比特币十字路口：11.4万美元成多空生死线，衍生品扛起市场大旗

摘要：比特币陷 11 万 -11.6 万美元区间震荡，获利了结与 ETF 流入放缓抑制动能。衍生品市场成主导力量，期货期权维持平衡。重拾 11.4 万美元是关键上行信号，失守 10.8 万美元恐下探 9.3 万美元。链上流动性趋弱，传统金融需求疲软，市场需更强 inflow 开启新涨势。

比特币持续在 11 万至 11.6 万美元区间震荡，获利了结与 ETF 资金流入放缓抑制上行势头。衍生品市场影响力显著提升，期货与期权维持平衡格局。重拾 11.4 万美元是关键上行信号，失守 10.8 万美元恐引发更深层抛压。

要点

• 比特币自 8 月历史高点回落后，持续处于 11 万至 11.6 万美元"真空区间"。虽逢低买盘支撑 10.7 万美元反弹，但短期持有者抛压持续制约动量。
  
• 3-6 个月持有者获利了结与近期顶部买入者亏损平仓形成阻力。需稳守 11.4 万美元上方方能重建信心并吸引资金流入。
  
• 链上流动性良好但趋势走弱。ETF 资金流放缓至每日约±500 BTC，削弱了 2024 年 3 月及 12 月推动涨势的传统金融需求。
  
• 现货需求疲软下，衍生品成为主导力量。期货基差与交易量保持平衡，期权未平仓合约攀升，预示风险管控更成熟的市场结构。
  
• 市场处于十字路口：收复 11.4 万美元或激发新动能，跌破 10.8 万美元则可能下探 9.3 万美元支撑集群。
  

区间震荡格局

8 月中旬创历史新高后市场动能持续衰减，比特币跌破近期顶部买入者成本线，重回 11 万至 11.6 万美元"真空区间"。价格在此范围内波动，随着供应重新分布逐步填补区间。当前核心问题是：此为健康回调还是深度回调开端？

供应集群图谱

通过 CBD 热力图识别当前价格三大投资者群体：

• 过去三个月顶部买入者成本线约 11.38 万美元
  
• 近一月逢低买入者集群约 11.28 万美元
  
• 六个月短期持有者锚定 10.83 万美元
  

收复 11.38 万美元将推动顶部买入者盈利并延续涨势，跌破 10.83 万美元则可能触发短期持有者抛售，打开下探 9.3 万美元供应价格趋紧。

链上短期持币群体成本

资深短期持有者获利了结

3-6 个月持有者在 10.8 万至 11.4 万美元反弹期间日均实现盈利 1.89 亿美元（14 日 SMA），占短期持有者总利润 79%。这表明二月至五月抄底者借反弹获利离场，形成显著阻力。

顶部买入者亏损平仓

同期近三个月持有者日均亏损达 1.52 亿美元（14 日 SMA），重现 2024 年 4 月与 2025 年 1 月的压力模式。需足够买盘吸收抛压，若价格稳守 11.4 万美元上方将重启中期涨势。

流动性吸收卖压

净实现利润占市值比例 90 日 SMA 从 8 月峰值 0.065% 逐步回落，但仍高于常态。只要价格高于 10.8 万美元，流动性仍具支撑性。

传统金融资金流疲软

美国现货 ETF 净流入自 8 月初锐减，目前日均仅±500 BTC（14 日 SMA），远低于本周期早期涨势水平，传统金融动能显著衰减。

衍生品主导市场节奏

现货流动性减弱时期，衍生品市场成为关键。成交量 Delta 偏差指数从 10.8 万美元反弹中回升，显示币安、Bybit 等平台卖压枯竭，期货交易者有效吸收抛盘。

期货市场平衡状态

三个月年化期货基差维持在 10% 以下，永续合约交易量平淡，表明杠杆需求稳定而无过热迹象，市场结构更趋健康。

三个月年化期货基差

期权风险管控作用提升

比特币期权未平仓合约创新高，隐含波动率持续下降，反映市场成熟度提升。看涨期权占比显著高于看跌期权，显示偏多情绪与下行风险管控并存。

比特币期权未平仓合约创新高

结论

比特币市场正处于卖方压力与流入减弱的微妙平衡中。链上流动性趋弱，ETF 资金流动能衰退，使衍生品市场重要性凸显。期货与期权活动显示比过往过热阶段更均衡的结构，为市场提供更稳固基础。重拾 11.4 万美元是恢复信心关键，失守 10.8 万美元则可能下探 9.3 万美元。衍生品支撑当前结构，但需更强需求才能开启新一轮持续涨势。