量化机构如何拥抱DeFi ？

看到一篇 2020/9 旧文关于量化机构的访谈。访谈中分享关于量化机构在加密货币领域的打法依然有效，故转载分享之。

数字资产行业经过十一年的发展，从小众市场逐步走入大众视野，截至 2020 年 6 月 30 日，行业总市值超 2600 亿美元。以比特币、以太坊为代表的数字资产已经成为机构投资者和高净值个人投资者优先配置的另类资产。

量化交易是指通过数据分析挖掘市场运行规律，运用数学模型评估投资概率，进而替代主观判断的一种投资方法。量化交易具有模型严谨、交易延迟低、7*24 小时交易、风险规避能力强等优势。量化交易在具有流动性分散、合约类型多样、散户投资人多等特征的数字资产交易市场能够持续赚取 Alpha 收益。随着数字资产行业的增长，数字资产量化资管行业将会蓬勃发展。

随着 DeFi 大火，数字资产量化行业又该如何拥抱 DeFi？今日 CoinVoice 公开课邀请了 ZMQ 量化创始人合伙人文杰，从专业的角度一起探讨其量化投资策略，以下为分享实录：

CoinVoice:首先第一个问题，我们注意到 ZMQ 是您入选了 2019 福布斯 U30，您能为我们简单做个 ZMQ 和您个人的介绍吗？

文杰：大家下午好，首先感谢 CoinVoice 对 ZMQ 量化的支持，其次感谢各位群里的好友。ZMQ 量化专注金融二级市场量化相关服务，包括资管服务，市商服务等。ZMQ 一直秉持客户第一，合作共赢的经营理念，并持续升级专业的服务能力，为海内外近 30 家交易平台，超过 100 家机构客户，超过 150 种数字资产提供专业的量化服务，累积托管资金超过 1500BTC。

我个人呢，计算机软件和计量数学背景，2015 年开始研究 AI 交易引擎，与一位北大金融硕士，一位加拿大阿尔伯塔数学博士联合创办一家二级市场量化投资公司，先后获得多家国内外知名 VC 千万级融资，帮助证券、私募、基金等各类资管机构研发和执行量化交易策略。18 年正式进入数字资产赛道，主要量化资管和做市商业务。曾经入选 Fobes 30Under30 和 APEC 创变者。

http://zmquant.comwebsite.，我们的

CoinVoice:目前主流的量化策略主要有哪些呢？

文杰：主要分套利类和趋势类。

套利类：

1. 期现套利，低风险低收益大容量。
2. 跨期套利，利用不同期限期货合约的价差规律进行套利。
3. 跨所套利，利用不同交易所的同现货交易对的价差进行套利。
4. 三角套利，利用现货交易对三角关系的价差进行套利，比如 btc — eth — usdt。

择时类：

1. 高频择时，利用逐笔交易、盘口信息做超短期的趋势预测。
2. 网格交易，这个是目前市场最耳熟能详的，原因是市面上有大量的自动化网格交易软件，格点交易赚的是价格的均值回复特性的钱。
3. 趋势策略，就是跟随市场周期性赚持续涨跌的钱，比如海龟交易法则就是一种趋势型策略。

此外，还有一些期权类的策略，比如备兑策略、组合期权策略等，但是由于现在市场期权合约的流动性不是很理想，我们暂时还没涉足。

ZMQ 主要是以套利策略为底仓，配合趋势策略，根据客户的资金的周期和风险偏好进行调配，为客户量身打造最合适的产品。

其中套利策略年化 10%~15%，回撤 2% 不到，趋势策略年化收益 40%~50%，回撤可能超过 10%。这两类策略都是有底层逻辑支持的、确定性较高的大容量策略。

套利策略的底层逻辑无需赘言，抓的是市场短期无效的定价偏差机会。

趋势策略核心是利用数字货币市场的高波动特性，具有一定持续性和幅度的大涨大跌周期性地在市场中存在，为趋势型策略提供了天然的盈利机会。

CoinVoice:据了解 ZMQ 早在一年前就已经在 DEX 上进行套利，目前更是与很多 DEX 有合作，请问什么机缘让 ZMQ 看到了这个赛道？DEX 与 CEX 做套利的区别在哪里？你认为 DEX 会完全取代 CEX 吗？

