专栏文章
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本系列文章是对《Think Like an Option Trader》（像期权交易者一样思考）这本书的译析与批注。原作者：Michael Benklifa；批注：大象咖啡。文章仅做学习交流用，如需转载，请注明出处。
“精神错乱，就是一遍遍地做着同样的事情，却期待不同的结果”
--艾尔伯特·爱因斯坦
“我并没有失败，我只是发现了第 10000 种行不通的方法。”
--托马斯·A·爱迪生
糟糕的交易方式有很多。最不幸的，是当这些糟糕的方式给你赚得了利润。虽然没有人会对赚钱说“不”，但我们谁也不想将辛苦赚来的本钱以一种毫无意义的方式置于风险之中。这可以套用德尔菲神庙的铭文：“了解你的交易。”（原文：“Know thy trade.”）
股票和期权是非常不同的投资工具，尽管从交易层面都做着一样的事，即买和卖。在你熟练掌握期权的各种交易方法之前，请先“清空购物车”。你需要去除对交易本身的一些误解，并重新建立一个不同的框架。如果你曾因交易而遭受过较大损失，这个过程将是痛苦的，因为你将不得不面对自己的错误。但不同于爱迪生的是，你也许不必找出 10000 种行不通的方法。
交易者会将失败归咎于种种原因。有些人认为失败源于他们自身。他们苦恼自己性格过于软弱，或者没有“搏一搏，单车变摩托”的气魄。他们认为做对交易的人在于其胆量。“如果我也有那种胆量就好了。”这些交易者时常这样抱怨。事实是，当一些人交易失败时，总有些人会做对。关键是他们为什么会做对？是他们获得了什么信息，亦或只是运气好而已。约翰·保尔森的对冲基金在 2008 年市场崩盘时大赚了一笔。但在随后一路上扬的市场中，他的基金却在不断亏损。最终在 2011 年，他的基金亏损率达到 53%。所以他在 2008 年的成功是由于其睿智还是运气呢？许多人宁愿要运气也不愿变得更睿智，但我们大多数人并没有那么多运气。
【大象批注】约翰·保尔森（John Alfred Paulson），生于 1955 年 12 月 04 日，因在 2008 年美国次贷危机中大肆做空而获利，被人称为“华尔街空神”、“对冲基金第一人”。
如果把失败看作成功的基石，交易者就会从失败中汲取教训，以免再犯同样的错误。失败带给交易者的冲击可能即直接又痛苦。如果你寻求交易类书籍的帮助，就会发现它们中的大部分要么读起来像游乐园的自助手册；要么像民科圈捡回来的天书。这些书会将失败归咎于交易者的情绪起伏，或者计算机交易系统出现了 bug。
许多人认为交易应该具有机械式的简单性，然后将失败推给交易者自身的不足。因此，一些关于交易的书籍几乎完全是关于心理学的。事实上，大多数小有成就的交易者可能认为自己是非常优秀的业余心理学家。他们认为，无法控制情绪是成功交易的最大阻碍。交易本身没有问题，你才是问题。在他们的框架中，恐惧和贪婪扼杀了成功的交易，焦虑、绝望、怀疑等人类天性中固有的缺陷是一切的罪魁祸首。
在这些业余心理学家的书中，交易在技术层面好像很容易。如果你能在交易时将自己的情感因素排除在外，那么你将做的很出色。而你每次赔钱，显然不是方法有问题，而是你被自己的情绪牵着走了。因此，当交易失败时，这样的交易者会解释道：“我当初应该根据信号操作的”；或者“我应该尊重它的基本面，但我没有。”之类的。他们不会倾向于把问题甩给自己采用的交易方法。因为，归咎于自己情绪的起伏比归咎于错误制定了交易计划更容易。
