TBL 周报 #75 Bitcoin ETFs 前夕

SEC 要求所有 11 家比特币 ETF 申请者在 1/6 号之前提交对他们的 19b-4 文件的修正，而这 11 家申请者都在今天的截止日期前提交了它们。大多数人认为传言 SEC 希望一次性批准所有 ETF，只差临门一脚。

GBTC 也表示了完全相同的事情：大规模批准即将来临。随着 GBTC 与其净资产价值趋于一致，现在比特币价格潜在说明现货 ETF 通过的概率。考虑到 SEC 希望一次性批准所有待定申请，下图 GBTC 较低的 5.5% 折价告诉我们我们现在只差几天了。

最近 ETF 审批是过去几个月以来比特币最受关注的事件，也可以说是自 FTX 崩盘以来最受关注的事件。鉴于市场是折扣机制，即将批准的现货 ETF 应该已经充分地被纳入比特币的现货价格中；但事实并非完全如此。

市场大众可能拥有完整的信息，但这并不意味着市场对这些信息的利用是完全有效的，尤其是涉及比特币。比特币的货币属性已经为人熟知多年，然而它仍然像科技股一样交易。市场并没有高效地运作，对于比特币 ETF 即将到来的消息，并没有充分地将这一信息反映在价格中。

我们如何知道这一点呢？根据 Bitwise 的数据，在美国的 437 位受访者中，只有 39% 的财务顾问认为 2024 年将会批准现货比特币 ETF。与彭博估计的 2024 年现货 ETF 批准概率为 90% 以及 88% 的财务顾问有兴趣在批准后购买比特币相比，就会出现巨大的套利机会，这表明一个明确的情况：现货 ETF 并没有完全反映在比特币当前的现货价格中。

迄今为止，现货比特币 ETF 对比特币的价格产生了影响：一群积极参与比特币并试图提前预测资金流动的专门人士已经就位，说比特币的价格已经反映了将流入比特币 ETF 的数十亿美元是愚蠢的，这些数十亿美元的资金尚未进场。

有一个最后一刻的障碍可能会对计划在下周进行的这些大规模批准构成轻微的阻碍。Better Markets 机构，与伊丽莎白·沃伦 Elizabeth Warren 及其银行盟友有联系的特殊利益集团，在提交和修改几乎完成的情况下，在最后一刻向 SEC 发出了呼吁，请求他们不要批准这些 ETF.

这封信是写给 SEC 秘书 Countryman 的，并在信中明确列出了将一次性批准的 11 个现货 ETF 申请中的 7 个。信中指出，尽管 SEC 在与 Grayscale 的官司中败诉，但并不意味着它应该“仓促”批准这些 ETF，并引用了对投资者免受投机和波动性影响的保护。

然而，问题是：在整个批准过程中，几乎每一步都向 SEC 提出了相同的意见，但这些意见完全没有被听取。欺诈和过度投机一直是与比特币相邻的“加密”生态系统的特点，当然。然而，最近对 Celsius、FTX、Binance US 和众多其他不良行为者的清理工作是 SEC 故意采取的措施，以增加投资者保护，因为这些现货 ETF 即将推出。因此，来自 Warren 和她的团队的不诚实关切可能会再次被忽视。至于比特币总供应量有上限的问题，我们甚至没有提到比特币的 50% 的程序供应计划减少仅仅三个月之后。

下周

在接下来的一周里，周四的 CPI 数据再次成为焦点。由于货币市场普遍认为利率下调在即，唯一的争议在于何时。关于何时降息的争论又回到了美联储不会在当今经济状况下降息的事实上。

如果将一个点与另一个点连接起来，外汇交易员基本上在打赌，数据依赖型的美联储将在未来几个月内遇到麻烦。以下是我们的看法：

• 在美联储改变政策方向之前，我们的观点是到 2024 年 6 月前会发生美联储的降息。我们仍然倾向于认为这是最早可能看到任何降息的时间，尤其是考虑到当今经济状况（总体上相对良好）。
• 我们相信降息很快会来临，这一观点既根植于货币市场的定价，也基于我们对经济周期的分析——自 2023 年 3 月的地区银行危机以来，市场一直存在降息的倾向，虽然其中很多是过早的，但美联储也表示最不费力的路径是降息。
• 我们最近没有讨论得太多的一个巨大考虑因素是 QT（量化紧缩）。美联储最近的会议纪要中终于承认了 QT 的结束或减缓已经进入了讨论。我们认为这是一个重大问题，因为美联储意识到储备可能已经到了令人担忧的程度。在未来几周中，我们将深入研究这一问题。
• 如果美联储是数据依赖型的，那么到 2024 年 6 月的降息意味着到那个时候经济和/或通货膨胀将出现问题，从而正当化政策利率的轻微降低。请记住，利率目前为 5%，可以降至 3.5%，以引导美联储所期望的渐进式软着陆情景。我们认为这是最不费力的路径——数据会出现足够令人担忧的变差，以正当化温和的利率降低。如果美联储提前结束或减缓 QT，这也有助于解决金融管道的潜在问题。
  

下周两项美国国债拍卖：

• 1 月 10 日（星期三）：10 年期国债拍卖（结算日期为 1 月 16 日，星期二）
• 1 月 11 日（星期四）：30 年期国债拍卖（结算日期为 1 月 16 日，星期二）
  

我们包括结算日期的原因是因为回购市场；当国债拍卖时，资金要几天后才结算。只有在那个时候，银行才需要为其交易商分配付款，并且几乎可以假设将近 100% 的这笔资金通过回购市场融资。如果回购市场没有资金可用，银行将遇到问题，但银行可以依赖银行之间的关系和美联储来避免问题——通常会有友商提供借贷，尤其是在国债融资方面。但是，如果这套逻辑将会出现系统危机的时间点，将是国债结算日，需要美联储再次采取宽松政策或扩大资产负债表的方案解决。

在接下来的几个季度里，国债结算日有可能引发戏剧性的情况。美联储承认正在讨论 QT ,意味着我们不是唯一一个在担心当太多国债上市时，回购市场会发生什么情况的人。然而，在接下来的一周里，我们将密切关注 CPI 和国债拍卖：

Twas The Night Before Bitcoin ETFs: TBL Weekly #75 原文链接