文杰：首先关于 DEX 的合作，因为我们过去是做传统金融市场的，早在 18 年年初的时候进入区块链行业的时候，我们就在探索我们自己的资管业务怎么和区块链结合，当时做了一个链上的基金产品份额申购赎回的产品，主要客户群体是我们资管产品的 LP 们，当时的形态类似现在的 swap 的形式，一个基金产品会根据产品规模发出指定数量的产品份额通证，客户通过讲 USDT 或 ETH 转入到指定合约地址后，他会获得一定数量的产品份额通证，以完成认购过程。

当时是基于以太坊的 0x 协议做的 swap，当时的 0x 协议的技术指导是 imtoken 团队，他们现在的 Dex（Tokenlon）也是基于 0x 协议，到 19 年 Tokenlon 正式上线前，邀请我们去做 Tokenlon 的做市商，再到今年 Loopring Dex 也邀请我们过去做市商，这就是和 DEX 合作的渊源。

其次关于 DEX 与 CEX 做套利的区别，DEX 和 CEX 套利本质没有太大的区别，无非就是找寻市场不理性的机会，通过一些方法，去抹平市场价差，但方法会有些不同，比如不同 DEX 的定价规则不一样，技术手段和方法 j 就会不一样，比如 swap 类的 DEX，虽然是 AMM 机制，但是也存在套利的可能性，这个就是需要花时间去研究的。

最后关于 DEX 会完全取代 CEX 这个问题，DEX 是这个行业很好的补充，也会是未来的一个重要的趋势，不同类型的 DEX 和 CEX 都各有利弊，这里我就不一一赘述，需要交流可以私信我，我不认为短时间内 DEX 不会替代 CEX。

从用户市场的角度，大家会有不同的使用场景，就像有人交易现货，有人交易期货，有人交易期权。DEX 和 CEX，就像 B2C 和 C2C 一样，不同的用户群体，不同的场景会选择不同产品；从用户教育的角度，未来大众是否完全接受去中心化这个认知，决定了 DeFi 领域能做多大，这个就是一个持续市场教育的过程当前最容易教育用户的最接的事情就是财富效应了，最近 DeFi 的项目都大涨，DeFi 被更多人知道了。Uniswap 知道的也更多，使用的也更多了

CoinVoice:近期，ZMQ 宣布针对中心化交易平台，推出在去中心化平台 Uniswap 的自动化对冲做市商服务，能详细介绍这是什么样的服务吗？主要解决什么问题？ZMQ 推出这项服务的初衷是什么？

文杰：刚才介绍过，我们有做市商业务，做市商在传统金融本质是在给市场提供流动性，我们帮助 CEX 的平台提供做市商服务，比如 BTC/USDT，LINK/USDT 等等，这些交易对在头部几家 CEX 平台有很好的流动性，但今年 DeFi 概念的相关项目火了，不再优先上 CEX，而是选择在 Uniswap 首发，CEX 为了争取用户过来交易，他们也会选择上线 Uniswap 比较优质的项目，比如 Comp，YFI，BAL 等等。

今年的 Hoo，Hotbit，CoinW，都靠着 DeFi 的热点项目，海内外用户量有了较快速的增长，但 Uniswap 的 AMM 和链上交易的机制，导致了在 CEX 上的定价和自动化对冲存在一定的问题，我们推出这项服务，可以解决这些定价和对冲的问题，为的是提供更好的量化服务给 CEX，这也是我们的经营理念，持续不断的升级我们的量化服务能力。

CoinVoice:最近 DeFi 的热度非常高，除了 DEX，ZMQ 还关注哪些产品和应用方向？你认为现在 DeFi 是否存在泡沫和风险，对于普通投资者参与进场，你有什么建议吗？

文杰：DeFi 的几个赛道，去中心化借贷，DEX，稳定币，去中心化衍生品，预言机等等，我就不一一列举了。除了 DEX，ZMQ 还会比较关注衍生品方向，比如衍生品交易，合成资产，保险等等。

当前 DeFi 肯定是存在泡沫和风险，目前还主要是以炒作投机为主的阶段，真实应用和场景并不丰富，对于普通投资者，选择合适自己的交易或者投资方式，就像交易一样，有人喜欢追涨，有人喜欢抄底，首先需要评估好自己的风险承受能力，如果风险承受能力弱的话，建议谨慎选择交易标的，不要听风是雨，多研究一下 DeFi 相关领域的项目的背景和发展过程，并且最终要的是控制好仓位，如果风险承受能力强的话，可以重点布局一些低市值有潜力的优质项目，这个也需要花时间去研究一下。

