tradedge (交易员养成记)

读书笔记摘录：我当交易员的日子期权波动率交易核心策略与技巧

tradedge — Sat, 01 Feb 2025 15:06:26 -1200

每次行情开始移动你会将错的仓位平掉，然后将当时对的仓位加倍进场，变成方向型交易，希望在反手时讨回先前损失的公道，我们便把它形象的命名为“复仇者”。
以大的架构来说，期权的交易分为三个部分，布局、对冲及再布局
“由于我们的交易模式是较短周期的趋势追踪，所以在获利上通常不太可能持有超过一个月，能持有一、二周已经是非常好的了，通常获利也是相对比较有限的。”他看之之仍然有些茫然，又说：“这种交易特性，通常赚钱的话我们会持有的时间比较长，而亏钱时，持有时间比较短，这非常适合用垂差的方式去持有我们的仓位。”
我们做方向最怕的是什么？最怕的不只是做错来不及止损，最怕的是做错了，行情因为极端走势而来不及止损。但是垂差由于在损益平衡点之下是 longgamma 的形式，若行情反向跳空大跌，而波动率上太快，我们有可能不仅没有损失，反而因为波动率的上升而小幅获利呢！这就是使用垂差遇到极端走势而有的优势。”

比例价差适用 iv 曲线陡峭的市场环境，通过比例卖出 iv 溢价较高的虚值。

现在期权同一个月份的偏度的正偏情况也比较大，也就是说，认购虚值的隐含波动率己经比平值附近的隐含波动率高了许多，这提供了一个相当好的建立比例式价差的机会，卖出虚值的认购，买入平值的认购。

比例做 IV 偏度的均值回归，买仓升波，卖仓降波，以前比例我一直盯着 theta 收菜用，太肤浅了 😭

这主要是 2.35 元的认购的 IV 大幅上升了 3.69 个 VOL，而 2.45 元行权价的 IV 则下降了 1.66 个 VOL，在波动率上，由原先的正偏已经变为个负偏的情况，这时一定得获利了结

需要一张图表来观测 iv 曲面在时序上的走势，以此能够观察策略组合中隐含波动率随着时间变化升降的变化。

而他们的目标是因为市场短期会稳定，所以短期的隐含波动率会下降到较长期的隐含波动率之下，这应该就是兑现的时机，而今天正是这个时候：7 月份 IV 上升而 6 月的 IV 下降，正是出场的好机会。
我们常常在波动率或者是价差对我们有利时进场，在波动率或是价差恢复时出场；有时波动率或价差回到我们认为的“正常”情况时，仍没赚钱，但这个时候我们仍会出场，等待下一个机会出现。根据实际情况来看，当波动率或价差有机会时，通常持续时间都不会太长，如果拖的时间长，不仅仅资金使用效率低，也会因为此时有另一个机会出现导致资金排挤效果的出现，令人又陷入另一次交易的抉择，我不太喜欢这种情况，所以才会有这样比较有节奏的做法。我们需要把握住交易的节奏。”
就是使用牛市垂差或是使用日价差，然后每达到一个目标区就先获利了结，用更虚值的行权价再做一次，但是我个人比较喜欢使用卖出日历价差（卖出远月买入近月的价差交易）。”
通常我做卖出日历价差，卖出远月，买入近月，是一个正 gamma 的交易，是希望行情会在短时间有波动的。由于是买入 gamma，所以一般当时结构上是近月的合约低于次月的合约，而行情一开始动，不管上涨或下跌，只要幅度够，近月的隐含波动率就会上升，而近月的隐含波动率通常会先于次月上升。但如果有时近月合约的隐含波动率上升或是行情不动，而远月的隐含波动率下降的结构调整，我们也有机会获利，就算没有赚到行情方向的钱，也有可能赚到隐含波动率的钱，虽然这可能不是我的初衷。”
所以在持有期权的过程中，你想赚到的钱赚到了，就应该获利了结，我是一向如此的。另外，你在交易上，一定要有定见，只要风险有控制，就去做，别担心太多。
我们可以卖出 6 月的宽跨式，然后买入 3 月份的跨式，也可以卖出 4 月份的宽跨式，然后买入 3 月份的跨式，或者你发现远月份某些行权价的隐含波动率明显太高，而卖出这些偏高的行权价，然后买入近月份偏低隐含波动率，做出一些 long gamma 但是卖出波动率的策略，这些都是很类以的策略。每当行情开始变化剧烈时，近月先开始变化，隐含波动率会上升的非常大，这时绝对有机会先获利了结