人们总是太过轻易地将一笔失败的交易用情绪层面的理由下定论。哪怕一次，交易者如果能承认是自己的交易方法或者所制定的计划错了，那么他们将会学到更多东西。然而事实是，他们不断地将自己困在情绪层面的理由中：“我应该遵循交易系统的”；或“信号的确出现了，我只是忽略了它。”这种自欺欺人的想法会把自己推向险恶的境地。如果你不能放下身段，承认是自己分析上出错，那么你还能怎么进步呢？当你正在尝试一个持续失败的策略时，不要将这一切归咎于情绪起伏或没有坚持交易计划。你唯一要做的就是站在交易的另一边，客观地将“错误”变成“正确”即可。始终对市场保持谦卑，有时候你就是错了，通过再多的禅坐来掌控情绪都无法改变这一点。
据某些专家所说，计算机系统不是问题，系统提供的解决方案才是。面对海量的市场信息和数据，我们需要能进行恰当分析的工具。但就算有，信息量仍旧显得过于庞大。尽管我们手中的台式机乃至手机都具有强大的计算力，使得处理纳秒级别的信息也并非难事。然而，这使得计算机系统让普通交易者的情况变得更糟。
在强大的计算机上搭建一个完美的交易系统不是那么容易。首先，我们需要像华尔街的交易员那样拥有多块屏幕；其次，搭建像在交易所隔壁那种传输速度的网络；当然，更加灵敏的分析指标也不可或缺。在这样的基础上，计算机程序夜以继日地扫描着市场中发生的一切，时刻不停地寻找着市场接下来所发生事情的蛛丝马迹。不管怎样，有一件事是肯定的：你不会在任何公开的资料中找到这样的系统。傻子才会将这样完美的系统分享出来。就我个人而言，我十分怀疑此类系统是否存在。但是，交易的确依赖于信息——我们知道什么、不知道什么以及如何处理和使用它们。信息是否掌握充分、是否有效利用是一切交易的决定性因素。因此，对信息的分析和处理至关重要。交易者的最大误区之一在于他们认为自己掌握了交易所需的所有信息。实际上，无论哪里的交易员都不可能掌握足够的信息。为了持续成功，交易者觉得自己应该获得比别人更多的信息。乃至于交易者会觉得自己就是在交易信息。但他们不知道，他们交易的是伪信息。这种伪信息根植于“交易者以自己拥有更多的信息为基础进行思考和决策”这种潜在倾向。
交易者通过买入股票来表达他们的某种信念：当前的价格失真，其应该更高。我认为这种“信念”的基础就如空中楼阁。当我和别人这么说的时候，总会碰一鼻子灰。但如果我是对的，那么买入股票本身就是一种非理性的行为。
试想：如果一只股票目前 100 美元，你为什么要买入它？因为你认为目前的价格不能真实反应其内在价值，它应该更高才对。撇开内幕交易，这种立场是站不住脚的。仅仅“认为”价格应该更高，这并不能导向理智的决策。市场在充分消化了所有公开信息后，你就不能确定当前价格是不准确的了。
持续成功的交易，只不过是利用了价格的低效性。交易中，必须明确地识别出低效性的所在之处，以便从中获利。只知道价格失真还不够，你必须能解释为什么市场给予了错误的定价。除非你做到这一点，否则你买入股票的行为就是投机。
【大象批注】回顾我刚开始交易的时候，几乎所有的动作都是在赌博；甚至有时是在分时级别赌博。
就算拥有强大的计算机交易系统，以帮助交易者识别价格的低效性，但如果它日夜处理的信息是对所有人可见的，那么这些交易者被市场收割是迟早的事。有时我们自认为聪明，到头来只是将自己的钱从左口袋放到右口袋而已，甚至还可能弄丢了。
成功的交易者在人们的印象里总是无所不知，这并不夸张。如果交易者通过交易赚了钱，那么他们肯定做对了什么，或者至少重要的那几步做对了。大部分人都不知道某只股票接下来会发生什么，也不会知道接下来会有怎样的宏观事件影响经济。经常有朋友让我预测接下来的走势，而他们的反应就好像我还不如不回答。首先，我会告诉他们我是交易者而非投资者。所以在投资方面我无法给予任何建议。另外，作为一名期权交易者，我更喜欢中性交易，即无论标的价格上涨还是下跌都能赚钱。所以我不需要对基本面、经济面有方向性的观点。事实上，我的观点可能完全错误，但仍然能通过交易赚钱。方向性交易者，则必须要有方向性的观点。而我的任何观点与我自身的交易没有关系。
