，但未达先前熊市极低水平。 总体而言，比特币投资者存在多重疲软迹象。但跨多个维度的疲软幅度尚未达到比特币过去更残酷下跌趋势的深度和严重性。
本周期特征之一是通过美国现货 ETF 的机构需求兴起，大量散户参与和投机转向替代数字资产。
本周期中，Ripple（XRP）是散户交易的首选资产，其行为可作为衡量散户投机需求指标。
自 2022 年周期低点以来，XRP 日活跃地址季度平均数激增 490%，比特币仅 10%。这种对比表明散户热情被 XRP 吸引。
检查自 2022 年低点以来两种资产路径，差异更明显。比特币和 XRP 均自底部反弹约 5 至 6 倍，但路径截然不同。
比特币反弹遵循渐进轨迹，稳步增长，在现货 ETF 推出和美国选举等关键催化剂期间急剧上升。
相比之下，XRP 在 2024 年 12 月前基本横盘，随后经历爆炸性上涨，此价格模式更符合散户驱动的投机，而非结构性持续新需求流入。
近期飙升期间，XRP 实际市值从 301 亿美元近翻倍至 642 亿美元，反映大量资本流入。其中近 300 亿美元来自过去 6 个月部署资本的投资者，凸显此散户主导反弹的短期集中。
然而，自 2025 年 2 月底以来，资本流入放缓，表明投机偏好可能降温。
随着短期资本激增，新投资者财富迅速集中，XRP 实际市值中年少于 6 个月的份额短期内从 23% 升至 62.8%。
结合大量散户参与，新持有者急剧上升引发谨慎，许多投资者因较高成本基础易受下行波动影响。
这类似顶部持仓成本结构，观察 XRP 实际亏损/利润比率更令人担忧。该指标自 2025 年 1 月以来稳步下降，表明投资者实现利润减少，亏损增大。
这些条件是信心减弱和转向更脆弱、高风险状态的常见信号。鉴于散户主导的流入和财富集中于新手，这暗示 XRP 散户信心可能下滑，或扩展至更广泛市场。
比特币市场继续消化 109,000 美元 ATH 后的调整，投资者持有的亏损和锁定亏损迹象增加。尽管价格在 76,000 美元至 80,000 美元需求区上方稳定，但多个链上动能指标表明，这些可能是更广泛下跌趋势中的缓解性反弹，而非持续反转的开始。
XRP 网络趋势分析为散户投资者风险偏好的代表。该资产过去 6 个月地址活动、资本流入和实际市值增长剧增。然而，热情似已饱和，利润获取减弱，亏损加速。XRP 市场显示顶部沉重结构，许多投资者受困于较高成本基础。
总体数据表明，比特币调整规模显著，但未达先前熊市的严重性。对于 XRP 等投机资产，需求可能已达峰值，建议在强劲复苏迹象前保持谨慎。