这段道出了在牛市垂直价差在不同的市场结构下选择看涨还是看跌做。回调结束开始反弹时可借助高 iv 的情况下使用看跌来构建 bull put spread，此时是 short vega，还有一点是接近 ATM 的 put 在高 iv 下溢价比更虚值的 put 更高。上涨走了一段之后 iv 降下来可以使用 call 构建 bull call spread，此时为 long Vega，另外在低 iv 环境下接近 ATM 的 call 相比于更虚值的 call 更被低估定价。

其实也简单，在先前的低档拉起来时，我们可以趁机用卖出认沽或是用认沽做出一个收取权利金的垂差，比如，上证 50ETF 拉回跌破 2.45 元的时候，我们认为行情不可能跌至 5 月 25 日长红的低点，就可以趁隐含波动率较高时买入 2.35 元的认沽同时卖出 2.40 元的认沽，做一个净收权利金的多头垂差交易（见图 1），以收权利金为主，先防守再获利。接下来持续上涨后，当行情平稳波动率变低时，可以改成买入平值认购同时卖出虚值认购做一个多头垂差，就算行情回调而波动率上升止损时，会因隐含波动率的上升而损失极小。”

通常用赚的钱来扩大你的仓位
行情创新高后回调，接下来应该会进入到一个多头趋势的回调整理格局中，但这并不代表行情一定会回调，或许，在此处建立一个比例式价差比较稳妥，也就是买入一张平值的认购，同时卖出两张虚值的认购。这个比例式价差每日会有个正值的 charm，每日的 delta 会逐日增加，我刚开始建立了中性仓位，但几天之后这个仓位会变成一个偏多的仓位，当回调整理结束后，若遇上反弹，可以趁机获利了结，若不反弹，我也不会损失。
人们在面对获利的情况，会偏向保守的选择，但是面对损失的不确定性，却会选择偏向风险。
但是当行情跟想像不同时，我们会对冲，没有损失就及早出场，持有资金等待下一次的机会，这也是在过去一年我们最常做的事，到目标就出场，永远记住我们当初进场的原因。”
当我们买入跨式仓位，即是买入波动率，买入 gamma，我们所期望的是未来行情变动变大，我们不仅有可能赚到波动率上升的钱，也可以赚到因为 gamma 所产生的方向性的钱；当我们卖出跨式仓位，即是卖出波动率，卖出 gamma，我们所期望的是未来行情不动，然后隐含波动率降低，不仅可以赚到波率的钱，也可以赚到时间价值。”

20JAN25 特朗普上任加密货币期权市场案例分析

tradedge — Wed, 15 Jan 2025 18:42:59 -1200

2025/01/15 晚上 12 点左右，美国 CPI 数据出炉，有位大哥做了如下的期权策略：

17JAN25
- short 100000 * 800
- long 105000 * 800
24JAN25
- long 100000 * 800
- short 105000 * 800

盈亏平衡如下图：

先赌接下来两天 17 号涨不过 101700 收回一半权利金 😂

然后再赌老特上任后突破 101700，涨到 105000，老哥第二手赚 250 万美金，跌破 100000 亏 150 万美金。

ETH 31JAN25 期权分析

tradedge — Mon, 06 Jan 2025 19:02:26 -1200

有位大哥做了一组 ETH 31JAN25 Bear Call Spread *5000，其中：

Sell $3700 => 266098 + 265332 + 265927 + 268685 + 270617=1,336,659
Buy $4300 => -(88207 + 87460 + 88519 + 88330 + 89466)=-441,982
Credit received 1,336,659 -441,982 =894,677

