专栏文章
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稳定币从民间的创新发展到庙堂立规是货币史发展历上第一个自下而上推之典型案例，亦是继美利坚银行业乃至全球金融体系发展过程中的借鉴集大成者。其作用对于主权国家而言由东方古国先秦书同文，车同轨。
历史长江滔天而过，蜉蝣之身，粟米之渺，何敢言“取一瓢”？欢迎联系 Metanethub 站长：
下文简述货币史、美元及央行体系。可直接跳转至"稳定币"章节。
全球金融危机后，政府对过度杠杆化金融机构的救助催生了比特币：这种非主权替代方案旨在实现"纯点对点电子现金系统，使在线支付可不经金融机构直连收发"。尽管比特币作为抗审查的无记名资产不受中央管控，但因交易吞吐量低、结算慢、费用高、价格波动大及体验欠佳，迄今难用于日常支付。尽管比特币或终将成更优货币（抗法币贬值且隔离央行决策影响），但当前全球贸易仍以美元结算为主。法定货币的数字化表征正日益填补比特币最初欲取代的电子现金系统角色。
此类"金融服务中的室温超导体"正通过低成本点对点汇款改变高通胀或专制地区个体的生活，同时提升跨国企业用户体验与实时功能。此外，美国结构性债务动态、美债新边际买家需求、美元霸权维护需求，叠加特朗普政府的去监管立场与宏观经济政策，正为稳定币采用的长期牛市奠基。在此背景下，预计稳定币流通总市值将突破万亿美元量级。
理解稳定币何以代表货币与结算的未来，需先追溯货币演进史并识别有效货币体系服务社会的核心属性。这不仅涵盖货币发展的宏观脉络，亦包括美元霸权及美国因发行主导储备货币所获"过度特权"的兴起。
早期文明依赖直接交换商品服务的易货贸易。社会复杂化使易货效率低下，催生牲畜（公元前 9000-6000 年）和货贝（约公元前 1200 年于亚洲）等商品货币。这些早期货币形态具内在或社会公认价值，为标准化交易媒介奠基。
贸易网络扩张促使社会广泛采用耐久易分的金属交易。中国周朝（约公元前 1000 年）出现微型青铜工具和仿贝铸币。公元前 7 世纪，印度、中国和爱琴海地区独立诞生真正铸币。印度为打压金属圆片，中国为带孔串铸青铜币。安纳托利亚吕底亚王国首创标准化冲压币，认证金属含量。此重大创新统一价值储藏与交易媒介功能，并使国家能调控货币供应并通过铸币税获利。从商品易货到铸币的转变大幅拓展长途贸易：雅典银币资助帝国建设广泛流通，中国铜币则促进东亚市场统一。
铸币主导古典时期后，中世纪中国因纸币问世迎来下一次飞跃。唐朝（618-907 年）商人使用"飞钱"汇票避免远程运输重铜钱。宋元时期发展为正式纸币，使中国拥有超 500 年早期纸币史。然超发引发通胀，至 1455 年明朝因严重贬值弃用纸币。纸币数世纪后才传至欧洲，中国经验凸显类法币的效率与风险。同时 12 世纪英格兰财政部以符木（刻痕木制债务税收记录）作为信用货币。这些符木作为"记账货币"流通于王室交易，沿用至 19 世纪。此类创新标志货币向抽象形式（书面凭证与信用记录）转变，奠定现代银行基础。
中世纪晚期至文艺复兴（15-17 世纪），欧洲出现正规银行与首批纸币。佛罗伦萨美第奇等家族银行经营存款、信贷并首创复式簿记，奠定现代财务会计基础。16 世纪安特卫普与阿姆斯特丹等金融中心兴起，汇票、海运保险和国际信贷支撑全球贸易扩张。1609 年阿姆斯特丹银行开创公立银行先河：接收各类钱币并发行存款凭证，创立广泛用于欧洲贸易的稳定账本货币（"银行货币"）。商人可直接转账银行账面余额，堪称现代支票账户雏形。17 世纪欧洲首现纸质银行券：1661 年瑞典斯德哥尔摩银行发行首种公立纸币，以重铜板存款担保。虽初获成功，但超发致其 1664 年倒闭。1694 年英格兰银行创立并发行作为存款凭证及政府贷款的银行券。此类早期票据为可兑金银的代表性货币。随时间推移该行垄断发钞权，标志货币体系从私有向中央化国家背书的关键转型。此阶段见证央行与国家货币兴起。中世纪货币具地方差异性，而 17-18 世纪政府开始集权化、标准化货币。战争融资系关键驱力：英格兰 1694 年建央行资助对法战争并发行纸币；同样，1690 年马萨诸塞殖民地首发纸币支付军饷。纸币具明显优势：更轻便、利于大额交易，但依赖公众信任——初期通过金银兑换维持。
18 世纪纸币银行券在西方经济体中普及但欠稳定。美国独立战争与法国大革命期间，政府发行非全金属担保的纸币（早期法币形态）。大陆会议印制的"大陆币"因超发速贬，催生"不值一张大陆币"的谚语。19 世纪国家货币趋近现代形态：多国设央行或财政部发行标准钞票硬币。金属担保银行券成和平时期常态以重建公信。英国《1844 年银行特许法》要求英格兰银行券（原系私有）以黄金担保，使其成主导法定货币。他国效仿将货币挂钩贵金属以增信，标志金本位时代开启。
19 世纪核心货币争论聚焦金本位、银本位或复本位。世纪初多国行复本位，承认金银俱为法币。如美国《1792 年铸币法案》设 15:1 银金比价。然随全球贸易增长及新金属供应出现，价值波动致劣币驱逐良币（格雷欣法则实例）。1816 年英国率先转向纯金本位：仅按黄金定义英镑并停铸高值银币。本世纪内其他主要经济体跟进，至 19 世纪末黄金成国际贸易主导标准。美国复本位争论尤烈：大银矿发现致银价下跌后，美国通过"1873 年罪行法案"终止银元铸造，使国家转向事实金本位。尽管民粹压力强烈要求复银，金本位倡导者终获胜。1900 年《金本位法案》使美国正式采黄金为唯一货币标准。至此美元官方定义为约 1/20.67 盎司黄金，巩固美国金本位货币体系承诺。
为管理国家货币并确保金融稳定，各国日益转向央行。早期案例含瑞典央行（1668 年）和英格兰银行（1694 年）。19 至 20 世纪初更多央行设立：法兰西银行（1800 年）、德意志帝国银行（1876 年）、日本银行（1882 年）。长期缺乏中央权威后，美国 1913 年建联邦储备系统以应对频发银行恐慌并监管信贷。央行通常获独家发钞权：如英格兰银行 19 世纪中期成唯一法定发行方，美联储 1913 年后在美承担此责。金本位下央行还管理黄金储备并维持固定汇率，确保纸币与黄金可兑系核心职责。然一战期间（1914-1918 年），多国为印钞筹军费暂停黄金兑换。美国后于大萧条深重的 1933 年放弃国内交易金本位。
货币形态随技术进步持续演变。20 世纪中期银行启用计算机，催生电子转账兴起。至 1970 年代，SWIFT 等系统通过电子信号实现全球即时资金流动，取代实体现金需求。消费层面，支付卡变革货币获取方式：1950 年大来卡首发，1960-70 年代信用卡借记卡广泛普及。20 世纪末多数货币以数字账本条目存在而非纸币。互联网加速此转变：1990 至 2000 年代，网上银行及 PayPal 等平台使人人可电子汇款。2010 年代移动支付与金融科技创新激增：从肯尼亚 M-Pesa 到支付宝、Venmo 等应用。当今发达经济体多数货币完全数字化，现钞仅占货币供应总量小部分。
纵观历史与诸文明，货币始终围绕使交易媒介、价值储藏和记账单位有效运作的核心属性独立演化，包括：
随时间推移，货币形态持续向更高效率演进。从本地易货体系到全球数字网络，始终存在对更快交易结算、更低转移成本及无国界运作货币形态的追求。
二战结束后，美元成为主导全球货币，其货币关键属性的实现效能远超其他法币。美元约占央行外汇储备的 60%，近半数国际贸易以美元计价——即使交易双方均非美国实体。作为世界储备货币，美元是央行最广泛持有的外币，用于抵御经济冲击、支付进口、偿付债务及调节本币价值。多数国家倾向将储备置于金融市场规模大且开放的经济体，以确保紧急时可动用储备。央行常以美债等政府债券形式持币。美国国债市场迄今仍是全球规模最大、流动性最强、最易买卖的债券市场。
欧洲央行外币储备统计
美国并非历来享有发行全球储备货币的特权，其金融体系也非始终占据主导、中心化且法币本位，并拥有全球最深最具投资性的资本市场。该国历经漫长斗争确立央行支持的国家货币，方达此地位。事实上，美国货币演进与当前稳定币格局存在惊人相似性——从国民银行时代的银行券流通，到货币市场基金（MMF）的兴起、监管与争议。
下文简述美元问鼎全球的历程，此历史背景为后文深入探讨稳定币采用的长期顺风提供重要视角。理解稳定币需超越技术视角，其发展轨迹同样受政治经济力量塑造。
