Coinbase Q4 2024盈利预览：交易和订阅服务收入估算

摘要：Coinbase 预计将在 2024 年第四季度报告约 20 亿美元的收入，同比大幅增长 109%。交易收入将显著反弹，预计达到 14 亿美元，受美国选举后市场乐观情绪推动，同时，基于不断扩张的稳定币及订阅与服务收入，整体增长强劲。Base 的盈利能力也展现出良好的表现，而 Coinbase 的收入多样化和新产品线则为其长期增长提供了支持，巩固了其在加密市场的领先地位。

估算 Coinbase 在 2024 年第四季度的交易及订阅与服务收入

关键要点：

• 我们预计 Coinbase 在 2024 年第四季度报告总收入约为 20 亿美元，环比增长 65%，同比增长 109%，受益于交易收入的反弹和稳健的订阅及服务增长。
• 交易量飙升至约 4300 亿美元——自 2021 年第四季度以来的最高水平——受到美国选举后的市场乐观情绪推动，USDC 供应增长 23%，可能提升了 Coinbase 的稳定币收入。
• Base 在第四季度生成了 8047 ETH（2636 万美元）的排序器收入，获利 7417 ETH（2418 万美元），在以太坊上保持强劲盈利能力，因为低结算成本维持了高利润率。

引言

Coinbase Global Inc.（COIN）预定于 2 月 13 日公布其 2024 年第四季度的盈利结果。作为美国股市唯一上市的大型加密货币交易所及日益多元化的区块链业务，其财务表现将受到加密市场参与者和华尔街的密切关注。第四季度是一个看涨的季度，部分原因是唐纳德·特朗普的选举胜利，助推了市场的新乐观情绪。投资者将热切期待 Coinbase 如何利用这一势头，尤其是在监管环境宽松和加密首次公开募股（IPO）预期增长的情况下，可能带来来自行业其他重要参与者的竞争。

市场和预测市场的预期

在盈利结果公布之前，分析师预计 Coinbase 将报告 15.9 亿美元的总收入，比 2024 年第三季度的 12 亿美元高出约 3 亿美元，并预测每股收益（EPS）为 1.13 美元。虽然这表明公司季度收入的增长，但我们相信 Coinbase 的业绩将超出预期，主要得益于交易收入的增长和订阅与服务收入的提升，这两者是其收入结构的核心组成部分。

根据像 Kalshi 这样的预测市场，参与者预计本季度总交易量将达到 4450 亿美元，概率为 70%。这比第三季度增长了 140%。

交易收入

Coinbase 的交易收入包括来自散户和机构交易的收入，以及其二层网络 Base 和与支付业务相关的收入，该部分在 2024 年第一季度重新分类为“其他交易收入”。

根据过去八个季度的 Coinbase 日交易量，2024 年第四季度的交易量为自 2021 年第四季度以来的最高季度交易量（约 4304 亿美元）。唐纳德·特朗普在 11 月的美国选举大幅推动了交易所的交易活动。这一增加预计来自散户和机构两类客户，受益于市场情绪改善、加密货币波动性增加，以及加密友好型政府下的监管势头，这些因素都预计将提升零售和机构在加密市场的参与。

基于 4400 亿美元的季度交易量，我们估计 Coinbase 在 2024 年第四季度的交易收入约为 14 亿美元，同比增加 175%。这主要由以下因素推动：

• 散户交易贡献约 13 亿美元，基于总交易量的 20% 和 1.5% 的手续费假设。
• 机构交易产生约 1.02 亿美元，基于总交易量的 80% 和 0.03% 的手续费假设。

如果预测成立，2024 年第四季度的交易收入将超过 Coinbase 在 2024 年第三季度的总收入（12 亿美元）。尽管第四季度只有一个月的数据，但 2025 年第一季度的表现也指向强劲的开局，逆转了近期季度内交易收入受限的趋势。

我们还可以深入了解组成 Coinbase 交易量的市场和资产。我们可以看到季度内最大稳定币（或法定货币）以及非稳定币市场的交易量。在稳定币 - 法定货币市场中，USDT-USD 的交易量为 494 亿美元，显示出 Tether 作为美元主要进出通道的强劲需求。与此同时，USDC-EUR 以 20 亿美元排名第四，反映其在欧元市场日益增长的采用，可能得益于 MiCA 合规的监管明确性。BTC、ETH、XRP 和 DOGE 的需求也很高，而 ETH-BTC 是交易量最大的非稳定币市场，季度交易量为 16 亿美元。