收了 894,677 权利金，大哥赌 31 号不会突破 $3870

ETH 1/7 价格图表：

ETH 10JAN25 期权分析

tradedge — Tue, 24 Dec 2024 22:59:54 -1200

市场止跌回涨，ETH 价格图表：

预计能补涨到 ATR Fib 0 $3700 左右，在 BTC ETF 净流出的情况下，ETF 还能有连续两天的净流入：

https://farside.co.uk/eth

我组了一个 10JAN25 short ratio speed - Call：Sell 2x 3700, Buy: 1x 3550，Delta 没有配平中性，初始仓位 delta 为 -0.28，其 PnL 如下：

ETH 2024/12/27 DTE 期权分析

tradedge — Wed, 18 Dec 2024 17:28:48 -1200

18 日利率决议后加密货币市场大跌，BTC 一度触及 99K，ETH 从近期高点 4100 下跌触及 3500。期货市场又是一番腥风血雨，财富几经换手，当然赌场永赚。

我们来看看 IV skew，Put 端高于 Call：

27 日的 gamma 敞口，4k call 异常显眼，3600，3800 次之，预计做市商有大量的负 gamma 虚值看涨期权仓位在期权以外的市场对冲，如果不继续下跌反涨，推断接下来一周其对冲行为会对上涨有助推的作用

观测 ETH 价格图表：

在 ATR FIB 0.236 出的到了支撑，$3530 也是 12 月以来第三次测试的支撑位。月底是否能跌破该支撑呢？我认为得看 BTC 的表现，ETH 下一个支撑位 $3350

综上以太坊期权 OI 和价格走势图表，我认为 24/12/27 dte 轻度上涨，至少不会大跌的机会较大，那么考虑什么样的策略组合呢？结合我已有的 25 JAN 31 buy put 仓位，在 24 DEC 27 sell 3100 put 做一组近似日历价差。

SOL 期权行情分析 - 2024/12/27 DTE

tradedge — Mon, 16 Dec 2024 02:45:17 -1200

24 年末交割的 SOL 集结大量的头寸，看涨期权为主，比看跌期权多出 66k 的未平仓。我们通过下面的 IV skew 也能看出 call 溢价高于 put

鉴于此，初步寻思着基于 call 构建一套做空波动率的策略组合，继续分析是否可靠。

观测 27 日未平仓 gamma 的分布情况：

行权价 $210 看跌 gamma 异常显眼，看看是否能在该价格做文章。

现阶段 SOL 价格走势处于上涨后的回调阶段，210 左右正好是从山脚下至现阶段前高回调的中间位置，而 200 又是一个强支撑位。

于此，Bear call spread 似乎为一桩不错的买卖，损益图看看啥情况：

buy 210, sell 200, 也算有一定的 iv 偏度，206 开始赚钱 😂

再看观测能否做看跌期权比例垂直价差 - short ratio spread PnL:

buy x1 215 delta 0.44, sell x2 195 delta 0.22

以上两种策略，相比较，前者看跌价差 delta 方向性过强，后者是纯做空波动率，theta 为证，gamma 和 Vega 略付，还是偏向后者做比例价差呢，主动性强一点。

但后者有一个缺陷，跌破 172 亏损将开始恶化，但 10 天内不至于跌去 20% 回到解放前吧？实际上也很难说，币圈的山寨币跌起来连妈都不认识。

思考时间：2024/12/16 22:40, SOL $217
本文是作者交易思路记录，不应作为读者的下注参考。

以太坊行情分析 - ETH 2024/12/20 DTE 期权

tradedge — Sat, 14 Dec 2024 15:47:05 -1200

2024/12/20 ETH 在 Deribit 上的未平仓量如下图所示，Call/Put 比例为 2/1，市场以看涨期权交易为主。

IV skew，Put 端高于 Call 端，距离一周到期，sell put 可能为不错的选择，问题是选择哪个行权价呢？

继续看 20 日 gamma 的分布：

发现 3700/3900/4000 有大量的 call，鉴于做市商 delta 中性对冲，gamma 敞口较为集中的行权价具有虹吸效应，故此我们应关注该三个行权价的分析。

