蓄势待破局——比特币10.4万-11.6万美元区间震荡背后的多空博弈

摘要：比特币在 10.4 万 -11.6 万美元区间持续整理，链上数据显示投资者在 10.8 万 -11.6 万区间积极抄底。短期持有者盈利占比回升至 60% 但仍显脆弱，需突破 11.6 万才能确认趋势反转。期货资金费率中性偏弱，ETF 流入大幅放缓，市场面临方向选择关键节点。

比特币在 10.4 万 -11.6 万美元真空区间持续整理，投资者大幅吸筹后需求呈现降温迹象。若能突破 11.6 万美元阻力则上行趋势可期，若失守 10.4 万支撑恐下探 9.3 万 -9.5 万美元区间。

自 8 月中旬创历史新高后，比特币进入震荡下行通道，一度跌至 10.8 万美元后反弹至 11.2 万美元附近。随着波动率攀升，市场核心分歧在于此轮调整是熊市开端还是短期技术性收缩。我们将通过链上与链下指标综合研判。

UTXO 实现价格分布（URPD）可作为有效切入点，该指标显示当前比特币 UTXO 的创建成本分布，揭示投资者持仓成本结构。

对比 8 月 13 日与当前 URPD 数据，可清晰观察到投资者在 10.8 万 -11.6 万美元"真空区间"积极抄底。该区域的持续吸筹行为体现明显的"逢低买入"特征，虽对长期走势构成支撑，但并未消除中短期继续回调的风险。

要点

• 比特币现报 11.2 万美元，于 10.4 万 -11.6 万区间震荡。URPD 显示投资者在 10.8 万 -11.6 万区间持续积累，填补真空区间。虽体现建设性抄底行为，但不排除进一步收缩可能
• 价格跌破 0.95 分位成本基础终结持续 3.5 个月的狂热阶段，使币价重回 10.4 万 -11.4 万通道。历史数据显示该区域通常为新一轮趋势前的横盘整理走廊
• 短期持有者盈利占比在抛售期间从 90% 骤降至 42%，后反弹至 60%。虽恢复至中性水平但仍显脆弱，唯有重新站稳 11.4 万 -11.6 万区间方能确认动能复苏
• 链下情绪持续降温：期货资金费率维持中性但显疲态，ETF 流入大幅放缓。比特币 ETF 流动主要体现方向性现货需求，而以太坊则反映现货需求与期现套利的混合结构

从狂热到衰竭

URPD 虽显示在积极抄底，但周期背景暗示疲软可能延续。8 月中旬创新高是本轮周期第三次多月狂热阶段，其特征是强劲动量推动绝大部分供应进入盈利状态。维持此类阶段需要持续资本流入以抵消获利了结压力，而这种动态通常难以持久。

0.95 分位成本基础可作为观测指标——该阈值之上 95% 供应处于盈利状态。本轮狂热阶段持续约 3.5 个月后需求显现衰竭迹象，比特币于 8 月 19 日跌破该区间。

当前价格交易于 0.85-0.95 分位成本基础（10.41 万 -11.43 万美元）之间。历史数据显示该区域在狂热峰值后通常形成整理通道，往往导致震荡横盘格局。因此若跌破 10.41 万支撑将重演周期内前两次 ATH 后的衰竭阶段，而收复 11.43 万则标志需求重新掌控趋势。

承压的短期持有者

鉴于比特币处于走出方向阶段，新进买家的行为至关重要。短期持有者的未实现盈亏往往是形成局部顶底的主要心理驱动因素，因盈亏状态的骤变决定其反应模式。

短期持有者供应盈利占比清晰呈现这一动态。随着价格跌至 10.8 万美元，其盈利占比从 90% 上方暴跌至 42%，从过热状态向压力区间走势。剧烈反转通常引发顶部买家的恐慌性抛售，而后往往伴随抛压衰竭，这也解释了近期从 10.8 万反弹至 11.2 万美元的走势。

按当前价位，短期持有者盈利占比回升至 60%，较近期极值呈中性状态。但此复苏仍显脆弱——唯有持续站稳 11.4 万 -11.6 万区间（该位置将使 75% 以上短期供应恢复盈利），方能重获吸引新需求推动上涨的信心。

短期持有者盈利占比

通过链上价格模型和短期持有者盈利状况消化当前市场阶段后，下一步需评估链下指标是否与这些信号吻合或出现分化。

情绪探测

在链下指标中，期货市场（特别是永续合约）通常对整体情绪变化反应最敏感。资金费率作为多头愿意每小时支付持有头寸的利息，直接衡量投机需求水平。数值高企预示市场过热，而趋向零值或负值则显示动能衰减。

以每小时 30 万美元作为当前周期牛熊阶段基准线，现报 36.6 万美元的资金费率处于中性区间：既低于 2024 年 3 月和 12 月>100 万美元的峰值热度，也高于 2025 年 Q1-Q3<30 万美元的冷却期。若资金费率进一步压缩至该阈值下方，将确认期货市场需求大幅度减弱。

比特币资费

传统金融需求降温

除期货市场外，现货 ETF 流量是观测传统金融机构需求的另一重要窗口。14 日平均净流入数据显示，2025 年 5 月至 8 月期间每日 5.6-8.5 万 ETH 的流入对推动以太坊创新高起到关键作用。但过去一周该数值急剧放缓至每日 1.66 万 ETH，表明随着价格从峰值回落，需求正在减弱。

比特币呈现类似趋势。自 4 月以来持续超过每日 3000BTC 的流入在 7 月降温，当前 14 日平均值已降至仅 540BTC。两者共同显示传统金融购买力明显收缩，与近几周价格回调形成共振。

BTC 美国 ETF 净流入统计

结构差异

虽然比特币和以太坊均伴随 ETF 流入实现价格上涨，但两者传统金融需求结构存在差异。通过对比 ETF 累计流量与 CME 持仓双周变化可见端倪。

比特币的 ETF 流入规模远超期货持仓变化，表明传统金融投资者主要通过现货敞口表达方向性需求。而以太坊则呈现更复杂图景的结构，CME 持仓双周变化量达到 ETF 累计流入量的 50% 以上，暗示大量传统金融活动混合了现货敞口与期现套利策略，融合方向性押注与中性套利。

BTC ETF 持仓变化 VS CME 期货 OI

ETH ETF 持仓变化 VS CME 期货 OI

结论

比特币现报 11.2 万美元，于 10.4 万 -11.6 万区间内整理。链上信号显示短期持有者仍显脆弱，盈利状况虽从近期低点回升但未强到确认动能复苏。若重新夺回 11.4 万 -11.6 万区间将恢复多数短期持有者盈利状态并强化牛市论点。反之若跌破 10.4 万支撑，恐重演前高后衰竭阶段，下行目标看向 9.3 万 -9.5 万美元。

链下指标呼应这种不确定性：期货资金费率呈中性但存在随需求消退而转弱风险，此前推动上涨的 ETF 流入已大幅放缓。比特币 ETF 的资金流入主要体现方向性需求，而以太坊则混合更多期现套利交易与现货敞口。