专栏文章
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摘要：本文分析瑞波的商业模式及挑战，探讨 XRP 如何在其跨境支付解决方案中扮演桥梁货币角色。瑞波通过银行合作伙伴关系和 CEX 中的 XRP 流动性开创了革命性支付模式。此外，其业务拓展至托管和稳定币领域，旨在解决资本效率低下的痛点。XRP 是否能在金融民粹主义浪潮中为瑞波创造真实价值成为讨论焦点。
XRP 最近在完全稀释市值（FDV）上超过了 ETH。尽管知名度极高，但很少有人真正了解瑞波的实际运作。它是一场巨大的骗局吗？如果不是，为什么我们在日常生活中几乎看不到其用户？瑞波的商业规模到底有多大，其现有估值是否合理？
本文详细解析瑞波的商业逻辑及其面临的挑战和争议——从跨境支付创新到 XRP 作为桥梁货币的核心角色，帮助我们了解这个行业如何将民粹主义与金融创新及技术优势结合在一起。
瑞波主要从事跨境支付业务。
全球跨境 B2B 交易仍然主要依赖于 1973 年由银行和金融机构创立的合作组织 SWIFT。SWIFT 标准化了国际支付和相关通信，包括反洗钱合规检查。实质上，SWIFT 是全球跨境支付的金融信息中介层，并不实际处理资金。
在 SWIFT 系统中，存在一个代理银行系统。银行是主要参与者，通过代理银行（提供发送银行本地账户的国际合作伙伴银行）进行跨境支付。核心流程很简单：一端的账户以本币记账，而另一端的账户则减少对应金额，从而避免了实际货币兑换。所有通信都通过 SWIFT 进行。
这导致三个主要问题：
加密货币特别适合处理资金转移和结算。
让我们看看稳定币解决方案：当地的 OTC/支付公司接受外币如 BRI 并通过银行将其兑换成美元。然后，他们与像 Cumberland 这样的 OTC 供应商合作，将美元转换为 USDT。USDT 在链上转移后，接收方通过 OTC 将 USDT 兑换回美元，然后通过银行兑换成本地货币，如 THB。虽然 USDT 转移和结算很简单，但真正的挑战和竞争优势在于 OTC 网络。
下图展示了一个示例流程。图中的红框代表整个稳定币跨境支付系统的关键——拥有能随时提供 USDT 上下渠道的 OTC 供应商。他们占用大量资本，使之成为跨境支付中最昂贵的部分，而这正是 Tether 的护城河所在。正如我在“从裂隙中凝聚共识：Tether 与新全球货币体系”中提到，各种渠道和交易平台已经成为 Tether 的工人，协助其在全球扩展网络。
瑞波提供了一种比稳定币更简单的解决方案：买方的货币通过本地银行或支付公司使用中心化交易所（CEX）转换为 XRP，XRP 被转移到接收国家的 CEX，然后转换为本地货币。实质上，瑞波使用 XRP 作为桥梁货币，创造一个简化的外汇市场。
瑞波提供了一个非常高效的跨境支付解决方案。传统的 SWIFT 和稳定币系统面临一个重大挑战：资金沉淀一直是一个痛点。银行和 OTC 供应商必须提前存入大量资金以促进货币交换。例如，对于稳定币，银行需要美元储备，而 OTC 供应商必须保有 USDT 储备。这种预融资方法既笨拙又资本效率低下。然而，瑞波的优势在于巧妙运用了 CEX 的流动性机制，避免了现金预定位的痛点。通过在 CEX 上促进直接资产交换，他们创建了所谓的按需流动性。
瑞波不仅是经营传统业务，它还在开创一个革命性的跨境汇款模式。每个地区都有自己的监管环境和交易框架，瑞波正在努力单枪匹马地改变这个市场。
推动瑞波发展的两个关键因素：
瑞波为实现这些目标付出了巨大的努力。
关于银行合作伙伴关系：在 2017 年之前，瑞波专注于通过其消息传递层能力取代 SWIFT，以合作银行并开展市场教育。这一策略成功地将主要银行转化为各地区的战略合作伙伴。重要合作伙伴包括 SBI Holdings，其在 2016 年 9 月以 5500 万美元收购了瑞波 10.5% 的股份，以及当年的 SCB（泰国商业银行）。2017 年，Cuallix 成为首个推广 XRP 的金融机构。疫情期间，XRP 作为桥梁货币的使用大幅增长。