接下来看 20 日的不同行权价的 OI 统计：

明显看出 3700 是 call/put 的分水岭「这里 3750 Net -1154」，价格往下即几乎 Put 为主，往上 Call 为主 😂 看来交易 ETH 期权几乎以虚值为主。

最后来观测 ETH 价格图表：

ETH 自 11/21 日突破楔形（3150）之后气势如虹等倍距涨至 4000，12/7 日随后一周的震荡。然而我们开始看到 14/15 日价格开始窄幅收敛，布林带也收缩，预计接下来一天会跳出窄幅盘整价格区间。

结合期权的数据以及价格图表，主观地判断至 20 日期间价格会向下，3700/3500 为关键的支撑位。假设向上走，4100 短期前高依然是一个坎儿。

那么可以部署哪些策略来做 ETH 20DEC24 呢？

裸卖 Put 吃 theta 和 iv 偏度，保守一点卖 3600/delta 0.2 左右

short ratio spread (put): buy x1 Δ0.44, sell x2 Δ0.22

如果还要加下方保险的话，买 Δ0.1 3460 put，以此变为以下 pnl

分析 2024/12/13 BTC 期权

tradedge — Mon, 09 Dec 2024 23:46:04 -1200

时间：2024/12/11 28:10
现货价格：BTC$97600 ETH $3750
声明：本文不构成投资建议，仅代表作者观点

2024 年 12 月比特币期权大量持仓集中在 12/13. 12/27，我们来分析一下 2024/12/13 到期的 BTC 走势。

IV Skew 来看，13 日和 27 日的 call 端并没有太大的分歧，分歧在 13 日 Put 端比 27 日 IV 高。

行权价 95000 Put/Call 为 1717/47；90000 Put/Call 1014/1.4；12/5 日 BTC 气势如虹突破 10 万关口至 103000 之后的回调，这些 Put 较大可能是防止进一步下跌的保护，或赌回调下跌方向继续。

目前价格落在 96500 支撑位，14 日正好是 Trend base Time Fib 1 的位置，结合期权市场 12/13 日的数据，如果下跌的话，95000/90000 都属于阶段性支撑位。

如果不跌破 9 万，我的 12/27 买看跌的仓位也应该平仓离场了，最后两周 theta 流逝扛不住。。。

2024/12/1 BTC 期权市场分析

tradedge — Sun, 01 Dec 2024 01:11:29 -1200

时间：2024/12/1 20:00
现货价格：BTC$97000 ETH $3693
声明：本文不构成投资建议，仅代表作者观点

2024 年 12 月期权持仓集中在 12/6，12/27 日，两期的 Put/Call 净值分别为 -780、4060

左图 Δ20 的 Term structure，右图为 IV Skew。Call 端和远期均有相对较高的 IV，市场看涨情绪依旧。

鉴于 OI 数据显示 6 日到期有较高持仓和负净值，观测该行权日 OI 的行权价分布。显著交易量的价格落在：

Put: 86000, 95000
Call: 100000~102000, 110000, 130000

从做市商的角度看，市场出现买 Put 保险保护的情况，其被动承担负 gamma 敞口。那么当价格出现：

上涨至 100K 以上，做市商会在现货或期货市场做多来对冲其在期权市场 delta 变小的情况。
下跌至 95000 以下，做市商会在其他市场做空来对冲其在期权市场 delta 变大的情况。