美国独立战争与邦联时期使国家陷入财政混乱。战时发行的"大陆币"纸币价值速崩，催生"不值一张大陆币"的谚语。为恢复秩序，华盛顿总统任命亚历山大·汉密尔顿为首任财长。汉密尔顿提议联邦承担州战争债务、发行联邦债券，并创建国家银行以调控货币信贷。目睹各州货币竞争乱象，他说服国会特许成立美国第一银行，称其为"对国家至关重要的政治机器"，坚信此举对统一共和国金融体系不可或缺。
1791 年经国会特许、华盛顿签署成立的美国第一银行，实为该国首家央行。总部费城，资本金 1000 万美元（政府持股 20%/私人 80%），履行联邦政府财政代理职责：管理存款、征税、支付，并发行全国通行的金属担保（金银）纸币。托马斯·威林任行长期间，该行在主要城市设分行，稳定战后经济。其创立引发杰斐逊与麦迪逊强烈反对，指责其违宪且偏袒精英。尽管运作有效，政治阻力仍增，1811 年国会以微弱票差否决续期特许。央行缺失导致 1812 年战争期间金融混乱，凸显需新国家机构，为第二银行铺路。
为应对 1812 年战后金融乱局，国会 1816 年特许成立资本金 3500 万美元、总部费城的美国第二银行，特许期 20 年。曾反对第一银行的麦迪逊总统亦承认需央行稳定战后经济。尼古拉斯·比德尔执掌后期，该行力图调控信贷货币供应。然其成为安德鲁·杰克逊总统民粹主义讨伐金融集权的靶标。杰克逊斥其为"毒蛇与窃贼之窟"，否决续期并抽离联邦存款，实质摧毁该机构。
第二银行崩盘后，1830 年代末至内战属"自由银行时代"，银行业由州管辖。纽约等州通过"自由银行法"，允许达标者抵押债券设立银行。缺乏联邦监管下，超 8000 种银行券流通，依发行行信誉与兑付距离折价交易。部分"野猫银行"偏居避兑，发行非全金属担保纸币，致普遍动荡欺诈。密歇根等地倒闭频发，1837 与 185 年恐慌强化公众对全国银行框架与统一货币的诉求。
内战触发金融革命：联邦急筹军费。北方初靠发债增税，1861 年底现钞短缺、金币绝迹后停兑黄金。1862 年《法定货币法》授权发行 1.5 亿美元"绿背钞"（无息国库票据，法定货币但无黄金担保）。此类法币填补关键货币缺口，虽相对黄金折价交易并推升通胀。最终发行约 4.5 亿绿背钞，成美首例大规模法币，沿用至 20 世纪。该体系虽助稳定并赢取战争，亦引发显著通胀——战时北方物价涨约 80%。1865 年后重心转向恢复金本位，1879 年以 20.67 美元/盎司固定汇率重开兑金。
1879 年成功恢复铸币支付后，美国正式进入古典金本位时代：美元挂钩 20.67 美元/盎司黄金，绿背钞、黄金券及国民银行券可自由兑金。1880 至 1914 年间，经济强劲增长、快速工业化，美国崛起为全球经济强国。然其深陷周期性银行恐慌（1884/1890/1893 年，尤以 1907 年为甚），暴露金融体系深层缺陷。危机期间信贷货币枯竭、利率飙涨、银行囤储，致贷款收缩。大都市清算所协会发行紧急贷款凭证控损，此临时举措凸显缺乏正式流动性注入机制。同时货币政策争斗白热化：承受金本位通缩及粮价下跌的西部南部农民债务人，要求自由铸银以扩货币供应。1907 年恐慌中，金融家 J.P.摩根亲导私营部门救援（传奇性锁闭纽约信托公司总裁于图书馆直至达成救助），成为最终催化剂。乱局令华尔街确信国家需弹性货币及真正最后贷款人，为美联储创立铺路。
1910 年参议员纳尔逊·奥尔德里奇密召五位金融巨擘于杰基尔岛起草央行方案，与会者化名保密——保罗·沃伯格后戏称"机密如南方邦联海军"。成果《奥尔德里奇计划》详述央行架构：设地区分行、以商业票据与黄金双担保确保货币弹性、银行家主导治理。1912 年计划公布时政治风向已变：长期质疑金融集权的民主党借伍德罗·威尔逊胜选掌控白宫国会。被视为过度亲华尔街且出身隐秘的奥尔德里奇方案遇阻，然其核心理念多获保留。威尔逊坦言该计划"60-70% 正确"。民主党议员卡特·格拉斯与罗伯特·欧文重塑提案，经充分辩论后由威尔逊定稿。1913 年 12 月 23 日《联邦储备法》签署生效，创立联邦储备系统——12 家地区性"银行的银行"，获权发行弹性美联储券并管理国家货币体系。
美联储启运之际恰逢一战（1914-1918）爆发。美国虽 1917 年前中立，战争已立即冲击经济。资本逃离战乱欧洲涌入美国，后者成协约国军需品关键供应方（主要靠大额贷款融资）。纽约金融市场快速扩张，美元在国际交易中开始取代英镑。多参战国停金本位以印钞筹军费，美国坚守金本位，黄金随欧洲运金购美货而激增。至 1917 年，美国持有全球货币黄金主导份额（占央行与财政部总储备约 1/3，全球总量估 1.1-1.2 万吨）。1920 年代持续流入推高美国占比，1930 年达约 40%。战争结束时，美国成全球最大债权国（协约国军费主要融资方），国际金融重心由伦敦转向纽约。1920 年代中期，美元已成英镑储备借贷地位劲敌。然失衡隐现：美国积累巨额黄金储备并积极海外放贷，欧洲多国深陷战后债务与经济脆弱。
美联储金本位储备统计
1929 年 10 月，长期积聚的股市泡沫破裂，触发华尔街崩盘致财富蒸发数十亿。此崩溃击溃信心并蔓延银行体系——众多机构（因股票贷款或证券关联风险暴露）开始倒闭。近 9000 家银行（占全美 1/3）垮塌之际，美联储未能果决行动。其分权结构引发内部分歧，且优先捍卫金本位而非扩张信贷。部分官员持"清算主义"立场，认为应任弱势银行借款人倒闭。结果货币供应收缩 1/3，引发通缩、GDP 腰斩、失业率达 25%。作为回应，罗斯福宣布银行休业，借《格拉斯 - 斯蒂格尔法》创 FDIC，分拆商业与投行。通过 6102 号行政令，强制美国人以 20.67 美元/盎司兑金交美元，实质国有化黄金以止挤兑并扩货币。《1934 年黄金储备法》追认此策，美元贬值至 35 美元/盎司黄金。坐拥全球大部黄金及稳定银行体系，美元终成霸主，引领战后全球货币秩序。
二战后的美国经济统治力无匹：产出占全球半壁，官方黄金储备占约 70%，独担重建国际货币体系之任。英镑因巨额战债美元短缺走弱，多国实施汇控。鉴一战失败及 1930 年代贬值教训，44 个盟国 1944 年 7 月聚首新罕布什尔州布雷顿森林，确立新框架。美财官哈里·怀特与英经济学家凯恩斯主导下，代表创立布雷顿森林体系：建 IMF 与世界银行，固定汇率且美元可兑黄金。此体系正式奠定美元全球金融核心地位（倚美国经济实力与黄金储备），其"过度特权"使美可自由借贷并维持外部赤字。此后四分之一世纪，布雷顿森林定义国际金融，直至崩盘迎来法币美元时代。
1971 年 8 月 15 日，尼克松总统单方面中止美元兑黄金，实质终结布雷顿森林体系，切断美元黄金最后纽带。此标志转向法币机制：美元等主要货币自由浮动，由市场力量非金属锚定价。虽失黄金担保，因替代有限及对美金融市场持久信心，美元保持并扩张全球主导储备货币角色。1973-74 年石油危机后关键进展：OPEC 油价暴涨迫使进口国筹更多美元购能。1974 年美与沙特达成战略协议：以军保武器换沙特石油独家美元计价，并将石油收入投资美债。此安排迅获 OPEC 他国效仿，确立石油美元体系。石油输出国积累巨额美元盈余后，存于国际银行或再投资美元资产——即"石油美元循环"。至 1975 年，OPEC 全员采用美元定价，将美元嵌入全球贸易金融核心。石油美元循环助融美国持续预算贸易赤字，压制利率，巩固美元霸权并赋予新版"过度特权"。1970 年代，货币市场基金作为企业现金管理工具兴起，提供稳定 1 美元净值及便捷短期工具入口。首只基金（储备基金）1971 年推出，资产规模 100 万美元。
1980 至 1990 年代，伴随金融松绑、通胀受控及全球化加速，美元主导地位巩固。美联储主席沃尔克治下，通胀率从 1980 年约 13% 降至 1983 年约 3%，重塑美元价值储藏公信。1980 年代中期美元飙至历史高位，催生 1985 年《广场协议》：美与关键盟友协同贬值美元，至 1987 年对日元马克跌约 40%，助减贸易失衡。金融松绑（含 1980 年《存款机构放松管制与货币控制法》）取消存款利率上限，拓宽美联储服务覆盖，提升银行吸储竞争力。1990 年代全球化深化，美元成扩张中全球资本市场首选货币。欧洲美元市场繁荣，1990 年代末全球约 64% 债务以美元计价，占外汇储备 59% 及国际支付 58%，夯实其全球金融体系核心角色。
联邦基金有效利率