最终一句话就是，选择自己合适的交易方式，无论你是谨慎型的，还是高风险型的，还是跟别人操作的，自己控制好风险

CoinVoice:从您的专业角度，量化交易的过程中，如果遇到利空导致短期价格瀑布，有何策略来预防或止损呢？风险如何把控？

文杰：这个问题主要针对的是头寸策略存在的风险，而针对数字货币市场，由于做空机制还比较好，我们习惯用瀑布同时指代短期暴涨和暴跌的行情。针对暴涨暴跌行情，我们需要分策略来讨论，因为量化策略的种类比较多，很多策略这个风险相对较小，比如我们用于构筑底仓的期现套利策，通过配对交易对冲市场风险，能很好抵御突然的单边行情带来的风险，不仅如此，瀑布行情甚至会放大此类套利策略的盈利机会，例如 3 月 12 日的大跌使期现基差达到历史罕见的 10%，构成一次 100% 确定盈利的短暂机会，这个机会在一天不到的时间就消失了，再比如一些高频趋势策略，核心即是识别暴涨暴跌的预报特征，抓住暴涨暴跌的短期机会盈利。

对于现在市场比较常见的网格交易策略，瀑布有利有弊。如果网格的格点设置较大，瀑布是网格交易的盈利点，但交易次数会剧减。若隔点设置较小，则瀑布会带来非常大的极限损失。对于趋势型策略，趋势过程中发生的反转性瀑布确实是一个风险点，但这是趋势策略的一个有机组成部分 — — 赚大涨大跌的钱，高风险高收益。

另一方面，我们从仓位控制的角度去讨论，诸如期现套利这样的低风险低收益的大容量策略，往往会被分配大部分的资金，因此整体风险就比较低，而高频策略的资金容量本身不大，特别是暴涨暴跌时流动性也不好，因此分配的资金最少，对于高风险高收益的中长期趋势型的策略的容量可大可小，我们则会根据客户的风险偏好水平和资金周期去配置比较适当的偏小的仓位来增强底仓收益

CoinVoice:数字资产行业同类型的量化机构非常多，如果和同领域的竞争对手和竞品相比，ZMQ 的核心优势是什么？

文杰：ZMQ 的核心优势还是人，从价值观和专业度两个方面来说，我们最核心的价值观是对客户的资产负责。

1. 真实守信

信用是投资的第一原则，很多团队会为了更好地融资募资给客户虚报投资业绩。但我们给客户所报出的是绝对真实的投资业绩，同时给出明确的策略逻辑说明和风险收益水平界定，如果我们的产品与客户需求不匹配，我们会建议客户不要配置我们的产品，而不是无底线地募集资金。

1. 遵守规则

和客户定下来的规则我们都会严格遵守，无论客户是否知道，由于数字货币没有第三方托管或审计机构，资金如何操作理论上客户是不知情的。在客户无法穿透监察的情况下，我们仍会严格遵守约定的投资规则，杜绝风险边界外的赌博。当遇到市场的机遇或重大变化，我们认为需要修订投资计划的时候，我们会跟客户认真沟通讨论，重新制定投资计划，获得客户同意后再执行。

1. 严格控制风险

在数字货币市场博得一个短期高收益并不稀奇，但是如何在这个市场保持长期盈利和风险可控是更为稀有的品质。

我们的专业度，团队量化和技术背景实力强。公司由近 30 位年轻菁英组成，团队拥有纯正“硬核科技”基因，成员履历背景实现从纯数学、人工智能、大数据、金融工程的学科全覆盖；核心成员拥有全球 Top100 名校背景，如 UCL，UA 等，国际顶级量化基金，如 JumpTrading，以及区块链行业早期从业经历，团队是传统市场专业量化科班出身，资管团队同时在传统金融市场做出了不俗业绩，尤其在套利策略上跻身市场前列水平，我们坚信资管是一个长期的、累积性的、高度基于信用的事业。相比短期高爆发的挣快钱，我们更珍视长期的信用积淀与业绩保持。

需要特别说明的是，我们对客户及其资产的负责不是指保本或保息。事实上，强制要求保本保息有碍于健康的、市场化的风险定价与风险分散，会阻碍资本市场的健康发展。在较成熟的受监管资本市场，相关法例均明确规定不允许要求或承诺保本保息。健康的风险管理，是通过对风险和报酬的细致分类和分级，进行多样化的资产与策略配置来进行的。类“保本”性质的金融产品，比如部分低风险的分级基金，必然把收益降至接近无风险收益的水平。在风险与风险成正比这一经济定律下，不存在以百分百的把握保本保息，且长期年化收益率达到无风险利率 2–3 倍的金融产品。就算有这样的强市场有效机会，一不会通过私募这样的高成本渠道扩张或公开分享，二理论规模有限。