单纯从 12/6 日的 OI 来判断，当市场朝两边走时，做市商的头寸对冲会加速市场的上涨或下跌速度，波动率增加。

在这里还需一张同一行权日，不同行权价 OI 的净值图表，我需要用脚本抓去 Deribit 上的 BTC 期权 ticker 数据，以此生成净头寸报表。

我们来看一下 BTC 4H 价格图表，Trend-base Fib time tool 画出在 6 日是 0.618 垂直线

在该日可关注价格图表的技术指标，判断价格走向是反转回调还是会继续走上涨趋势，鉴于当前市场情绪，盲测大概率走高。

ref: Trend base Fib time 讲解视频：https://www.youtube.com/watch?v=6aIM2a8jJHY

读书笔记：期权交易仓位管理高级指南

tradedge — Mon, 25 Nov 2024 14:39:04 -1200

关于对待交易的经验之谈：

学习你能学到的一切，但要对随机性保持乐观。对选择路径不要偏执而要对目标固执。
交易应该是这样的流程：找到具有优势的情形，构建一笔交易，然后控制风险。
当持仓不再匹配你的预测或观点时，你应该去调整持仓。不管过去的它曾给你带来怎么样的收益或损失，这一点都成立。
平值期权隐含波动率对未来波动率的预测性最强
短期期权的风险由 Gamma 主导，而长期期权的风险则由 Vega 主导。有句老话是这么说的：“Vega 会伤人，Gamma 会死人。”短期期权卖方承担着最大的风险，他们应该得到最大的补偿。在寻找方差溢价时，好的做法是寻找风险最大的情况。方差溢价是对风险（错误定价的）补偿。风险越高，错误定价的程度就越大。
我们的研究结果表明，希望获取认沽期权权利金的交易者应该只在到期前最后几天卖出近月期权，而希望保护自己不受下跌风险影响的投资者应该用远月期权来降低对冲成本。
止损是一种纪律。的确，如果你总是使用止损，那么你已经表现出了纪律性。但是纪律必须是一直明智地做某事，而不仅仅是一直在做某事。如果你的策略有负收益率，那么勤奋执行它会比偶尔执行它造成更大的损失。
交易的问题从来都不是在预测正确时去优化结果。真正的问题是在判断错误时控制风险。

以下两点论证市场有效假说和技术分析局限性。

波动率市场是寻找违反有效市场假说的好地方。交易员对坚守纪律的偏执。一个强壮但没有技巧的斗士在一场注定失败的战斗中能做的只是试图坚持得更久一点。相比一个弱小的斗士，他最终得到的只是挨更多的打
技术分析，通过“优化”变量，你也将获得最佳的样本内拟合度。正如用四个参数可以拟合出一头大象，用五个参数可以让大象鼻子动起来。

介绍方差溢价以及其成因：方差溢价（也称为波动率溢价）是隐含波动率 IV 趋于比后期已实现波动率 RV 更高的一种现象。亦即隐含波动率和已实现波动率之差。实际上，如果存在方差溢价，任何卖出隐含波动率的策略在获利方面都具有明显的领先优势。 方差溢价成因：1）愿意为保险付费 2）短期期权高 gamma 导致极端价格标化的可能性，方差溢价最大。

强调：隐含波动率期限结构作为预测指标、方差溢价（IV > RV）、隐含偏度溢价（虚值认沽期权定价过高）作为期权交易指导纲领。

介绍了三个具有正期望值的操作手法

1.一流水平

重大事件（财报、CPI、FOMC 决策等）后会导致标的价格漂移效应 - PEAD，即标的价格朝着与市场预期不符所导致的方向变动的趋势。给出以下操作策略：

由于隐含波动率在盈余公告发布后往往相对便宜，此效应可以用于做多交易。对于盈利超出预测的股票，做多短期 Delta 为 0.4、0.1 的认购牛市价差策略通常是便宜的利用 PEAD 效应的方式。对于熊市情形（盈利不及预测），Delta 为 0.5、0.2 的认沽熊市价差策略可达到相同效果，同时卖出了隐含波动率曲线最贵的部分之一。靴子落地 IV 回落，虚值为卖腿，接近平值为买腿构建借方垂直价差。