2000 年代考验美国银行体系与美元，尤以 2007-2009 年全球金融危机（大萧条后最剧衰退）为甚。尽管危机始自美住房与银行部门，却矛盾性强化美元全球避险地位。2007 年对冲基金与抵押贷款商开始崩盘；2008 年 3 月贝尔斯登倒并由摩根大通在美联储支持下接管。2008 年 9 月雷曼兄弟破产致危机达峰，银行间借贷冻结并触发货币基金挤兑（某基金"跌破净值"）。因多外国银行持有美抵押证券或依赖美元融资，全球传染随之而来。美应对规模空前：美联储急降息至近零，创设紧急贷款工具，与外国央行开美元互换通道，成全球最后贷款人。财政部启动 7000 亿美元 TARP 计划向银行注资并稳定 AIG 等机构。FDIC 担保银行债务并将存款保险提至 25 万美元。2008 年末始，美联储启量化宽松（QE），购长债与 MBS。2010 年《多德 - 弗兰克法》强化资本流动性要求，而多轮 QE（2010 年 QE2/2012-14 年 QE3）助稳复苏，扩表至 4.5 万亿美元。
美债 & 美债和美国 GDP 比例
过去十年美国货币刺激空前扩张。2014 年 QE3 结束时，美联储资产负债表超 4 万亿美元（危机前四倍）。2017 年短暂缩表因 2019 年回购市场冲击显露系统对联储流动性依赖而中止。疫情应对中，美联储急降息至零，重启 QE 并推紧急工具，2022 年中资产倍增至近 9 万亿美元（占 GDP36%）。同时超 5 万亿财政刺激推联邦债务逼近 GDP98%（2024 财年）。2022 年通胀破 9% 迫使美联储转向，加息超 5%，2025 年初缩表至 6.8 万亿。美元仍主导外汇市场（BIS 称占交易量 88%），但全球储备占比从 2015 年 66% 滑至 2024Q4 的 57.8%。去美元化势头渐强：俄乌战后俄储备冻结引发美元风险警觉；沙特不续签石油美元协议具象征性转折；伊朗渐以非美元货币结算贸易；中国力推人民币贸易结算（尤在特朗普关税战后中美紧张深化期）。
自 1971 年尼克松关闭黄金窗口，美元作为纯法币与其他主要货币自由浮动。如今 12 家地区联储银行发行单一国家货币（美联储券），财政部铸硬币。其余"美元"几乎全为联储系统结算的电子银行存款。联邦政府向全球最深安全资产池发售美债融资：外国持有美债约 8.8 万亿美元，仅日本占 1.13 万亿。持续全球需求维持较低收益率（十年期国债近 4%），尽管公众持有债务现约 GDP122% 且攀升。此"储备货币红利"是美元霸权的另一面：美国可维持巨额赤字并廉价借贷，因世界需美元资产进行贸易、避险及合规。
美债持有国统计
现代美国货币体系另一特征是其高度数字化。广义货币（M2）约 21 万亿美元中，近 18.5 万亿（约 90%）为商业银行或联储储备数据库维护的数字账目。流通现钞仅 2.36 万亿美元，且联储研究估其中 60%（尤百元钞）作为便携储值手段持于海外。尽管货币已数字化，美国多数零售支付仍依赖传统基建轨道——如半世纪历史的 ACH 系统（转账通常隔日甚至两日以上到账）。
M2 货币供应统计
简言之，当今美元高度数字化、官方单一、法币本位且全球渴求，然其流通的支付网络仅局部现代化，且背靠的联邦资产负债表规模与未来可负担性，已成体系长期核心问题。
稳定币代表货币与支付演进的下阶段，构建了结算更快、费用更低、跨境无缝运作、具原生可编程性及强审计追溯的金融体系基石。其本质是将美元封装于软件，使之以光速流通于互联网所及之处。简言之，美元稳定币是现存最迅捷的美元形态。
美元稳定币统计图表
稳定币已成加密领域迄今最具说服力的产品市场契合案例，增长轨迹反映非凡采用率。市场规模从 2018 年仅 3000 万美元总市值，扩张至如今逾 2500 亿美元，年复合增长率达 263%。最初作为加密原生抵押品及结算机制（尤受做市商与套利者青睐），现已演化为广泛采用的金融基元。当下交易公司与做市商常规持有稳定币于资产负债表，DeFi 协议将其深度嵌入抵押结构与交易对。中心化交易所日益弃用 BTC 抵押永续合约，转向稳定币保证金模式。超越加密内部应用，稳定币在高通胀或政治动荡地区作为价值储存手段，以及快速低成本汇款工具渐获认可。此广泛采用得益于基础设施显著改进：涵盖高效出入金通道、高吞吐低费用区块链，至私钥管理进步支撑的优化钱包与用户友好应用。
当前稳定币生态含多种类型，主要差异在于抵押品支持、去中心化程度及锚定机制。法币抵押稳定币主导市场，占总市值超 92%。其他类别包括加密抵押型、算法型及近期兴起的策略支撑型。广义而言，稳定币是与法定货币保持 1:1 价值的数字通证。
稳定币抵押品类型占比
法币抵押稳定币镜像美国国民银行时代（1865-1913）的无记名银行券：彼时银行发行可兑政府绿背钞或铸币的票据，其价值取决于发行行信誉及持票人兑付能力。当今法币抵押稳定币承诺与特定法币 1:1 兑付，但如 19 世纪持票人依赖二级市场兑付，现代用户依托 Uniswap 等平台或中心化交易所以平价兑换（若无法直兑）。可靠兑付性（经审计储备与强健交易基建保障）为法币抵押稳定币注入信心，恰如百年前银行券的广泛兑付承诺。
法币抵押稳定币通过链下等额法币抵押维持 1:1 锚定。例如每枚 USDC 由现金与短期美债组合支撑。当前储备披露显示：每 1 USDC 由约 0.885 美元美债与 0.115 美元现金支持。现金存于受监管金融机构，短期证券与隔夜回购协议类美债由纽约梅隆银行托管、贝莱德管理。
USDC 储备构成
通常特定实体可铸造兑付法币抵押稳定币。如经认证的 Circle Mint 企业机构用户，可直接以 1:1 比例向 Circle 兑付美元。用户通过 Circle Mint 面板或 API 向智能合约销毁功能发送 USDC 并提交请求完成兑付。可选两种方式：标准兑付（近实时结算，单日 1500 万美元内免费，超限收 0.1% 费用）或基础兑付（完全免费但需 2 个工作日内结算）。处理完成后，Circle 通过 ACH 或电汇将美元转入关联银行账户。此结构支持套利维持锚定：当二级市场价格偏离平价时，交易者可套利修复价差。
USDC 套利
稳定币发行商主要收益源于储备金配置于生息美债工具。如 2024 年 Tether 持有美债与回购协议获利约 70 亿美元。故发行商有动力扩大供应，以配置更多资本捕获近联邦基金利率（现约 4.25%）的收益。
美元利率
法币抵押稳定币与货币市场基金（MMF）高度相似。大萧条后，《1933 年格拉斯 - 斯蒂格尔法》禁止商业银行从事加剧银行倒闭的高风险行为，其中"Q 条例"限制定存利率。当市场利率超存款利率上限时，储户错失收益。1971 年布鲁斯·本特与亨利·布朗首创货币市场共同基金，汇集散户资金购买短期商业票据与回购协议。此类基金不受 Q 条例限制（因属投资公司管理），可提供银行无法企及的收益且保持每份额 1 美元。
法币抵押稳定币与 MMF 相似性超越结构设计。政治监管争议亦高度呼应。MMF 初现时面临与当今稳定币相同的批评：金融稳定风险、监管不足及系统性风险隐患：
尽管 MMF 于 1970 年代初问世，直至金融松绑、立法支持及关键技术突破（如电子结算系统与互联网）奠定大规模采用基础后，管理资产（AUM）方显著增长。关键转折点为 1999 年 11 月《格雷姆 - 里奇 - 比利雷法案》通过，废除 1933 年银行法核心条款，破除商业银行与投资基金分销的法律壁垒。此监管转变使银行将 MMF 全面纳入产品线，成为金融超市模型组成部分。银行迅速推出自有 MMF，通过嵌入核心存款账户与类国债收益产品，吸引机构零售投资者资金涌入。1998 年末（法案前），美国 MMF 规模已达 1.4 万亿美元。纵经 2008 年危机动荡，MMF 持续增长，2008 年末 AUM 约 3.8 万亿美元。其增长轨迹多维度镜像稳定币当下发展路径——同样受益于结构性顺风与演进中的金融基建。
MMF 管理资产和稳定币市值
当前 MMF 的 AUM 已超 7 万亿美元且稳步增长。相较之下，MMF 问世七年后 AUM 仅 128 亿美元（通胀调整合现今 628 亿美元）。按此标准，稳定币同期发展速度已达 MMF 的 4 倍。观察通胀调整后 MMF 的 AUM 轨迹，稳定币呈现惊人相似增长路径。此后 15000 天（约 41 年）间，MMF 实际 AUM 增长 55 倍，驱动力为广泛分销、监管明晰及金融基建技术进步。
加密抵押稳定币酷似美国自由银行时代（1837-1862）私有银行券——早于 1863-64 年《国民银行法》与 1913 年《联邦储备法》。无联邦监管下，各州颁布"自由银行法"：满足最低资本与州债券抵押要求的团体可特许设行。至 1860 年，超 8000 种银行券流通，依发行方信用、实体兑付成本及本地市场状况折溢价交易。如当今加密抵押稳定币发行商，自由银行接受铸币（金银）及部分州短期政府证券作储备，基于此发行票据并在部分准备金制度下放贷。