许多人误认为交易者交易规模越大，其交易行为就越正确。电视节目在介绍交易员时，通常将其管理规模附在文案醒目的位置。此举让收看节目的观众在潜意识里认为，管理的规模越大，其意见越有分量。逐而逐之，人们就认为管理着 10 亿美元的基金经理肯定比交易着 10 万美元的散户更有能耐。然而事实是，管理规模的差异与基金经理个人能力毫无关系，却与销售经理的个人能力关系密切。
成群结队的人试图通过交易谋生，从学生到退休人员，再到刚刚失业的人等等。在持续数月或数年的长期牛市中，许多人都认为他们可以通过交易谋生。然而，这可能只是农场里火鸡的一厢情愿。成为一名成功的交易者与实现这一目标之间存在着巨大的鸿沟。
【大象批注】说实话很多交易者进入市场，就是受“以交易为生”这个动机驱使的。我或多或少也是这样。
加州大学伯克利分校曾进行过一项有趣的研究，该研究结果表明，80% 的日内交易者在 6 个月的交易期限内都会进入亏损状态。他们还发现：只有前一年最赚钱的 1000 名日内交易者（不到日内交易者总人数的 1%）还能继续稳定盈利（原文链接）。很少有人能长期以交易为生。大部分人在出局前就已损失掉了大部分本金。
无法复制的策略往往导致失败。另一方面，盘感可不是策略。如果你的逻辑以“我感觉”这个词开始，那么请三思。让我们以苹果公司为例，它是目前备受青睐的股票之一。假设，苹果公司当前的股价为 450 美元。你买入了它的股票，因为你认为苹果公司很快会推出的一款新手机，并在上市后推升股价，也许会涨到 500 美元。结果是，该公司确实推出了新手机，且股价也上涨了，但其根本原因是公司找到了降低上游成本的方法。不过这些不重要了，重要的是你赚钱了。但这里才是最要命的：你赚了钱，却是基于错误的原因。实际中更令人沮丧，因为股票上涨的动因可能有成千上百种。你永远都不会知道是其中的哪一个，当然也不会有官方的每日或实时公告来解释股票上涨或下跌的实际原因（就和真实波动率一样，交易者永远无法确知。）。一些财经大 V 通常会振振有词地给出事后的解释。不过，那些都只是猜测，没有任何确凿的证据支持。
【大象批注】我十分依赖自己的直觉（或者过往交易积累下来的对历史数据的主观归纳），特别在作为反转型交易者来说，这十分危险。另外，我总是基于错误的原因在交易，并且会认为自己的主观想法是正确的，怎样才能从交易中把这种（隐秘）的赌博倾向去除呢？
大部分交易者认为他们的逻辑必须基于正确的原因。如果不能确定股价背后的原因，那么交易本身就有问题。从概率的角度来看，成功之后并不一定还是成功；另外，不确定股价背后的原因也不妨碍你持续地赚钱。掷硬币时，连续出现五次正面很难，但发生的概率并不为零。反之，无论你掷多少次硬币，下一回正面朝上的概率总是 50%。同样地，一个接一个地做出“好的”交易决策，并不会增加你做出另一个好的交易决策的机会（但却会增加你对自己主观想法的偏信度。）。运气，既不能复制，也不能成为一种策略。你应该关注的是因果性和相关性之间的区别。
我们同时举起一杯酒，并不意味着是我的原因导致你举起酒杯。当股票上涨，并且你赚了钱，此时账户的盈利与上涨具有相关性。但这并不意味着你确定了价格走势的原因。一个可以将你从失败的交易中挽救回来的思考是：“我可以确知背后的逻辑并复制这笔交易吗？”将这层思考应用于上面关于苹果公司的案例，你就会思考：推出早已广为人知的新机型是否是一种可以复制到未来的策略呢。这个问题中还有一个隐含的假设，就是股价上涨是由即将推出的新产品导致的。上面这些问题几乎不可能给出回答，但大部分交易者的潜意识里却一直在回避这些问题。
期权交易中有办法找到赚钱或赔钱的原因。比如，你很清楚时间的衰减、波动率的变化等对期权价值定量的影响，并且在某些情况下，你还可以确定这些影响何时发生。这种精确性提升了你长期交易中的胜率。
