期权定价偏差的精准狙击：转换与反转组合的套利

转换组合（Conversion）和反转组合（Reversal）交易策略通常用于套利或锁定价格差异，主要涉及期权和标的资产的组合。

转换组合 vs. 反转组合

对于转换组合套利机会只会出现在同一期限相同行权价 call 为实值，put 为虚值的情况下，此时 call 比 put 贵，卖高买低以此构成 sell call, buy put.

对于反转组合的套利组合中 put 被高估 sell put，call 被低估 buy call，同一期限相同行权价通常只有 call 为虚值、put 为实值才符合该条件。

在市场大跌时，put 可能因尾部风险需求增加而被高估，此时反转组合（卖出高估的 put）的套利机会可能更常见；而在牛市中，call 可能被高估，转换组合（卖出高估的 call）的机会更多。

1. 转换组合（Conversion）

定义：转换组合是一种通过组合期权和标的资产来锁定无风险利润（或接近无风险）的策略。核心是利用期权定价中的平价关系（Put-Call Parity）进行套利。

构建方式：

• buy put：同一标的、同一到期日、同一行权价。
• sell call：同一标的、同一到期日、同一行权价。
• 买入标：持有等量标的资产。

策略逻辑：通过 sell call, buy put，构建一个合成空头（Synthetic Short）头寸，并持有标的资产。该组合的净收益在到期时固定，与标的价格无关，等于行权价与初始成本的差额（调整后的无风险利率）。如果组合成本低于预期收益（由平价关系决定），即可套利。

举例：假设某标的价格为 100 元，卖出行权价为 100 元的看涨期权价格为 5 元，买入看跌期权价格为 3 元，无风险利率为 0（为简化）。根据平价关系：

操作：

买入1手看跌期权（权利金 -3 元）
卖出1手看涨期权（权利金 +5元）
买入1股标的（-100元）
初始净成本：5 - 3 - 100 = -98元

到期结果（假设行权价 100 元）：

• 若股价 > 100 元：买入标的仓位利润低消 sell call 为实值期权被行权的亏损，收入权利金 +5；看跌期权失效权利金 -3。净收益 2 元。
• 若股价 < 100 元：buy put 为实值被行权的利润低消买入标的仓位的亏损，put 权利金 -3；看涨期权失效，权利金 +5。净收益 2 元。 无论股价如何，锁定 2 元利润。

2. 反转组合（Reversal）

定义：反转组合是转换组合的相反操作，通过买入看涨期权并卖出看跌期权，构建一个合成多头（Synthetic Long）头寸，并卖出标的资产。同样利用平价关系套利。

构建方式：

• buy call：同一标的、同一到期日、同一行权价
• sell put：同一标的、同一到期日、同一行权价
• 卖空标的资产

策略逻辑：通过买入看涨期权、卖出看跌期权构建一个合成多头，并卖空标的资产。同样利用平价关系锁定无风险利润。

操作：

买入1手看涨期权（权利金 -3 元）
卖出1手看跌期权（权利金 +5 元）
卖空1股标的
初始净收益：2

到期结果（假设行权价 100 元）：

• 若股价 > 100 元：buy call 为实值行权的利润低消卖空标的，权利金 -3，卖出看跌期权失效，权利金 +5。净收益：2 元
• 若股价 < 100 元：卖空标的的利润低消 sell put 为实值行权买入标的亏损，权利金 +5；看涨期权失效，权利金 -3。净收益 2 元。

注意事项

• 交易成本：转换和反转组合的利润通常较小，需低交易成本支持。
• 流动性：策略依赖期权和标的资产的高流动性，否则执行困难。
• 市场风险：尽管理论上无风险，但执行中的滑点、保证金要求或利率变化可能影响收益。
• 到期日与行权价：必须确保期权参数一致，否则平价关系不成立。

总结

• 转换组合通过买入标的、买入看跌、卖出看涨构成一个合成空头，锁定 call 高估或 put 低估的套利机会。
• 反转组合通过卖空标的、买入看涨、卖出看跌构成一个合成多头，锁定 call 低估或 put 高估的套利机会。

两种策略利用看涨 - 看跌平价关系进行低风险套利，适合专业交易员在高流动性市场中操作。通过转换和反转组合，可利用期权定价偏离理论平价的机会，在低风险下获取利润，核心在于快速识别看涨和看跌期权定价偏差并精确执行。