相同货币创造机制延续至今：
M2 货币供应
加密抵押稳定币运作类似，但因其去中心化/非 KYC 属性多采用超额抵押借贷系统。典型场景：用户存入抵押品（如价值 1000 美元 BTC），协议铸造最高 800 美元稳定币（80% 贷款价值比 LTV）。为防抵押贬值致资不抵债，协议设清算阈值：抵押价值跌破指定 LTV 时，系统自动清算用户 BTC 偿付债务，避免坏账累积。
Maker/Sky协议发行最大去中心化加密抵押稳定币（DAI与USDS），自2017年单抵押DAI始运作。用户通过存入接受抵押品（含ETH/wBTC/stETH/rETH等加密资产、USDC/GUSD等稳定币，及美债/房地产代币/贷款等代币化现实资产）至金库（原CDP）铸造DAI。每类抵押品设最低抵押率（如ETH需150%），若金库价值跌破阈值将清算维持偿付能力。流程如下：
DAI 发行走势
此机制高度模拟银行通过贷款创造新货币过程，但采用链上流动抵押品。每枚稳定币如自由银行时代各异银行券，持有人需评估以下（非穷尽）风险：
例如 2020 年 3 月市场崩盘时，ETH 两日跌 53%，暴露 DAI 纯 ETH 抵押模型重大缺陷。价格骤降触发大规模清算，加剧以太坊网络拥堵并延迟预言机报价。致 DAI 脱锚，3 月 13 日交易于 0.96-1.13 美元间。此动荡凸显单一 ETH 抵押风险，促使 DAI 社区 2020 年 3 月 16 日提议添加 USDC 分散风险提升锚定稳定性。2021 年后 DAI 保持相对稳定。
DAI 稳定币价格走势
与法币/加密抵押稳定币不同，算法稳定币并非总有硬资产支撑，而依赖算法与智能合约组合维持锚定。据 Kraken 分析，算法稳定币可分三类锚定模型：
铸币税型（双通证模型）：采用双通证系统维持稳定价值。第一通证为稳定币本身；第二通证为债券或效用通证，通过激励机与智能合约调控供需动态。
Terra Luna 与 UST 稳定币采用此模型，通过销毁/增发 LUNA 通证应对价格波动以维持 UST 于 1 美元。然 2022 年初 UST 脱锚，因系统信任崩塌及 LUNA 高通胀反噬协议而崩溃。数日内 UST 市值蒸发约 180 亿美元，价格跌破 10 美分。
Tera 稳定币供应统计
另两类算法稳定币为：
自 Terra Luna 与 UST 崩盘后，算法稳定币实验锐减。Frax Finance 及 Near Protocol 等项目纷纷弃用该模型。此退潮部分源于监管阻力：美国草案提案禁止新算法稳定币发行两年；欧盟《加密资产市场监管》（MiCAR）全面封禁。这些措施特别针对"内生抵押"稳定币（即由同生态原生资产支撑者）。尽管去中心化与资本效率吸引力或使实验持续，我们预计算法模型仍属小众领域。脱钩风险与趋严监管环境将限制其在稳定币市场未来增长中的作用。
近期涌现新型"稳定币"——保持 1 美元计价同时嵌入收益生成投资策略敞口。此类工具更似开放式对冲基金的美元计价份额，而非传统稳定币。此概念因 BitMEX 创始人、永续合约先驱 Arthur Hayes 2023 年 3 月发表《Introducing the NakaDollar》受关注。文中他提出假想稳定币 NUSD 结构：1 NUSD = 1 美元比特币 + 1 份 BTC/USD 反向永续合约空头。受此启发，Guy Young 创立 Ethena，其策略稳定币 USDe 成该新兴领域领头项目。
每枚 USDe 通过存入等值美元加密资产（如 ETH/BTC 或流动性质押通证）铸造，同时通过永续合约或期货做空等名义金额。此构成 Delta 中性"多头 + 空头"基差交易，标的资产价格波动被空头抵消，使组合净值锚定 1 美元。该结构令 USDe 保持全额 1:1 抵押，无需传统加密抵押稳定币的超额抵押缓冲。
USDe 同时产生收益：当永续合约资金费率为正时，对冲空头端赚取资金费。此意义上，Ethena 实质向市场提供杠杆（加密领域杠杆需求呈周期性高企）。用户质押 USDe 获得 sUSDe（收益型通证）捕获收益。sUSDe 如储蓄工具，累积资金费率、流动性质押收益及其他协议收入，而闲置 USDe 仍为非生息稳定币。2024 年 sUSDe 年均收益率约 19%，反映加密市场对杠杆与质押回报的强劲需求。
Ethena 与 USDe 的成功催生多款策略稳定币，如 Resolv USD 及近期 Neutrl——其通过 NUSD 代币化场外套利交易入口（做多折价 OTC 轮次 + 做空永续合约）。
我们统称此类策略稳定币为美元产品或合成美元产品，但需注意其风险特征异于传统稳定币（即基于国库券或短期政府债务工具者）。
尽管多数投资者（尤比特币持有者）承认美元因持续通胀与货币贬值正缓慢丧失购买力，但如达利欧所言"美元仍是脏衣篮里最干净的衬衫"。事实上，全球超 20% 人口生活在通胀率≥6.5% 的经济体，51% 面临比美国更严峻的通胀（2025 年）。在高通胀、货币贬值或资本管制的国家，草根金融变革正兴起：个体与企业日益转向美元稳定币（如 USDT/USDC/DAI）储值。阿根廷、土耳其、黎巴嫩、委内瑞拉及尼日利亚等国居民将储蓄存入数字美元，使其功能更似数字储蓄账户而非支付轨道。
2025 受通胀有效的人口
货币储值效力取决于核心经济基本面。当基础要素恶化，货币信心随之侵蚀：
2025 WEF 通胀统计
阿根廷是资本通过加密逃向稳定价值的教科书案例。数十年慢性通胀与货币危机侵蚀比索公信。当前通胀约 20%，但 2023 年达 143% 致 40% 人口陷贫困。2023 年 12 月新总统米莱实施"休克疗法"将比索贬值 50%。
为抵御危机，部分阿根廷人转向黑市购外币（主为美元）。"蓝美元"为平行市场非正式汇率，经全国地下兑换所"cuevas"交易。另有人选择美元稳定币——链上数据可印证。
拉丁美洲头部交易所 Bitso 的 ARS 稳定币月交易量显示，比索贬值持续推升稳定币交易。如 2023 年 7 月 ARS 跌破 0.004 美元后，次月稳定币交易额超 100 万美元；2023 年 12 月米莱宣布贬值致 ARS 跌破 0.002 美元后，次月稳定币交易额破 1000 万美元。（Chainalysis）
Bitso 的 ARS 稳定币月交易量统计
USDT 在某些圈子广泛用于日常交易，实质成平行货币。阿根廷税务机关已关注此现象——门多萨省 2022 年起接受稳定币纳税，实践层面赋予其货币地位。对普通民众，稳定币是救命索：无需特许即可持有不贬值的"美元"。
黎巴嫩 2019 年始的金融崩溃揭示传统金融体系崩塌时民众转向稳定币的动因。黎镑危机中贬值超 98%，个人储蓄蒸发，2023 年通胀超 200%。银行同时冻结美元账户并设随意取款限额，实质实施资本管制切断储户资金通道。
此金融瘫痪中，众多黎巴嫩人转向加密资产（尤稳定币）作为美元功能性替代。USDT 在当地换汇商间成事实报价货币，形成加密平行兑换市场。报告称 USDT 是"规避银行限制的首选加密兑换货币"。其点对点可转移性使用户绕过冻结银行系统与官方汇率，经 Telegram 群组或本地经纪商以镑或其他加密资产兑换 USDT。持有 USDT 可规避恶性通胀实现储值，并支持在线购物或跨境转账（资本管制下原不可行）。
黎巴嫩还凸显稳定币的信任优势（尤搭配自托管钱包）。因本土银行普遍被视为资不抵债且不可信，资金存于个人加密钱包赋予用户掌控感与安全感。许多人视稳定币如数字储蓄账户，持有 USDT/USDC 数周或数月，仅消费时兑换黎镑。
Chainalysis 对拉美类似趋势有详尽综述。概言之，美元稳定币在高通胀、资本受限经济体中吸引力强劲：
稳定币活动增长统计 2023-2024
故稳定币活动激增不足为奇——拉美与非洲国家小额转账（<100 万美元）年增超 40%（Chainalysis 去匿名软件统计）。
全球汇款资金额
汇款是稳定币核心用例。每年数千万劳工汇出部分工资支撑全球超 2 亿收款人。2024 年汇款流达约 9050 亿美元，相当于中型发达经济体 GDP。2025 年预计持续增长。约 76%（估 6850 亿美元）流向中低收入国家（LMICs），汇款常为金融生命线。此类地区汇款收入覆盖食品、教育、医疗等必需品，凸显其对家庭福祉的关键作用。
稳定币汇率在发达国家和中低收入国家占比