这解释了为什么瑞波的使用案例不易被察觉——跨境支付解决方案通过银行渠道在幕后运作。既不需要商户也不需要支付接收方了解其银行选择了哪条支付路径。银行通过将部分交易路由通过瑞波就能维持整个商业模式。
为确保市场流动性，瑞波建立了覆盖全球的 CEX 网络，为 XRP 提供强大的交易能力——提供 24/7 的可用性、最小的滑点和顺畅的交易。2019 年，瑞波投资了墨西哥的第一个 CEX Bitso，并扩展到巴西和阿根廷。菲律宾领先的交易所 Coins.ph 成为 XRP 支付的优选 CEX，进一步巩固了其市场地位。
在其核心，推动瑞波发展的动力来源于业务拓展。其领英简介显示出强大的 BD 和营销团队，由来自顶级咨询和投资银行公司的专业人士组成——这不是多数竞争对手能够匹敌的运作水平。
2023 年，全球跨境支付量达到约$190 万亿。作为对比，瑞波的累计跨境交易量约为 3500 万次交易，总额为 700 亿美元——相较之下，这在全球跨境支付中仅占一小部分。
对于这一点，我采访了一位拉丁美洲的本地 OTC 交易员，其单个交易台每年处理 10-15 亿美元的跨境交易。这个比较凸显了瑞波交易规模在稳定币支付量面前显得微不足道。
在行业内，跨境支付费用通常在 1%-2% 之间。在这些费率下，仅凭瑞波的业务收入尚不足以实现盈利。
此外，瑞波还需提供大量激励以吸引早期的网络参与者。例如，在 2020 年某个季度，瑞波向当时全球第二大汇款公司 MoneyGram 支付了 1500 万美元的市场开发补贴，以鼓励其采用瑞波网络。
与 leveraging USD 全球流动性并巩固美元霸权的 Tether 不同，瑞波的生态系统完全依赖于其自行搭建的网络和联盟来维护。这在支付业务中产生了明显的瓶颈。为了解决这一问题，瑞波在其企业客户优势的基础上，将业务战略性地扩展到支付、托管和稳定币三大业务线。
到这一步，我们仍可以将瑞波视作一家拥有三条独立业务线的传统金融科技公司。
加密货币如何使瑞波受益？
如果仅靠业务本身没有较高的盈利能力，那瑞波如何创收？答案很简单：代币销售。
瑞波漫长的 SEC 诉讼纠纷直接源于这些代币销售。SEC 指控瑞波向 1278 家机构出售超过 13 亿美元的 XRP以筹集公司运营资金。SEC 将 XRP 归为未注册证券，指控违反了联邦证券法，并寻求高达 20 亿美元的罚款。2023 年 8 月，法院最终对瑞波罚款约 1.25 亿美元，虽然法官指出其“按需流动性”服务可能存在的监管问题。
瑞波如何能够大规模出售代币？
前文提到，按需流动性（ODL）是瑞波跨境支付解决方案的核心。通过确保 XRP 的流动性，各方可通过 XRP 进行没有预融资的兑换。这个 ODL 系统为瑞波——XRP 的最大持有者——提供了持续的流动性支持以进行货币化。此外，XRP 作为跨境支付桥梁货币的角色表明它应该被归类为货币而非证券。
ODL 代表了瑞波商业模式中的一石三鸟策略。
瑞波的商业模式已经从产品驱动演变为资本驱动，最终成为一种“市场共识驱动”的利润模式。这种转变解释了为什么瑞波常被视为主要受政策变化影响的蓝筹 MEME 币。
瑞波的商业战略代表了一次精致的“金融民粹主义实验”。公司通过解决跨境支付问题吸引主流金融机构，同时利用零售加密投资者的情绪来提升其战略定位。这种方法将瑞波从传统的“以业务驱动利润”的金融科技公司模式转向一个更高的舞台，在市场故事和资本动态上稳步发展。
虽然不清楚瑞波团队最初是打算利用这一策略为行业创新筹集资本，还是使用其可行产品作为资本套利的手段，但他们对金融民粹主义驾轻就熟无可置疑。
在金融市场中，尤其是在投机性的加密领域，实际价值创造与感知价值往往断裂。“市场共识”本身可以成为一种可行的商业模式——瑞波清晰地展示了这一点。公司将传统金融科技的产品驱动收入与加密市场动态平衡地结合在一起，在合规金融系统中游刃有余。
瑞波是在创造真正的价值，还是仅仅在培育市场信念？这个问题直击精致金融民粹主义的核心，在这里这两者愈发难以区分。