专栏文章
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这个问题，几乎是所有期权初学者绕不过去的。你明明看到很多资深交易者都推荐当卖方：胜率高、时间站在你这边、赚的很稳……但一到关键时刻，就可能连本带利被市场抹掉。为什么？
我们今天从底层逻辑说起：当你卖出一个 call 期权，你在收一笔权利金，前提是你承担未来价格大涨的风险。
这和股票截然不同，股票最多亏 100%，但卖裸 Call，可能会在标的暴涨时爆仓；卖 Put 的时候，虽然亏损上限是标的价格×合约乘数，但遇到暴跌时也会面临流动性和穿仓风险。
举个例子：卖出一个 ETH 价格为 $3000 的 Put，权利金是 $100，到期日一个月后。只要 ETH 不跌破 $2900，你就能赚到这 $100。
但如果 ETH 在宏观或链上事件影响下闪崩到 $2000 甚至更低，你就不是亏 $100，而是亏 $900。
卖方策略看起来胜率很高，是因为市场大多数时候都在震荡，注意了这里划重点，我说的是大多数时间，那极小部分时候呢？
你卖出的 90% Delta 的 Put，看起来离当前价格很远，每天时间价值衰减，这个时候的你赚钱相当于在火山口捡硬币。
市场 80% 的时候都在震荡，但真正致命的，是那 1% 的极端行情。
比如：
期权卖方的问题不是赚不赚钱，而是无法承受偶发极端时的冲击。
我想起有一个 BTC 期权卖方爆仓的经典场景：2021 年牛市末期，一位交易员连续 3 个月卖出比特币 $40,000 看涨期权，权利金收得非常香。
市场在 $35k~38k 区间横盘，每月都能收几千美金，直到某一周，BTC 一路飙升从 $38,000 突破 $40,000、$42,000，一度触及 $45,000。
他不甘止损，继续加仓对冲，结果资金跟不上爆炸式波动，最终穿仓爆亏六位数。
这就是赚小钱、亏大钱的写照。
那么有没有解决方案呢？我总结了几个行之有效的思路，希望能帮助到大家：
裸卖期权的风险是无限的，但你完全可以通过构建价差，把风险锁定在一个有限区间内。比如：你想做比特币的看涨卖方策略
这就是一个看空价差，最大收益就是净权利金收入，最大亏损被限定为 $5,000 的差额减去权利金。
这样就不用怕黑天鹅把你账户炸穿，但却依旧可以获得时间价值衰减的收益
期权的爆炸有时候不是因为方向错，而是因为你卖在了错误的波动结构上。这里有个误区，就是很多人会选波动率最低时卖期权，但实际上这时候的风险最不对称。因为隐含波动率极低时，期权定价压得非常便宜；一旦价格剧烈波动，Gamma 会让你在短时间内被动挨打。
在我看来更聪明的做法是：卖波动率高位，而不是低位
这是进阶玩法，也是你从赌徒走向结构性交易者的关键一步。
卖 ETH 的近月 Call；同时买入 BTC 同期限的 Call，利用 BTC 与 ETH 波动率错配来构建套利型组合
卖出标普指数的 Put；同时买入 VIX 的 Call 或期权（市场恐慌冲击时涨得最快）
这样做的逻辑是：即使你卖出标普期权后遭遇下跌，市场 panic 会推升 VIX 上涨，从而对冲你的 Put 损失。
当然，这些组合需要你对波动率的结构有一定理解。
你不能假设每次都能看对行情，因此止损机制和保证金管理，是卖方生存的两大护城河。
真正的高手不是赚最多，而是控制风险的人。
把上面几条思路组合起来用，就是我所说的护城河卖方策略。它不是靠单一逻辑赚钱，而是靠多层次防御系统稳扎稳打：
用价差限定最大亏损；用 Vega 对冲提升容错率；用时间分散降低爆点集中度；用跨资产构建套利窗口；用严格止损保障账户安全
最近看了那个家庭主妇玩山寨币导致倾家荡产的故事，不得不说，不管是期权市场还是山寨币，赚一时的钱不难，难的是把每一次决策都放进一个可复制、可复利、可控制风险的系统里。
我们要做的不是赌这次不会出事，而是确保即使真的出事，我也能全身而退。