除了无法确知股价涨跌背后的原因之外，导致交易者失败的另一因素是他们根本不知道他们因何而交易。最糟糕的交易动机就是为了赚钱。为赚钱而交易最终都将以悲剧收场。这个失败的动因也许让人感到疑惑，如果不是为了赚钱，那为什么还要交易？金钱是最大的动力，我们都在努力赚钱，难道我们不应该为了赚钱而交易吗？财务自由，是人们为通过交易赚钱给出的另一个有强大诱惑力的理由。人人都想通过交易赚钱，实现财务自由，然而这些动机都生于梦幻泡影。
如果你买房子为以更高的价格转售，那么目标就是通过房产交易而赚钱。除非你有充分的理由支撑你在转售中可以获利，否则你不会轻易去买房子。没有任何理由支撑下的购房行为是十分愚蠢的。在金融交易中，为了赚钱，你反而应该把钱的因素排除在外。金钱只是一笔正确交易的副产品，但不是动因。交易的目标应该始终是利用突发的机会或价格的低效性。当你这样做时，你实际就已经赚了钱。交易时，你唯一需要问自己的问题是：“我这么做有意义吗？”
你也许好奇，华尔街的那些家伙为什么总能赚这么多钱？他们的优势在哪里？大部分情况下，他们的优势在于其根本不需要通过交易或投资来赚很多钱。大多数共同基金和对冲基金覆盖成本的主要收益来源就是收取管理费。这和他们做得好不好没有任何联系。一个想以交易为生的散户可没有这种奢侈。基金公司的另一个优势是，（因为本金足够多）他们不需要赢一把大的。假设你手头有 10 万美元，你能靠这些本金仅通过交易为生吗？你需要多少年收益率才能维持生计？20%？40%？或者更多？从比例上来讲，你需要赢一把大的，然而这也意味着你可能输一把大的。如果你有 100 万美元呢？也许 10% 或 20% 的回报率就足够了。但即使这样的回报率，你也足以笑傲股市了。这是非常难达到的。最明智的交易者都遵循着同样的想法：在保本的前提下去交易或有的机会。这便是风险管理。
在交易不当时，杠杆会把你拖向深渊。大部分经纪公司都允许你用自己的持仓作抵押或保证金来放大杠杆，这会使你暴露在自己所能承受的风险之外。杠杆的魅力在于其能加快你盈利的速度。假如你在原有持仓的基础上放大了一倍杠杆，那么 5% 的回报率将变为 10%。看起来简单而直观，但背后的问题仍旧是你的交易动机，也就是你还是想通过交易来赚钱。你交易的本金其实并不是问题，交易的逻辑才是最关键的。如果一笔交易基于正确的逻辑，那么交易量是 100 美元还是 100 万美元都没关系。杠杆可能是有用的，但不应该为了赚更多的钱而放大你的风险敞口。
交易者在进行期权交易时，最常犯的错误之一就是将期权交易视为股票交易的另一种形式。你一定要以交易期权的方式来交易期权，而不能以交易股票的方式。因此，这里就将交易者分成了三种：纯粹的股票交易者、纯粹的期权交易者，以及处在中间模糊地带的那些以交易股票的方式交易期权的交易者。
马商对马匹或许非常了解，但如果他自认为也知道如何交易汽车，那就大错特错了。在交易期权时，如果交易者仅通过期权来表达他们对股票的观点，那么他们就在犯着与马商同样的错误。忽略期权的一些基本要素可能招致可怕的后果。
股票可以长期持有，而你在交易期权前，第一件要了解的事就是：期权是有期限的。无论你作为多头还是空头进行下注，每个月的第三个星期六都是股票期权的截止日期。关于期权价格的一切都是围绕这个截止日期展开的。这一点差异使得期权世界和股票世界截然不同。
【大象批注】作者撰写此书时，美股的股票期权行权日（不是最后交易日）为每月第三个星期六。我国市场目前上市的 ETF 期权和商品期权各有不同的规定。