汇款高度集中于 LMICs（占该国 GDP 比重显著），而此类国家常面临前述储值挑战：本币疲软、资本管制及政治动荡，致跨境流入更易受价值侵蚀——构成稳定币采用（更韧性高效替代方案）的强支撑。
传统金融汇款
稳定币适任汇款不仅因提供更稳储值手段（尤锚定美元），更因其提供更快、更廉、更安全的跨境转账。当前多数汇款经传统银行、西联等汇款商或 M-Pesa 等移动货币平台完成。虽渠道广泛，但常伴高费与延迟结算。2023Q4 汇 200 美元平均成本约 6.4%，部分通道超 10%。对紧预算人群，高比例汇款损耗成重负。此成本如对全球最贫困劳工的累退税，尽管 2030 可持续发展目标要求全球汇款成本降至 3%，费用仍年增 3.2%。
主流汇款渠道中，银行最贵（2023Q4 均费 12%），邮局次之（7.7%），汇款商均费 5.5%，移动端货币最低（4.4%）。虽为最划算选项，移动运营商占比不足汇款总量 1%。除高成本外，传统汇款常延迟：因资金经多重代理行流转，收款人或待 2-5 工作日。过程中隐藏费用与不利汇率加成进一步削减实收金额。
稳定币及其依托的数字货币设施提供互联网原生的资金转移替代方案，优化速度、透明度与低成本。正如互联网以光速全球传递信息革新资讯，稳定币正同等革新价值转移。因其运行于公有链，交易秒级结算且全年无休。
全球汇款均费 6.4% 时，链上交易费常以美分甚至分毫计（受益区块链扩容进展）。如 Base 近两周均转帐费仅 0.00024 美元，以太坊为 0.155 美元。Solana 等高吞吐链及将临的 Plasma 承诺进一步降费——Plasma 目标 USDT 转账零费用。
数字货币中位数转账手续费
此外，支付路径全程账本可溯。无需银行关系或既有账户：任何联网数字钱包用户皆可收发稳定币，为银行基建薄弱地区开启通道。发送方可经借记卡/银行转账入金 USDC/USDT，近瞬时跨境传输，再经本地合作网络出金为本币。纵计入出金费（现低至 0-2%），总成本常低于交易额 2%。此时间与成本双降对依赖汇款维生的家庭意义重大。
按时区统计稳定币转账
汇款虽为独立子类，更广全球支付生态（含消费者交易、企业流转、公共部门支付及新兴嵌入式轨道）仍受困于传统基建。高成本、慢结算、有限透明度及弱可组合性等核心缺陷普遍存在。然纵有结构低效，全球支付业仍是最大产业之一：2023 年处理 340 万亿笔交易，价值 1.8 千万亿美元，创收 2.4 万亿美元。
略览主流支付轨道，可见稳定币与加密轨道如何降费提速，进而改善全球企业盈利与运作：
卡组转账流程
移动支付
美国银行体验虽无缝，在委内瑞拉等高通胀低信任银行体系国，稳定币为用户提供安全价值转移方式。
A16Z 对此类传统支付方式有全面综述，详述其费率、结算时间及操作细节。相较加密设施，此传统系统显过时——以更高交易成本、更慢结算、退单风险、封闭网络及有限可及性为特征。
https://a16zcrypto.com/posts/article/how-stablecoins-will-eat-payments/
稳定币支付的最直接影响将体现于美国企业（尤面向全球最大消费市场美国本土销售者），主因美国信用卡高普及率及关联处理费。
A16Z 案例研究揭示：将稳定币支付基建融入大型美企可释放显著利润。支付处理费降至 0.1% 时，盈利提升显著：
A16z - 提升支付效能案例
简言之，对受支付处理成本重压的美大企，加密原生设施（尤稳定币）提供释放利润率提升企业价值的重大未开发机遇。WSJ 近日报道沃尔玛与亚马逊正探索发行自有稳定币。
跨境 B2B 交易仍是全球商业主要瓶颈。即使常规支付（如肯尼亚分销商至马来西亚供应商）亦经多重银行与外汇商，各环节增费、延迟及结算风险。本应直转的交易常成传统基建拖累的多日流程。银行仍主导此领域，处理全球约 92% B2B 跨境支付流。
支付服务商面临类似挑战。Stripe 等平台国际商户 payout 需时一周，资金滞留以管理退单、货币敞口及结算不确定性。缩短此周期将释放巨量营运资本并降价值链系统摩擦。
即使交易费微降（1-2%）对其盈利影响显著（既往案例一致模式）。速度同等关键：结算从数日/周加速至数小时可显著提升营运资本效率改善现金流。更多 B2B 支付、跨境供应商应收付及外援支付详见 Archetype 加密设施报告。
https://www.archetype.fund/media/cryptorails-superconductors-for-payments#:~:text=As%20Patrick%20Collison%20alluded%20to,to%20operate%20seamlessly%20across%20borders.
稳定币交易深度
稳定币支付还催生互联网原生支付基建的全新用例：
稳定币在美债占比
稳定币正成为强力影子货币政策工具，日益被政府及财政部视为管理主权债务、扩展全球货币金融体系实力的战略手段。华盛顿方面，此用例因美政府寻求控债创新方式而走向前台。稳定币助降政府借贷成本的机制如下：
Tether 和 USDC 储备占比
理解此稳定币用例重要性，需先把握美债现状及去美元化趋势。此动态构成稳定币关键作用背景——不仅巩固美元全球主导，更为美债创造持续需求。
美债
美债已成过去十年核心政治经济议题，总额达 36.22 万亿美元（约 GDP 的 123%）。此累积债务负担伴生急迫复合挑战。特朗普政府经济议程多受此影响：政府效能部（DOGE）被要求经消除"欺诈、浪费、滥用"年省 10-20 亿美元；同时关税与外部收入服务旨在增收 10-20 亿美元。贝森特等关键人物力推压降 10 年期美债收益率，放松监管与全面减税刺激增长助美"增长摆脱"债务问题。贝森特在 All-in 播客深度探讨此"三足凳"计划。
债务与国内生产总值比率
虽美政府债务绝对水平（现 36.2 万亿美元，约 GDP123%）对全球储备货币或非异常，近年债务累积速率引忧增。联邦政府持续财政赤字（支出超收入）。此结构失衡被新冠疫情急剧恶化——政府实施 CARES 法案等空前财政刺激，大幅扩张国债。
干预致美和平时期最大赤字：2020 年联邦赤字占 GDP14.67%。此借贷长期影响现显：仅 2025 年，9.2 万亿美元美债（约总量 25.4%）到期或需再融资。其中超 6 万亿须以远高于发行时的利率展期。
结果利息支付激增，现为联邦预算第二大项（超国防支出）。联邦债务复利性加压本已紧张财政，引发美债动态长期可持续性严重质疑。
此债务压力攀升正逢全球去美元化及外国美债需求降（尤传统买家中/日）。美债流入金融系统流程如下：
二战后，美政府债务成全球金融市场核心避险资产，国库券常称"无风险利率"。史上美债需求强劲（国内外投资者驱动）。然过去十年，传统买家（含美联储、美大行及外国主权投资者）稳步减购。相对价值对冲基金（主注册于英国、开曼群岛、卢森堡等税优地）成国债市场主导力量。此基金助抑美政府债收益率——此趋势显见于美债区域持有格局变化及工具特定数据（如对冲基金回购头寸）。财政部季度再融资公告特别指出其为抑制收益率的边际买家。然此动态渐脆弱：回购利率升与保证金要求严正挤压对冲基金维持头寸能力。若压力持续，国债市场稳定性风险增。
美债持有国
日、中与石油出口国渐减美债持有，而对冲基金注册的税优国持债增。回购头寸增加可视作市场基差交易规模代理指标。
美大行曾是国债市场"天然"买家，但此角色因市价计损及危机后资本规则侵蚀。其国债与机构债组合 2022 年 2 月峰顶 4.69 万亿美元，2025 年 4 月降至 4.50 万亿美元——因 1980 年代初以来最快加息周期推 10 年期收益率超 5% 并迫缩表。利率冲击深烙资本：FDIC 最新季报显 2025Q1 证券未变现损失 4130 亿美元（虽低于 2023Q3 峰顶 6800 亿，仍数倍于疫前常态）。除估值冲击外，巴塞尔 III 补充杠杆率（SLR）要求每增持 1 美元国债须至少 3% 一级资本（G-SIB 子公司需 5-6%），此无风险权重约束使"无风险"票据亦耗资产负债表。故财长贝森特提议豁免国债（及准备金）SLR 要求。2025 年 3 月对美国银行家协会称："银行购国库券有资本负担。若消除…或使国库券收益率降 30-70 基点。每基点代表年省 10 亿美元。" 波士顿联储学术研究佐证此效应：放松 SLR 可测提升交易商资产负债表能力与国债市场流动性。此政策将填补需求缺口（外国官方持有者退却，杠杆对冲基金"基差"交易者现定边际价格），但亦以更高系统杠杆为代价：约 28 万亿未偿市场收益率降 50 基点，年减联邦利息支出约 1400 亿美元，然更薄资本缓冲或放大下次利率冲击损失。