另一方式是卖出备兑认购期权或认沽期权。尽管所获的方差溢价并不显著，这一方法可在价格漂移发生时保证盈利。

2.二流水平

2.1 事件前几天买入 delta 中性且包含事件到期最近的跨式策略做多波动率，Vega 盈利抵消 theta 衰减。或者，如果波动率微笑相对扁平，宽跨式策略是风险更高、收益更高的做法。对不确定性低估的原因是难以从稀疏、嘈杂的过往信息中提取信号。这似乎合理。
2.2 隔夜效应：从中获利的最好方法是卖出到期时间非常短，但包括尽可能多隔夜时间的期权。例如，与其在到期日早上卖出日内期权，不如在前一天卖出它们。
2.3 周末效应：期权市场并没有为周末的时间衰减正确定价。在周末卖出期权是有利可图的。周五，卖出下周一到期的期权。一般来说，制定任何做空波动率的策略都要包括尽可能多的非交易时段。

3.三流水平属于空仓手痒想激情下单顺人性的操作手法，适可而止。

许多交易者过度交易，需要始终参与市场。与其否认这种倾向，不如接受它，并学会适应这种需要，通过改进仍有预期优势的小型交易来满足这一需求。一级交易是这方面的完美选择。

第六章和第七章通过对波动率和方向的交易来介绍期权策略，使用模拟数据统计来统计盈利概率，令人信服。找出了使用策略共同考虑的重要因素是方差溢价，所以我们构建策略时衡量买卖的腿是否包含了方差偏度。

尽管大部分跨式期权组合选择平值期权。
选择卖出认沽而非买入认购意味着相比于更大的平均收益和更正偏，更加偏好大概率的小收益。
方差溢价高的时候是建立备兑期权头寸的合适时机。
在关于“保守”的很多策略中，卖出价差策略是最保守的方向性策略。卖出价差有很高的胜率、很高的中位数以及有限的亏损。
牛市策略 -> 使用风险逆转策略作为方向性交易策略，再加以深虚看跌作为兜底对冲。例子：卖出 1 年期的 Delta 为 0.2 的认沽期权，买入 Delta 为 0.2 的认购期权，由于在此头寸上积累了合理溢价，仍然可以购买一份深虚认沽期权来对冲下行风险。

期权中的波动率锥、历史波动率、实现波动率

tradedge — Mon, 25 Nov 2024 03:28:55 -1200

波动率锥

波动率锥（Volatility Cone）是一个用于分析和预测市场波动性趋势的工具。它通过展示历史波动率在不同时间窗口的变化范围，帮助交易者了解波动率的可能未来走势。

波动率锥的组成

历史波动率：在不同时间窗口（如 1 个月、3 个月、6 个月等）计算的历史波动率。
时间窗口：波动率锥展示了不同时间长度的波动率分布。
范围：通常包括波动率的历史最低、最高值及中位数，形成一个锥形图。

波动率锥的用途

预期波动率：通过观察历史波动率的范围，交易者可以对未来波动率做出合理预期。
定价偏差：识别当前隐含波动率是否偏离历史范围，帮助判断期权是否被高估或低估。
风险管理：了解波动率的历史极值，有助于制定更有效的风险管理策略。

如何使用波动率锥

比较当前隐含波动率：将当前市场隐含波动率与波动率锥进行比较，判断是否处于极端水平。
策略调整：根据波动率预期调整期权策略，例如在波动率高估时卖出期权，在低估时买入期权。

波动率锥是一个强大的工具，可以帮助交易者更好地理解和预测市场波动性，进而优化交易决策。

在这张图中，X 轴表示未来的期限时间。具体来说，它显示了不同到期日（例如 7 天、14 天、30 天、60 天、90 天、180 天）期权的隐含波动率（IV）。这是一种常见的“波动率锥”图，用于展示不同期限的期权隐含波动率随时间的变化。

