专栏文章
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“经济的本质是信用，市场的本质是传销”
这两天在微博发了一句话，引发了不少人的共鸣。从理解经济的角度，信用扩张是一个比较好的视角。但作为交易员，关注我的朋友会更对金融市场感兴趣。
2024 年即将过去，这一年在 V+ 群里认识了不少朋友。感谢这些朋友，大家基本各有擅长的领域，我也学到了很多。为了回馈大家，我准备写一些涉及我自己交易方法论的东西。
作为开篇第一章，我计划从理解 Narrative 讲起。金融市场是由无数参与者构成，这些参与者的知识结构不同、认知不同，最重要的是参与市场的目标与约束也不尽相同。另外，我们经常参与的美股其实机器参与率很高。在这种复杂环境里，什么才是最重要的呢？
It‘s narrative. Narrative is always relevant.
我理解是所谓 Narrative。我之前聊起过金融市场是近视眼，作为一个群体决策的结果，金融市场往往短时间内只关注一件事，这件事一般可以被理解为主流偏见。这种偏见可以是基本面、可以是消息，甚至可以仅仅是基于未来的某种想象。
事实和数据本质上很难引发群体共识，而好故事才能。作为交易员，我们首先需要识别趋势，然后则是理解叙事，并判断当前叙事的位置。
简单理解能够持续的市场叙事一般会呈现易理解、煽动性等特点，使得叙事本身可以成为支撑资产价格的重要因素。
但是，现实的复杂性在于有些叙事本身有自实现机制，可以改变现实，从而进一步增强叙事。比如，9 月以来的国内的政策转向，不管最终的效果如何，大 A 在 3400 对经济预期的影响肯定是远好于 2800 点的。
识别三幕剧：
每段行情后来复盘，都会给人一种似曾相识的感觉，尽管每次的具体故事都截然不同。这就像一部遵循标准三幕结构的好莱坞电影：虽然人物、背景和情节各异，但故事的发展轨迹总是惊人地相似。
此时，一个新的叙事正在悄然形成，但极少人注意到它，往往相关资产刚刚经历大幅下跌，或者已沉寂很久。一些具有独立思维的人开始讨论某些“利好”，但一定同时也有人继续看空。由于早期参与者信心尚未完全建立，市场常会出现回调。
此后，如果趋势能够延续，需要 Narrative 的帮助，不管故事本身的价值，只要有病毒式传播的能力，这个趋势大概率将会延续。
价格与叙事之间存在着密切的互动关系。故事推动价格变动，而价格变动又反过来强化故事，使得很难判断究竟是哪一个因素最初引发了市场走势。
这个阶段往往需要一些反身性的帮助。假设有一只股票背后有个“逻辑”，但由于处于叙事周期第 1 阶段，尚未引起市场关注。一位基金经理经过深入研究后，被这个故事所吸引。他开始建仓，但由于股票流动性不足，他的买入行为导致股价上涨 10%，进而触发了一些空头止损。
随着基金经理继续买入，该股票在短短两天内就上涨了 20%。股价的上涨使得这只股票出现在各类监控系统的雷达上（许多机构和个人都会追踪异常波动的股票），从而引发更多关注。交易员和投资者开始研究这只股票，其中一些人被其背后的故事所打动，进而展开新一轮买入。
在这个过程中，我们可以看到价格变动开始反哺叙事的发展——尽管这个故事在三周前就已经存在。当股票势头增强并触及 60 天新高时，趋势追随者和系统性对冲基金（即商品交易顾问，CTA）也会加入买入行列。
这种价格变动影响投资者预期，投资者预期又影响叙事，叙事继而影响价格的循环，正是反身性的体现。
这个阶段是叙事最极致传播的时刻，越来越多的追随者会加入其中。一个重要的判断标准是：市场回调时的表现，如果出现回调有大量买盘介入，同时利好消息不断推动价格上涨。那么价格上涨将强化趋势，而趋势反过来刺激更多买入。
在强势叙事中，这个阶段往往最具盈利潜力，因为它可能持续相当长的时间。一个叙事广为人知并不意味着它已经失效。在这个阶段，由于买入的力量远远大于卖出，而且市场倾向于忽视负面消息，同时对正面消息反应过度，这个阶段可能才是收益最丰厚的阶段。
这时，叙事已成常识，并几乎完全反映在价格中。利用与他人相同的信息和思维方式赚钱变得极其困难，甚至不可能。这个时候是清华北大不如胆子大的阶段，交易纪律会变得尤为重要。
叙事和价格的顶峰往往是一个漫长而复杂的过程，也可能是一次冲动的超调后迅速崩溃。通常，这一阶段就像电影中的高潮：一场华丽的撕裂后紧接着是快速反转，将所有人引向错误的一方。对于参与了大部分趋势的投资者来说，识别这一转折点可能会对职业生涯产生深远影响。
大多数的市场参与者已经习惯了过去价格的惯性，所以会有不少交易员选择抄底。交易而言，这个阶段风险/回报比极差，逆向策略往往能比趋势跟踪策略带来更好的回报。不过，逆向交易意味着逆向思维，这对于前期在这轮交易里赚到过钱的人来说会格外困难。
最重要的是大家需要理解 Narrative 就像网红，保鲜度非常有限。群体共识领域的兴趣是变化无常且有限的。不要恋战可能是最重要的心得，总会有下一个机会。
我的经验是，判断是否进入落幕有以下几个标准：
作为交易员重要的是理解以下这段话：叙事分析不是研究你认为什么故事重要，而是要理解市场认为什么故事重要。市场常常会忽视你认为关键的事实和变量。比如，你可能担心美国的预算赤字，但如果其他人都不在意，那么这就不该成为你当前美元叙事框架中的重要部分。你可以把它标记为"可能在未来变得重要的潜在叙事"，但当没有人在讨论、市场也没有对此作出反应时，就不要过分执着于它。