自 11 月以来，Coinbase 逐渐放松了其对交易所上市的审慎态度，增加了像 PEPE 和 dogwifhat（WIF）这样的迷因币，这可能会继续支持消费者交易量。

Base Layer-2：交易与盈利能力

Base 是 Coinbase 的乐观 Rollup，一个基于 Optimism OP 栈的以太坊二层网络，也是 Coinbase 链上足迹的重要部分。Base 证明了在以太坊网络上运营二层的商业模式是盈利的，强化了像 Kraken、索尼和德意志银行等公司进入这一领域的原因。作为唯一的排序器，Coinbase 通过对 Base 上的交易进行排序和处理收取交易费用，同时在结算时支付给以太坊 Layer-1 的 blob 费用。

在 2024 年第四季度，Base 产生了 8047 个 ETH（2636 万美元）的总收入，并支付了 630 个 ETH（218 万美元）的 blob 费用，最终利润为 7417 个 ETH（2418 万美元）。在大部分季度内，利润率维持在 80%-100% 之间，但到 12 月底由于结算费用（blob 费用）增加而下降至约 45%。第四季度对 Base 来说是一个强劲的季度，受益于对 Layer-2 交易的持续需求及链上活动的广泛激增，巩固了 Base 在以太坊上的领先地位。

订阅与服务收入

在最近几个季度中，Coinbase 来自订阅和服务的收入（包括其质押业务的区块链奖励、Circle 的 USDC 稳定币收入以及美国现货 ETF 的保管收入）占净收入的约 30%-50%。在之前对 Coinbase 的分析中，我们了解到该公司对稳定币供应或质押资产余额等变量显示出日益增长但变化的相关性。在 2024 年第三季度，这部分收入为 5.56 亿美元，大多数来自稳定币和区块链奖励。

区块链奖励、稳定币与保管收入

Coinbase 主要通过与 Circle 的收入分成协议，基于储备金的利息收入来赚取 USDC 稳定币的收入。在 2024 年第四季度，USDC 供应增长 23%，达到 432 亿美元，并接近 550 亿美元，提升了 Coinbase 的平台余额。随着他们继续整合 USDC，全球用户可以在持有其 USDC 的基础上赚取约 4.5% 的年利率，或根据比特币借用 USDC，进一步扩大其功能。

尽管与前几个季度相比，较低的国债收益率可能限制 USDC 供应增长的收入影响。基于这些因素，我们估计稳定币收入约为 2.5 亿美元，较前几个季度略有增长。

区块链奖励是 Coinbase 订阅和服务部分的第二大收入来源，在 2024 年第三季度产生了 1.54 亿美元的收入。尽管 ETH 和 SOL 的质押余额保持相对平稳，但更高的平均资产价格可能推动美元计价收入的适度增长。

保管余额超过 110 万个 BTC，作为现货比特币和以太坊 ETF 的主要保管人，保管费用收入预计将超过 3500 万美元。Coinbase 还将受益于财务会计准则委员会（FASB）会计规则的采纳，使得上市公司可以以公允价值报告加密货币持有，可能在资产价格上涨期间提升收益。

除了保管外，Coinbase 还继续扩大其产品组合，包括 cbBTC，这是在以太坊和 Solana 应用中可用的比特币代币化版本，通过 Morpho 进行比特币借贷以及对 Coinbase Wallet 的增强，巩固了其作为加密生态系统基础设施层的角色。包括企业兴趣和其他收入，我们估计订阅和服务收入约为 5.7 亿至 6 亿美元。

结论

Coinbase 正在全面发力，有望扩展其市场领导地位。随着交易收入反弹和订阅与服务收入保持强劲，我们预计 Coinbase 将报告约 20 亿美元的收入——环比增长 65% 和同比增长 109%。COIN 股票目前交易价格约 280 美元，与纳斯达克表现出中等相关性。随着交易收入的改善，Coinbase 强大的分销能力、日益扩大的稳定币份额和 Base 的主导地位为其长期增长和在加密生态系统中更深度的整合奠定了基础。随着 Coinbase 在多元化收入流中逐渐成熟，它继续模糊银行、经纪和支付公司的界限，进一步巩固其在推动全球上链的角色。

中文标题：Coinbase Q4 2024 盈利预览：交易和订阅服务收入估算 英文标题：Previewing Coinbase Q4 2024 Earnings: Estimating Transaction and Subscription Revenue