高波动时期的以太坊基差交易

摘要：以太坊基差交易今年大受欢迎，通过持有和做空等量的 ETH，投资者可以在保持 delta 中性的情况下获得 20-30% 的年化收益率。主要风险在于市场崩盘时资金费率变为负值。然而，即使资金费率为负，正确执行的基差交易仍保持 delta 中性，仅会缓慢亏损。历史上，负资金费率最长持续 12 天，损失仅为 0.44%。因此，负资金费率不应成为放弃基差交易的理由，更重要的是透明和负责任地管理策略抵押品。

今年，以太坊基差交易的受欢迎程度激增。通过持有和做空等量的 ETH，你可以在保持 delta 中性的情况下获得 20-30% 的年化收益率（APR）。

我们看到的一个最大担忧是，当 ETH 资金费率变为负值时会发生什么，比如当市场崩盘时。

delta 中性会变成……delta 吗？

理解风险

根据执行方式不同，以太坊基差交易的大部分收益都来自做空以太坊永续合约，这使你能够收取资金费率。以下是 Hyperliquid 上 ETH 的历史资金费率：

如你所见，资金费率通常为正值——实际上平均接近 24% 的年化收益率。但有时资金费率会变为负值，这意味着你实际上需要支付费用来做空 ETH。

那么基差交易会怎么样？

假设你持有现货 ETH 作为交易的多头部分，这没有内在的年化收益率。一旦资金费率变为负值，理论上会亏钱。

……但并没有你想象的那么快。如果资金费率下降到 -18.3%——这是上周市场混乱时达到的水平——你每天只会损失 5 个基点（0.05%）。这里重要的是要理解，即使资金费率为负，正确执行的基差交易仍然保持 delta 中性。你会缓慢亏损，但不会像某些人想象的那样突然遭受重大损失。

缓慢亏损，但不会持续太久

当然，没有人进行基差交易是为了缓慢亏钱。那么持续负资金费率侵蚀你的资本的风险到底有多大？

在 Hyperliquid 的历史上，负资金费率最长持续了 12 天，从 2023 年 8 月 17 日至 28 日。在此期间，平均费率为 -13.4%，因此以太坊基差交易在这段时间内仅损失了 0.44%。

（而且即使在接下来的 23 天资金费率仍然异常低，这些损失也得到了弥补。）

如果最坏的情况发生……

2023 年 6 月至 2024 年 8 月的样本量并不大。我知道。有人可能会说，在此期间，市场情绪主要是看涨的。那么如果我们迎来了所谓的超级周期，出现了巨大的顶部抛售，之后没有人愿意做多呢？理论上，我们可能会看到持续数月甚至数年的负资金费率。

那么，是的，以太坊基差交易会持续亏损。但同样，资本会缓慢流失（当你将年化收益率转换为每日或每周利率时，APR 看起来并不那么大）。

如果发生这种情况，你可以（也应该）简单地退出策略，而不会有重大损失。

总结

负资金费率绝对不应该成为你考虑基差交易时的阻碍。在我们看来，更大的担忧是策略抵押品的透明和负责任的管理。

以太坊基差交易，可通过跨 Aave 和 Hyperliquid 持仓。