上面这一毫厘之差如何使得期权和股票间有着千里之别呢？记得年轻时的某个夏天，我去巴黎探望亲戚。那次，表弟和我探讨了国际象棋和国际跳棋（这里指的是国际跳棋，非传统跳棋。）的区别。他告诉我，有些人认为国际跳棋比国际象棋更难，而我觉得这种看法很可笑。我个人很喜欢国际象棋，所以想当然地认为国际跳棋相对于国际象棋仅仅处于入门级别。表弟向我解释国际跳棋的规则：棋子的移动、跳跃限制在对角线上，且棋子只能向前移动（除非到达对边升级为王）；此外，你必须在有空的情况下跳跃并吃掉面前的棋子；谁的棋子先被吃完谁就输了。光听他讲还不太能理解，所以我和他下了一局。棋局开始后，我先动；他后动；我跳过他的棋子；他亦然。某一着，他将棋子置于我的某个棋子后；我继续向前移动另一棋子；他阻止了我，说我必须跳过他的棋子。可他的棋子在我的棋子后面，而非前面。不同于传统跳棋，国际跳棋不允许单纯地往后跳。但无论如何，我都需要跳棋。所以我跳过他的某一个棋子。然后，他跳过了我的整个领地：向前；向前；后退；后退；后退；向前；游戏结束。那不是我印象里的跳棋！我们又下了一局。突然之间，游戏变得异常困难。这一规则的改变为游戏增加了一个新的维度，使得它变成了完全不一样的游戏。最后，我建议我们还是去下国际象棋。虽然，股票交易者能明白截止日期的概念，但他们不了解时间的流逝对他们的不利影响；另一方面，他们不了解如何利用时间来盈利。
无论你交易哪种期权合约，都需要知道以下因素：期权何时到期、标的价格、行权价以及利率和股息对价格的影响。若没有明显的原因，期权的价格或涨或跌。比如，某股票 XYZ 目前 100 美元，其成本即 100 美元。现在，你想利用期权以 100 美元的价格购买该股票；该股票的期权将在一个月内到期，目前价格是 10 美元。可就在一个小时后，它变成了 12 美元。你再看看股票价格，仍然是 100 美元。这是为什么？在股票价格不变的情况下，期权价格怎么就在变动呢？其“幕后魁首”是隐含波动率（implied volatility）。当然没有人愿意多付钱，股票型交易者在交易期权时亏损的最大原因正是他们并不了解期权的定价机制（或者选择忽略它们）。即使他们对股票价格的所有预测都是对的，在期权交易中仍然会赔钱。
【大象批注】对于股票期权而言，股息是影响因素；对于 ETF 等基金为标的的期权，其分红是影响因素。
价格变动的时间点、速度以及幅度都是期权价格的重要因素。期权交易可不像球赛赌局那样下完注后等着比赛结束就行。交易者需要在整个交易的生命周期中寻找机会。因此，交易者需要正确理解以及考虑期权交易中的所有变动因素。
大部分散户主要买卖股票。低买高卖是他们的基本策略。对冲来自于他们购买的其他金融产品，比如国债。当股票下跌时，这些低风险固收类产品可能会上涨。而在期权的世界里，策略无处不在。期权可以用来对冲现有的持仓，同时对冲交易本身可能反而成为赚钱的一方。如果你原来的工具箱里只有“买入”这唯一的策略，那你会惊喜地发现期权将极大地充盈你的工具箱。如果把股票看成是一把水果刀，那么期权则是一把瑞士军刀。
对信息的错误解读是成功交易的绊脚石。对股票或期权市场中的大宗交易敏感的交易者不多。比如，有人刚买了数额巨大的某只股票，这是看涨还是看跌？有一种说法是，卖出股票的原因千千万，买入的原因只有一个：就是他们相信价格会上涨。但是，如果发现这笔数额巨大的股票买入操作还搭配着相应数量的期权交易，这又是什么信号？特别地，当交易的期权组合包含不同行权价及期限，又预示着什么？甚至，是否有可能那笔股票交易反而是期权交易的对冲头寸呢？孤立地看待股票交易是不恰当的。当你的交易一直处于简单模式，你就会假设别人也是以这种简单模式在进行交易。在你喜欢了复杂模式下的交易时，你才会假设对手盘也在做着复杂的交易。你的这些假设可能是对的，也可能不是。不管怎样，你都不会太快地解释和处理一条信息了。因为那可能迅速导致亏损。
大多数人以股票的世界观来交易期权。本节的目的仅仅是厘清一些交易中相互矛盾的假设，揭示一些缺陷，以及强调重新切换交易思维的重要性，并应以正确的角度和态度来进行期权交易。一切都与信息有关，关键在于如何利用自己的“已知”与“未知”来最大化自身优势
作者：大象咖啡
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