CoinVoice:您认为未来数字货币行业量化机构的发展方向会是什么样的？未来会遇到什么瓶颈，你们又是如何对应的？

文杰：数字货币量化机构面临的最大挑战是如何伴随数字货币市场一起从青涩走向成熟。具体来说有如下几个主要方面。

1. 宏观上，数字货币资本市场的发展最重要的挑战就是合规性。合规性决定了数字货币资管的规模，进而决定了量化机构的发展空间。数字货币市值空间上升很快，但相较于合规市场，仍然是小体量。
2. 基础设施不完善：交易所集权，交易平台也有一定问题，比如网络异常、定向收割、内幕交易、跑路等时有发生；黑客风险；信任问题（没有托管，资管机构携款跑路风险）。
3. 从国内的角度来讲，合规性导致大规模的优质资金无法进入，用户规模终究有限。
4. 数字货币资管界不乏从成熟的传统金融市场嫁接来的成熟团队，但平均来看还是草根非正规出身居多，多见短期“捞钱搅局”机构（以短期高收益低风险为诱惑）。这些缺乏基本功的团队只能一步步抬高市场的不理性预期，让理性的长期优质机构生存难度加大，形成“劣币驱逐良币”之势。

5. 作为一个典型的早期资本市场，数字货币自身独有的特点使得传统资管技术和经验不一定能百分百与之对接。尤其是在高波动、高不确定性、多本位币偏好和缺乏跨资产关联的环境中，数字货币量化机构缺乏风险测量的锚定物、beta 基准、资金周期偏短、资金安全性不足、流动性碎片化等多种风险与挑战。这为量化机构打造标准化、规范化的金融产品或工具提出了额外难度。

6. 投资人预期问题：很多币圈老玩家都是从千倍币百倍币的盈利中走过来的，面对低收益就都想要保本保收益的投资，对投资的可持续性欠考虑。

另一方面，数字货币是一种以区块链技术为基本面支撑的资产，区块链技术的发展也将会是一个长期影响因素，比如最近比较火热的 dex，uniswap 模式等。这些底层技术的发展虽然并不改变金融交易的策略逻辑，但是在交易环境和具体实现方式上将会和传统中心化市场的交易有所区别。

对此，ZMQ 的主要应对武器是深耕行业所积累的数字货币“本土”经验与传统成熟市场并行业务的“外来”经验相结合，“做长期，做靠谱，做专业”。一方面，ZMQ 依托自身的传统市场基因强调规范管理，务实研发，系统投资，严格风控，长线发展；另一方面，ZMQ 亦基于对数字货币市场的独特性作出必要的取舍和灵活侧重，着力开发适用于本市场，且受本市场资金喜爱和认可的金融产品。

比如我们先从行业内相对较成熟的量化需求（比如做市商）起步，做到业内领先，积淀下口碑和信任，再从量化资管角度发力，认真定位和筛选我们的客户群，与优质的长周期资金及其它资管行业的上游（如 FOF、MOM 及金融超市等）建立长期信任与战略合作，与市场一同渐进式地进步，赢在长期

CoinVoice:最后一问~对大部分机构和项目、普通用户来讲在选择靠谱的量化资管团队方面还是颇有难度，那么对于您来讲，您认为如何选择和评估一家优秀的量化资管团队呢？

文杰：优秀的量化团队有三点不可或缺的素质：

1. 需要有扎实的投研能力和技术储备。
2. 需要有对金融投资的基本原则、伦理、操守的坚持。
3. 需要有对市场的敬畏与尊重，随时准备好自我调整，应对新的风险与挑战。

除了核实真实历史业绩外，也要对团队的骨干成员的背景、该团队所运营的投资策略的基本逻辑、该团队的投资理念与风格、乃至该团队对重大风险的认知与应对方案做详细评估。

对以上各点的评估需要一定的知识与经验储备，因此如果可能，ZMQ 推荐通过管理型机构（例如 FOF）或者相对比较专业（对量化各种策略逻辑和性态有一定了解）的有经验投资者去选择量化资管团队或产品