图中元素解释：

Current（黄色）：当前的隐含波动率曲线。
Minimum（绿色）：历史上最低的隐含波动率。
25%、Median、75%（浅蓝色、粉色、浅绿色）：分别表示历史隐含波动率的 25%、中位数和 75% 分位数。
Maximum（紫色）：历史上最高的隐含波动率。

用途：

这种图表有助于交易者了解当前隐含波动率在历史范围内的位置，评估期权的相对昂贵或便宜程度，并据此做出交易决策。

历史波动率和实现波动率

期权的历史波动率和实现波动率在时间和时段的定义上有一些关键区别。以下是详细解释：

历史波动率

时间框架：历史波动率是基于过去一段时间内的价格数据计算得出的。常用的时间段包括过去 30 天、90 天或一年。
计算方法：通过计算该时间段内每日价格变动的标准差来衡量波动性，然后将其年化。
用途：用于了解资产在过去的价格波动情况，帮助预测未来可能的波动性。

实现波动率

时间框架：实现波动率是指在特定未来期间内实际观察到的价格波动性，通常与期权到期时间相对应。
计算方法：在该特定期间内，基于实际价格变化计算的波动率，通常也年化。
用途：用于评估在期权到期前某段时间内实际发生的波动性，帮助判断期权的表现。

详细区别

历史波动率关注的是过去的某一固定时间段，如过去 30 天的价格数据。
实现波动率则是根据未来某一特定期间的实际价格变化计算的波动性，通常在期权到期时计算。

简单来说，历史波动率是对过去的总结，而实现波动率是对特定未来期间的实际观察。两者结合使用，可以帮助投资者更好地评估和预测期权的风险和潜在收益。

加上期限维度的历史波动率实际上也能表达实现波动率，所以如果看到 HV 走势图上有期限一般也表示 RV，实际上大多数情况下 HV 和 RV 是同一概念。两者都是呈现过往特定时间段内不同期限的实现波动率。

读书笔记：高胜率期权交易心法

tradedge — Fri, 22 Nov 2024 14:24:59 -1200

作者妙笔生花，倾囊相授知行合一的期权交易理念，把自己的交易系统如此简单深刻地呈现。抛开天赋，践行「学习、贯彻、总结、复盘」是精进任何一门技能的不二法门。

选择好标的耐心择机卖看跌是长时间、可重复、高胜率、低风险的期权交易策略。三腿以上的策略对于独立交易员属于炫技范畴。

期权希腊值

在实际期权交易中，我们更关心的是对 Delta 的解读而非 Delta 的具体计算。一般来说，在实际交易当中对 Delta 有三种解读，每种解读对交易者来说都十分有用。

Delta 是期权价格相对股价的变化率
对冲比率。如果一个头寸组合的整体 Delta 等于 0，那么这个头寸组合就是 Delta 中性的（Delta neutral），也就是这个头寸的价值不会随着股价的上升或下降而发生改变
Delta 可以近似地表示期权在到期日成为实值的概率。如果一个期权的 Delta 是 75，则表明该期权在到期日大约有 75% 的概率成为实值期权

Gamma 实际上衡量了 Delta 对于股价变化的敏感程度。一般来说，Gamma 的多头头寸隐含了对市场大幅、快速变动的预期；相反，Gamma 的空头头寸则隐含了对市场小幅、缓慢变动的预期。

因此，当我们建构的头寸是 Gamma 多头头寸时，实际上隐含了我们对市场剧烈变动或是快速变动的预期；当我们拥有 Gamma 空头头寸时，则表达了我们对市场小幅变动或是缓慢变动的预期。这一点希望大家牢记。

只要交易者拥有了期权多头头寸（long position，即买入期权），也就拥有了正 Gamma 头寸，亦即 Gamma 的多头头寸；如果交易者拥有的是期权空头头寸（short position，即卖出期权），就拥有了负 Gamma 头寸，亦即 Gamma 的空头头寸。