外国政府机构曾持有约 1/3 未偿国债，但财政部数据显示其占比 2024 年末滑至约 30%（金融危机前以来最低）。传统需求多来自盈余经济体——沙特等石油出口国及（制裁前）俄罗斯，制造强国中/日——将美元收益循环投入美票据。然此循环引擎渐衰。中国例证此变：虽 2024 年商品贸易顺差 9920 亿美元创纪录，其国债组合缩约 100 亿至 7590 亿美元，延续十年峰值 1.3 万亿美元以来的跌势。类似（规模较小）减持见于海湾主权国——其将石油美元流入引向多元化货币主权基金。
美元仍主导全球储备，但优势削弱：IMF 数据 2024Q4 美元占分配储备 58%，欧元次之约 20%。同时，能源大宗商品贸易以人民币、欧元或本币计价渐增，新双边清算系统（如中沙石油人民币试点、俄 MIR 卡网络）完全绕开美元。此渐进"去美元化"未催生成熟替代储备货币，但解释为何外国美债需求趋平（纵全球贸易顺差持续）——致美日益依赖国内投资者与杠杆对冲基金"基差"交易融资扩张债务。
美债持受关键事件影响时间表
去美元化趋势实质始于 2014 年（俄首轮制裁后），将此趋势关键事件叠于美债外国持有量，清晰模式显现：外国持有占比随时间渐降，受若干关键时刻影响：
自 1944 年布雷顿森林协定确立美元为实际全球储备货币，美元需求持续强劲（受全球贸易、金融稳定及央行储汇需求驱动）。今美元仍占全球外储约 59%，近半数国际贸易以美元结算。
此持续全球美元需求引致经济学家特里芬 1960 年代阐述的"特里芬难题"：储备货币发行国供应全球流动性（常经持续贸易逆差）的义务与维持货币价值长期信心的内在冲突。强美元虽巩固储备地位，但抬升美出口成本降美企海外竞争力，致慢性贸易逆差（尤商品）。纠此失衡（尤对华双边贸易逆差）成特朗普经济议程核心。
强美元加剧贸易逆差同时，向美资本市场输送显著利益。积存美元盈余的外国常循环投入美资产（主为国债与股票），推升美金融工具需求。此过程（石油输出国驱动时）通称"石油美元循环"。
特朗普政府消弭贸易失衡的焦点反恶化美债问题：因降外国美债需求。贸易顺差缩时，可循环入美债（传统视作避险资产）的外国资本池同缩。需求降推升收益率，对国债负担产生复利效应。
美国债达空前绝对水平及相对 GDP 新高，和平时期赤字规模前所未见。此动态致债务总负担复利性增。同时，传统美债买家（外国央行与储备管理者）需求实质性降，使相对价值（RV）对冲基金成边际买家定价。然此机制渐脆弱：特朗普关税战后，传闻多 RV 基金巨损，助推 10 年期收益率升（纵股市下跌）。
10 年期美债收益曲线
展望未来，美政府面临维系国债强劲需求以防收益率破坏性上升及利息成本不可持续的关键挑战。若干政策工具与结构转变或助解：
然最具扩展性有机的增量国债需求或存于稳定币全球增长。经将国债嵌入数字币储备资产，稳定币采用可结构性强化国债需求，多元化买家基础并助锚定长期收益率。事实上，观察外国主要国债持有者，稳定币以 1932 亿美元持仓列第 15 位。
过去一年，华盛顿认可稳定币扩展美元霸权的潜力，并转向广泛两党共识：美元稳定币需明确联邦监管。两党现视此领域对支付竞争力、消费者保护及美元主导地位关键，软化传统政治分歧。结果配套法案——众院主导《稳定法案》（H.R. 2392）与参院主导《天才法案》（S. 394）——正以强两党支持推进，标志美全面稳定币规则在望。《稳定法案》4 月获众院金融委通过，要求仅联邦或合资格州批准发行方可铸造美元稳定币；需现金或高流动性资产全额 1:1 储备（月披露）；禁暗示主权背书的营销；责 FSOC 与财政部更新技术标准及系统风险研究。《天才法案》5 月参院 66-22 票通过止辩论，设银行与非银双轨注册制（<100 亿发行方可选州注册）；令监管设定制资本、流动性及恢复/处置标准（破产优先偿付持币者）；厘清合规支付稳定币非证券；授权财政部与美联储认可等效外国制度促跨境发行。
特朗普政府在推进稳定币监管中发挥关键作用，将此资产类别定位为财长贝森特降政府债务并扩展美金融系统及美元全球影响力的核心支柱。以下引述显政府如何看待稳定币战略意义：
除作可靠储值手段与无摩擦支付媒介外，稳定币解锁免许可多元收益策略入口——对被传统市场（含美资本市场）拒之门外的投资者尤具威力。各稳定币收益特征由其机制及伴随风险塑造。主要收益源含：
稳定币更多收益机会频现（受益免许可全球互联网资本市场与加密设施）。每途径含权衡取舍——政府债务的信用与久期风险，AMM 的合约与脱锚风险，借贷市场的协议与利用率风险，及投机收益机会的更特殊风险。投资者应按风险偏好与回报目标匹配需求。
助稳定币收益投资者发掘、对比分析收益，我们利用 DeFi Llama 数据集建稳定币收益仪表板。
如稳定币概览所述，此类代币最初作为加密原生抵押品及结算通道兴起——赋能做市商与套利者优化资本效率。当下交易公司与流动性提供者持巨量稳定币余额，DeFi 协议将其嵌入抵押金库、借贷池及 AMM 对。中心化交易所亦将永续合约保证金从 BTC/加密抵押转向稳定币合约（主 USDT 对，USDC 快增）——现主导交易量与流动性深度。所外，OTC 柜台常以稳定币结算大额交易，美元计价代币成市场中性与加密信贷/收益基金首选记账单位。
稳定币功能多样，因用户而异：对专制或高通胀国个体，提供自托管储值及财富保值手段；对他人，提供跨境汇款至亲友的快速低成本方式；对企业，作金融"超导体"——以传统支付系统零头成本实现即时全天候跨境结算，直提效率与利润率；对政府（尤美政府），成强力影子货币政策工具——延展金融影响力与美元实力，同时创造美主权债务新需求源。故稳定币触及多市场板块，估算其 TAM 或市值增长需多假设。可逐板块观察稳定币（尤美元稳定币）渗透潜力：
离岸美元
离岸美元总量估 23.5 万亿美元，主分布：
年汇款流估 8330 亿至 1 万亿美元，但多为本币形式。美元计价汇款流年约 6000-7000 亿美元，美至墨/印/菲/巴及沙特至印为最大走廊。为建模稳定币市值增长，需对汇款流速作若干假设：
支付领域庞大——从 4 美元咖啡刷卡至万亿美元批发电汇皆经其运行，且穿越拼凑轨道。行业统计（如 BIS CPMI"红皮书"、麦肯锡 2024 全球支付报告）显 2023 年清算约 340 万亿笔交易，转移约 1.8 千万亿美元价值。
此头条数据混合迥异管道与票面规模，故未揭示各轨道资金存量或周转速度。运营商文件显示 2024 年九大美元支付轨道处理约 2.9 千万亿美元总吞吐量。麦肯锡报 2023 年较低值 1.8 千万亿美元（因每交易仅计一次，去重跳转——如单笔 1 亿美元出口支付在 SWIFT→CHIPS→Fedwire 顺序出现）。故加总运营商披露值更高。
以现实流动性"浮存金"（如 ACH/Zelle/RTP 用商行存款、卡组织用循环卡余额、Fedwire 用联储余额、CHIPS/SWIFT 用 BIS 银行间债权）除各轨道流量，再经流量份额加权，得混合周转速度约年 150 倍——即美元均 2.4 天复用。Fedwire（约 340 倍）为主要加速器；若忽略或假设其工作余额更大，则混合速骤降。
此 150 倍流速套于稳定币意味着：结算年 1 千万亿美元量需约 6-7 万亿美元浮存金（1 千万亿/150≈6.7 万亿）。若现实稳定币周转更低（如零售/汇款流典型 10-30 倍），所需浮存金同比扩至约 33-100 万亿美元。简言之，流速假设驱动稳定币市值计算，Fedwire 等高频批发轨道显著推高混合流速。
另一将受稳定币颠覆的垂直领域是 MMF（如前所述）。法币抵押稳定币已类 MMF 运作（常赚取底层资产收益），但收益常由发行商留存。然新趋势显现：收益分配型稳定币。如 Circle 与 Coinbase 现向平台 USDC 持有者提供 4.5% 收益；Ondo Finance 与 Sky 的 USDS 代币化国债支持稳定币敞口（主短期国债）。
监管明晰化驱动下，预期大型传统金融机构入市——发行自有稳定币并最终经可选金库等机制向用户返利。虽现行《天才法案》明确禁止支付稳定币分配收益（第 2 条禁发行商提供利息/收益以维持现金等价物地位并避监管套利），相信此限制或随时间演变。另预期专设代币化 MMF 增长——用户可存稳定币于受监管外壳赚取收益（如 BlackRock 的 BUIDL）。
