Glassnode 统计：比特币市场周期与持有者动态分析

摘要：比特币市场近期反弹至 $66k，显示出市场结构可能转变的初步迹象。长期持有者继续主导 HODLing 行为，尽管亏损比例增加，但财务压力有限。短期持有者盈利能力显著改善，机构对比特币的需求强劲，美国现货 ETF 持有约 4.6% 的流通供应，表明市场信心增强。

要点

• 比较比特币自熊市低点以来的周期性价格表现，过去三个周期显示出惊人的相似性，指数几乎处于相同位置。
• 随着接近 $73k 历史高点的大量 BTC 将持有 155 天，长期持有者持有亏损的币数量上升。
• 然而，这些投资者持有的未实现亏损规模较小，表明对其投资组合施加的财务压力有限。
• 最近的反弹中，短期持有者盈利能力明显改善，为最近购币的买家提供了缓解。
• 尽管平均流入成本基准位置处于水下，美国 ETF 投资者的信心仍相对稳健，仅出现轻微的卖压。

周期

上周，比特币市场反弹至 $66k 区域，自六月以来首次技术性创出更高高点。这一价格走势表明结构性下行趋势可能接近阶段性转变。

本周初市场回落至 $60k，截止该文完成交易价格为 $60.8k。

从周期低点评估比特币价格表现，尽管市场条件大相径庭，但表现出显著的相似性。比特币为何遵循如此相似的路径一直是讨论的热点，但它继续为分析师提供了一个有趣的框架来思考周期结构和持续时间。

2015-16 🔵 和 2019-20 🟢 时期的交易方式与 2023-24 ⚫ 的复苏表现出奇怪的相似性。

误导性的长期持有者亏损

链上分析中最强大的工具之一是评估有多少币处于盈利或亏损状态，以及投资者未实现的纸面收益/亏损的规模。通过持有时间划分群体，长期和短期持有者群体特别具有指导意义。

通过比较长期/短期持有者供应比率来评估这些群体之间的平衡。该视角显示，大量持币地址变为长期持有者状态，将该比率推至自 2021 年中以来的最高水平。

这表明 HODLing 仍是比特币投资者的主要行为。

然而，我们也观察到长期持有者显著增加，处于未实现亏损状态。这可以归因于接近 $73k 历史高点购入的币，现在开始跨越 155 天门槛成熟。

尽管未实现亏损可以被视为投资者感受到的一种财务压力，但长期持有者往往在波动期间保持不变。

如果我们分解长期持有者持有亏损的总供应比例，我们看到他们的主导地位激增，现在该群体占所有亏损币的 47.4%。

与 2013、2019 和 2021 年期间相似，当时投资者进入重新积累阶段。

尽管长期持有者占亏损供应的 47.4%，但这些币持有的未实现“纸面”亏损规模相对较小。

这是一个建设性的观察，因为这表明虽然许多“高位买家”在技术上处于亏损状态，但他们投资组合的回撤规模相对较小，财务压力可能被解释为有限。

短期持有者盈利能力改善

注短期持有者群体，这代表市场中新需求的池，并倾向于对市场波动更为敏感。

短期持有者 MVRV 指标描述了短期持有者持有的平均未实现盈亏。最近几周，该指标多次低于平衡值 1，描述了一个平均持有未实现亏损的短期持有者群体。

MVRV（Market Value to Realized Value）是一个用于评估加密货币市场状况的指标。它通过比较市场价值（当前价格乘以流通供应量）与实现价值（所有币在链上最后一次移动时的价格总和）来衡量市场是否被高估或低估。

- **MVRV > 1**：市场价值高于实现价值，表明市场可能被高估。
- **MVRV < 1**：市场价值低于实现价值，表明市场可能被低估。

MVRV 可以帮助投资者判断市场的潜在买入或卖出时机。

然而，低于 1.0 的深度和持续时间与 2022 年等之前的熊市结构不同。还出现了轻微的正背离，价格在过去一个月总体持平，但短期持有者 MVRV 正在增加。

这些观察表明新投资者的定位和盈利能力正在改善，与长期持有者群体类似，可能不像典型熊市条件下那样财务压力大。

短期持有者盈利供应比例讲述了类似的故事，超过 62% 的供应现在处于盈利状态。从中可以得出两个关键见解：

• 大量短期持有者币的成本基础位于 $53k 到 $66k 之间
• 短期持有者盈利供应比例创出更高高点，再次表明其盈利能力正在改善，缓解了该群体的财务压力。

复苏也使盈利供应比例接近该指标的长期平均水平，这是一个值得注意的反弹。

短期持有者盈利供应百分比偏差带（Short-Term Holder Percent Supply in Profit Deviation Bands）是一个用于分析短期持有者市场状况的指标。它衡量当前短期持有者持有的比特币中有多少是盈利的，并通过统计偏差来观察这一比例的变化。

- **高于平均水平的偏差**：可能表明短期持有者的市场情绪乐观，许多人处于盈利状态。
- **低于平均水平的偏差**：可能表明市场压力增加，更多短期持有者处于亏损状态。

这一指标有助于理解短期持有者的市场行为和潜在的价格波动风险。

短期持有者实现盈亏比率也强劲反弹，重回正值，获利卖出量比亏损卖出量大 14.17 倍。从结构上看，这为市场相对于几周前处于更优越的位置提供了额外的共识。

机构需求

对受监管比特币敞口的机构需求极为强劲。美国现货 ETF 管理的总资产现市值为 $58B，持有约 4.6% 的流通比特币供应。

我们还可以看到 Glassnode 上 ETF 余额的近期提升，这是由于包含了与 Grayscale Bitcoin Mini Trust 相关的“BTC”instrument 持有量。

随着 BlackRock、Fidelity 和 Grayscale 成为最大的美国现货 ETF，我们可以将比特币存入其 ETF 的价格标记作为估计平均购入成本基础的方法。这些 instruments 的成本基础范围从 $54.9k 到 $59.1k。

此成本基础模型可以近似为 ETF 投资者的盈亏平衡点，作为基于未实现盈亏的心理压力点的衡量标准。可以看到，自七月以来，价格已在三个关键实例中测试了这些 ETF 盈亏平衡水平。

由于 ETF 是比特币市场结构的相对新元素，将其影响与传统现货市场进行比较是有帮助的。

在最后一张图表中，我们评估了与引入 ETF 工具相关的正净资本流动的比例。

接下来，我们将投资于 ETF 的价值 🟩 与比特币资产总体的净资本流入 🔴 进行比较，衡量为同期内实现市值的变化。

自一月初以来，结果显示，整体净资本流入比特币市场的 4% 到 5% 可以与流入美国现货 ETF 的币相关。鉴于这与其持有的总供应份额一致，我们有一个合理的基线来评估其市场影响。

总结

最近的市场反弹显示出若干初步迹象，表明市场结构可能开始发生变化，比特币自 $73k 高点以来首次技术性创出更高高点。

长期持有者群体主要处于主导的 HODLing 和积累状态，而短期持有者的盈利能力显著回升。在多个指标上，平均比特币投资者相较几周前处于更好和更有利可图的位置，整体财务压力减轻。