美财政部报告确提及代币化美债潜力：
代币化美债关键潜在益处
代币化国债的易部署性、全球可及性、即时流动性及可转移性，如何驱动稳定币巨量需求显而易见——或捕获当前流入 MMF 的边际流量的显著份额。事实上，美财政部引美银报告估稳定币可为美债创造高达 8 万亿美元额外需求。
聚合稳定币主要即时用例并对各板块应用合理渗透率假设（此处取 10%），可估算稳定币供应随采用的潜在规模。聚焦离岸美元需求、汇款、支付及 MMF 替代，分析表明稳定币供应或温和渗透下增至约 4.9 万亿美元。
此市值将随各板块渗透率提升线性增长（未计入 AI 原生支付等更投机性用例）。
稳定币占 M2 货币供应量的比例
M2（最广引用美货币供应量）含 M1 全部（流通现金与活期存款）加"准货币"工具（储蓄存款、<10 万美元小额定期存款及零售货币基金）。当前 M2 约 21.86 万亿美元，稳定币占比略超 1.1%。随监管明晰、基建强化及支付全面数字化转型，相信稳定币 M2 份额未来十年或增十倍。
稳定币转账资金统计
据 Artemis 方法论（剔除所内转账及 MEV 驱动活动如闪电贷），稳定币过去 12 个月均月转账量 1.85 万亿美元（年化约 22.2 万亿美元）。对比下，占全球汇款支付市场 10% 份额约年 280.1 万亿美元流量；当前稳定币支付仅占此机会的 7.9%。
稳定币 TVL
如引言所述，稳定币锁仓量（TVL）主要来自法币抵押型，尤以泰达币（Tether）与 USDC 为最，占稳定币总供应量 81%。
稳定币发行供应统计
稳定币市场过去一年快速增长，市值增加 900 亿美元——同比增幅 56%。泰达币持续主导格局，占据稳定币总市值 62% 份额。然新入场者势头强劲：Ethena 推出迄今增长最快稳定币，以破纪录速度达 30 亿美元市值。
同时，成熟玩家市场动态生变：过去一年间，USDC 正从泰达币夺回份额，因硅谷银行危机冲击后市场对 Circle 信心逐步恢复。而算法稳定币在 Luna 崩盘与监管收紧后基本退潮。
稳定币供应的链上分布高度集中于两条链：以太坊（50.2%）与波场（Tron，30.94%）。此格局反映以太坊网络信任根基与深厚链上市场，及波场早期分发策略与低交易费优势。
同时，Solana（4.5%）与 Hyperliquid（1.4%）份额快速提升，主因链上活动激增——尤以交易需求驱动，而 Hyperliquid 中稳定币充当永续合约抵押品。
稳定币在公链上供应统计
自 2020 年，以太坊稳定币供应份额渐降，缘于波场显著增长及 2020-2021 年替代性一层链（alt-L1s）与二层链（L2s）兴起。此趋势下一阶段或将见稳定币向专用链迁移，如 Plasma、Stable、1Money 与 Codex。
稳定币货币分布中，美元锚定稳定币占据绝对主导地位——99.78% 市值来自美元计价稳定币。欧元稳定币以 3.61 亿美元市值居次。与外储构成不同，稳定币高度美元化，这为美国借监管东风扩展全球美元霸权创造重大机遇。
本节概览稳定币生态系统，展示各类别精选项目与案例。完整版稳定币市场图谱请查阅：
Plasma 是专为承载稳定币及依赖应用设计的高性能、可扩展安全一层链。其核心采用 PlasmaBFT 共识协议（受 Fast HotStuff 启发），实现快速终局性与低延迟交易吞吐。执行层基于 Reth（模块化 Rust 语言以太坊兼容引擎），在完全兼容 EVM 同时引入定向性能优化。为强化安全与互操作性，Plasma 集成原生最小化信任比特币跨链桥，定期将状态差锚定至比特币网络。稳定币功能亮点：
Plasma 近期开启预启动存款金库参与 XPL 代币 ICO，迅速吸纳 10 亿美元稳定币。模型分析详见：https://x.com/asxn_r/status/1935768755461931221
金库数据仪表板：https://dune.com/asxn_research/plasma-vault-deposits
Stable 链细节尚稀缺，预计随外部测试网发布。已知信息：
1Money 是专为稳定币支付与实物资产（RWA）构建的一层链。联合创始人兼 CEO Brian Shroder 阐释："1Money 将使稳定币支付更易用于日常场景——从朋友转账、电商购物到跨境汇款。"技术层采用拜占庭一致广播协议（BCB），旨在缓解网络延迟、抑制峰值费用与优先级攻击。所有交易即时平等处理（无重排或优先执行），一秒内确认并以固定低费结算（费用直付所用稳定币）。该链还计划内置合规审查与 KYC/AML 机制。
Codex 是专为企业间稳定币交易设计的 API 优先区块链。基于 Optimism 构建，结合 EVM 环境与稳定可预测费用模型（网络拥堵时费用不变）。此设计确保稳定币快速可靠、低成本转移，助力企业自动化扩展链上金融工作流，无需担忧燃料费波动或延迟风险。
除核心链功能外，Codex 提供可编程服务套件：
Ethena 正在构建 Converge 链——专注于接入代币化 RWA 并连接 DeFi 与加密货币（故名"融合"）。代币化仍属新兴领域，但潜力巨大。当前多链（含许可链与无许可链）竞相吸引代币化项目：部分提供 KYC/AML 及全栈控制（雪崩子网、二层链等机构链），部分则提供可组合性、新兴 DeFi 及加密资产发行活动邻近性（Solana、以太坊等）。如后文所述，Converge 试图为资产上链机构同时提供控制力与可组合性。
Converge 定位为高吞吐低延迟的 EVM 兼容链。启动时区块时间 100 毫秒，目标 2025Q4 降至 50 毫秒。链吞吐量目标≥1 gigagas/秒（即每秒处理约10亿gas单位）。对照参考：以太坊每区块处理约1500万gas（每分钟约1亿gas）。
稳定币抵押品和法币市场份额占比
稳定币发行方负责铸造与赎回代币（无论法币锚定型、加密资产抵押型、策略型或算法型），本报告开篇的稳定币分类章节已深入探讨此主题。
Cap 是以双代币机制提供透明、可代码验证金融担保的稳定币协议：
Cap 作为由经济激励驱动的三方市场运作：将 stcUSD 收益生成外包给多元化机构运营商网络（银行、高频交易公司、做市商），其"共享安全网络"信任市场确保任何市场条件下的持续竞争性收益。
近期，Cap 宣布 PayPal USD 成为其稳定币网络（CSN）首发合作伙伴，构建开放互操作的机构结算层——支持 1:1 抵押品兑换、链上透明实时收益证明及闲置储备基础收益。
M⁰ 是兼容 EVM 的不可变去中心化协调层，许可机构可通过其发行管理 $M 稳定币。该协议于 2024 年 5 月 7 日在以太坊主网上线，作为基础设施支持基于特殊目的载体持有美债构建应用专属稳定币。
核心机制围绕三类治理许可角色运作：铸造者（经授权通过抵押存款铸造销毁 $M，抵押率严格控制在 100%-650%）、验证者（独立实体使用 EIP-712 结构化数据签署提供链下抵押品价值加密证明，每 30 小时强制更新）、收益者（经批准地址通过自动通胀机制获取 $M 余额收益）。
协议在 $M 代币内实施双余额系统：非收益余额保持静态（标准 ERC20 模式），收益余额通过持续复利自动增值。此架构使同一代币既能服务需静态余额的传统 DeFi 应用，也能满足需动态余额的收益型场景。
M⁰ 通过抵押品收益与分配收益间的利差创收：铸造者按动态利率模型支付未偿 $M 利息，收益者通过通胀机制获取收益，超额收益流入 DistributionVault 分配给 ZERO 代币持有者。
钱包是终端用户与区块链交互的核心入口，支持用户自主托管并自由交易稳定币。涵盖移动端/浏览器扩展的"热钱包"至 Ledger 硬件设备等"冷方案"。因私钥管理与银行账户本质不同，钱包用户体验对非技术用户至关重要——资金被盗或密钥丢失仍是主要障碍。所幸越来越多服务商通过 Web2 式登录与生物密钥（如 Face ID）弥合此鸿沟，让用户无需传统密钥管理学习曲线即可安全自托管稳定币。
Privy（近期被 Stripe 收购）提供构建加密设施的 API。用户可创建白标硬件安全钱包（支持邮箱、短信、社交登录、密钥或现有加密钱包注册）。平台采用符合 SOC 2 标准的基于 TEE 的托管方案，通过分布式密钥分片与可选硬件令牌增强安全。可编程策略支持强制执行 KYC/AML 检查或稳定币赎回每日限额，内置燃料费代付与元交易支持允许以稳定币支付费用。所有操作在硬件隔离 TEE 内运行，支持钱包集群管理、链上操作自动化及实时 Webhook/SDK 访问，具备企业级可靠性与毫秒级性能。
稳健的法币出入金通道对稳定币实现现实流动性与实用性至关重要。入金通道无缝转换法币为链上稳定币，助力用户企业进入数字市场与 DeFi 应用；出金通道将稳定币赎回为本地法币，保障流动性、合规性及传统/去中心化金融间价值流通。从中心化交易所、移动钱包到区域专属网关的多元生态正积极构建这些桥梁。
MoonPay 作为法币与数字资产网关，支持用户接入加密货币。其支持借记卡/信用卡及 Google Pay 等主流支付方式，覆盖 180+ 国家超 3000 万账户，为 500+ 企业处理超 90 亿美元交易。
除专业出入金服务外，中心化交易所是法币 - 稳定币流动的支柱。币安、Coinbase 等平台用户可通过卡、银行转账等方式买卖稳定币并提现至银行账户。2024 年稳定币占加密货币交易总量三分之二以上，其中 USDT 独占交易所稳定币交易量近 80%。
交易所亦是强力分发渠道：Tether 通过早期接入币安确立领先地位，USDC 流通量达 600 亿美元（2024 年 8 月交易量甚至超越 USDT），部分归功于与 Coinbase 的收益分成协议（赋予后者 50% 储备收益），使 USDC 成为 Coinbase 及其 Base L2 网络的官方稳定币。
加密支付卡（多采用 Visa/万事达借记卡形式）通过销售终端自动转换加密货币（BTC/ETH/稳定币）为法币，支持全球刷卡消费。含实体卡与虚拟卡，通常连接移动应用实时管理余额，并提供加密现金返还等权益。
Gnosis Pay 是自托管加密支付平台及 API，支持企业发行基于 EURe（Monerium 受监管欧元电子货币代币）的 Visa 借记卡。用户可在 Visa 受理点消费欧元，同时通过硬件保护的 Safe 智能合约钱包保持链上完全托管。其桥接传统通道（SEPA IBAN、Visa 结算）与链上结算，实现即时低成本稳定币支付，内置符合 SOC 2 标准的 KYC/AML 流程与可编程合规策略及 TEE 安全架构。
Acctual（2023 年创立）是数字资产会计平台，可分钟级接入 ERP 工作流，支持团队在 129 国以法币/稳定币（USDC/USDT）开具管理发票。其支持加密 - 加密、法币 - 加密、加密 - 法币交易（截至 2024 年 10 月客户处理超 2500 万美元 USDC），并与 QuickBooks/Xero 同步更新实时账目。内置欺诈防护与多级审批流程优化数字货币会计。
传统支付巨头 Stripe 通过战略布局强化其在稳定币基础设施领域的地位：2024 年 10 月宣布以 11 亿美元收购稳定币编排平台 Bridge（2025 年 2 月完成），通过单一 API 实现美元锚定代币的铸造、托管、转换及结算全流程控制；2025 年 6 月收购硬件隔离钱包商 Privy，加速将 TEE 安全钱包及交易签名嵌入任意应用的能力。
基于此，Stripe 推出稳定币金融账户（内测版），支持 100+ 国家企业通过主要区块链持有/收发美元（ACH/电汇）、欧元（SEPA）及 USDC，采用 Bridge 托管并即将支持其闭环 USDB 代币。为联通链上余额与日常消费，开发者现可通过 Bridge 与 Stripe Issuing 发行 USDC 计价 Visa 借记卡（拉美首发，将拓展至亚非欧），稳定币在销售终端即时转换为本地法币。通过 Stripe Connect，Shopify 等平台可即时启用 USDC 支付（今年 6 月 34 国商户已在 Base 链接受 USDC），同时支持法币或 USDC 直接出金。Bridge 的 USDB 稳定币（现金与短期货币市场基金 1:1 支撑）为开发者及终端用户提供闭环分润结算方案，实现低成本链上转账。
P2P 稳定币支付应用支持用户瞬时低成本收发美元锚定代币——无需银行介入、免除电汇费与数日等待。借助链上通道，这些应用消除外汇摩擦与结算延迟，使全球 P2P 转账如网络通讯般便捷。
自 2020 年，PayPal 钱包支持买卖、持有及消费加密货币（含 BTC/ETH）。2023 年 8 月新增其与 Paxos 联合发行的全额储备美元稳定币 PayPal USD (PYUSD)。PYUSD 部署于以太坊/Solana 链，可提至外部钱包，且 PayPal 与 Venmo 账户间转账免手续费。为提升采用率，PayPal 联合 Coinbase（豁免 PYUSD 交易费并开通直接美元赎回），并通过 Fiserv 将 PYUSD 整合至商户与跨境支付流，所有功能均开放开发者 API。
Sling Money 是基于 Solana 的 P2P 支付应用，支持 USDP（Pax Dollar）与 EURC（Euro Coin）的即时免手续费转账。提供虚拟美元（ACH）/欧元（SEPA）账户，入金资金经 Bridge 编排 API 自动链上转换，支持全球稳定币持有、发送与提现。受美国 FinCEN 及荷兰 AFM 监管，兼容任意 Solana 钱包自托管，已在 145+ 国家开通免转账费服务。
稳定币编排器是面向开发者的基础设施层，通过统一 API 抽象并自动化稳定币交易全生命周期——铸造、托管、转换、跨链转移、合规审查、费用管理及结算。企业无需自建链上集成、合规工作流与法币 - 加密通道，仅需调用编排 API 即可：
Bridge 的编排 API 支持用户铸造、托管、转换及结算 USDC、USDB 或任意美元等价代币，处理合规要求、链上燃料管理及跨链转账。除基础转账外，其发行 API 支持分钟级创建稳定币（储备投资美债且收益回馈应用）。Bridge 的汇款服务为全球用户与企业提供即时低成本跨境支付及美元/欧元银行级账户。
当前实际用例涵盖：Starlink 阿根廷比索销售回款、尼日利亚用户以稳定币支付 YouTube Premium、美国中小企业接受全球加密支付。
稳定币（与法币锚定的加密资产）因价格稳定与深度流动性成为 DeFi 借贷基石。在 Aave 等成熟货币市场，存入 USDC/DAI 可铸造计息型 aUSDC/aDAI 代币（自动通胀反映收益），借款人可选择抵押品的浮动利率或"固定"利率贷款。2024 年初，原属 Maple 许可型低抵押信贷层的 Syrup Finance 转型为无许可稳定币收益协议：用户将 USDC 存入 Maple 的 SyrupUSDC 资金池铸造 SyrupUSDC 代币，从超额抵押机构贷款中累积收益，SYRUP 代币则赋予治理权与收益分成激励。
除开放式浮动利率服务外，DeFi 领域日益聚焦借款人主导的固定期限信贷市场。Wildcat Finance 是以太坊平台，赋能认证借款人通过设定利率、储备率、锁定期与赎回周期创建定制化稳定币信贷市场。各市场作为借贷双方直接信贷线运作（支持 USDC/DAI/USDT 的低抵押甚至零储备借贷），而非汇集流动性至单一合约，Wildcat 仅验证借款人资质并部署市场控制器，不承担信用风险。贷方将稳定币存入定制市场可获得按借款人指定 APR 计息的可转让债务代币。市场可配置为固定期限（通常 30-90 天），到期后自动转为无期限（如 6 个月锁定期），既提供确定性锁定期支持套息交易，又将利率波动降至最低，使 DeFi 借贷趋近传统公司债市场，同时保持链上透明性与可编程结算。
基于稳定币通道的薪酬方案赋能企业以法币级稳定性、更低费用及实时结算向全球团队支付薪资。通过整合 USDC/USDT/DAI 等美元锚定代币（常结合流支付协议），这些平台简化跨境薪酬支付、自动化合规流程，让员工即时按需获取收入，摆脱传统银行延迟。
Deel 是旧金山 HR 与全球薪酬平台（2019 年创立），通过统一薪酬、合规、税务与福利至单一面板，助力企业在 150+ 国雇佣管理员工及承包商——以端到端方案替代人工表格与多重服务商。
为消除跨境摩擦，Deel 支持企业经 Coinbase 以 USDC 直接注资薪酬。使用美元稳定币支付可大幅削减外汇与电汇费，实现近即时结算，并赋予承包商本地法币或加密提现灵活性，规避传统银行通道的延迟与不确定性。
LlamaPay 是多链流支付协议，实现按秒级自动发薪。雇主单次注资资金池，薪酬即以稳定币（如 USDC/USDT）通过以太坊、Polygon 等链持续流入——支持收款方随时免手动交易提现。