我们可以认为 Delta 代表了期权的方向性风险（direction risk）。Gamma 则代表了期权的量级风险（magnitude risk）。在交易期权时，仅仅关注方向性风险是远远不够的，还需密切关注方向性风险的变化速度，即 Gamma 所代表的量级风险。

另外 gamma 敞口对我们观测做市商行为也有帮助。如上图所示：

Gamma 为正，Delta 随着标的价格变动向有利方向变化。也即价格上涨，delta 会增加；价格下跌，delta 会减少。为了 delta 中性对冲，做市商会在现货或期货市场上涨卖出、下跌买入，对趋势有抑制作用。
Gamma 为负，Delta 随着标的价格变动向不利方向变化。也即价格上涨，delta 减少；价格下跌，delta 增加，为了 delta 中性对冲，做市商会在现货或期货市场追涨杀跌，也即上涨追涨，下跌卖出，对趋势有助长作用。

相关的 Vega 头寸表达的是对隐含波动率的预期。平值期权的 Vega 大于实值期权和虚值期权的 Veg，拥有更长到期时间的期权对波动率更为敏感（见图 2-11）。这是因为，有更长的到期时间，波动率就有更多的时间发挥作用。这也说明时间跟波动率密切相关。

交易者也用 Gamma 来衡量是否期望一个更高或更低的已实现波动率（realized volatility），即期望股票价格更波动还是更平稳。

前面我们在介绍 Gamma 时提到，期权多头（无论是看涨期权还是看跌期权）拥有正 Gamma，而期权空头拥有负 Gamma，这一点和 Theta 正好相反。也就是说，期权的 Gamma 和 Theta 的正负总是相反的。这表明，要想获得大幅、迅速的市场价格变动，就要承担期权时间价值流逝的风险；要想收获期权的时间价值，就要接受市场小幅、缓慢的变动。

此外，期权多头仓位的 Gamma 为正值，表明希望市场大幅、迅速变动，而空头仓位的 Gamma 为负值，表明希望市场小幅、缓慢变动。Theta 与 Gamma 正负正好相反。正 Theta 表明时间价值衰减将增加头寸价值，负 Theta 表明时间价值衰减将减少头寸价值。最后，所有的期权多头都受益于波动率上升，因此多头头寸 Vega 为正值，表明波动率上升将增加头寸价值，波动率下降将减少期权价值；而期权空头受益于波动率下降，因此空头头寸 Vega 为负值，表明波动率下降将增加头寸价值，波动率上升将减少头寸价值。

期权策略

我在本书中提倡的交易理念是：重复做高胜率的交易，在市场中活得久才能赚得多，要以长时间、可重复、高胜率、低风险地赚钱为目的。

卖出看跌期权策略占据天时、地利、人和，具有天然的优势，是所有期权交易者都应该认真考虑的常用策略之一。

期权仓位管理：所有的爆仓基本上都来源于仓位过重、赌注太大、太过贪心。这也再一次印证了我们说的——仓位决定生死。

作者在介绍比例价差策略时引入《期权销售完整指南》（The Complete Guide to Option Selling）书的观点，该书推荐三种可行策略和一种最佳策略：

卖出宽跨式，也即同时卖出看涨和看跌期权。而作者推荐通过卖出看跌期权，再择机卖出看涨期权。
垂直贷方价差，也即牛市看跌价差、熊市看涨价差。简单理解就是卖出 delta 绝对值大的。如果隐含波动率过低，垂直价差的构建中应该买入平值期权；如果隐含波动率过高，垂直价差的构建中应卖出平值期权。
卖出备兑看涨

该书最推荐的策略为比例价差。结合了波动率和方向两个维度的策略。开仓时 delta 近乎中性，而根据科迪尔和格罗斯给出的经验值，当这个比率一般为 3:1 的时候，可以建立最佳的风险收益比。

卖的比买的多叫 short ratio spread。对于比率价差空头来说，无论是使用看涨期权还是看跌期权，首先使用的都是虚值期权，买入的是虚值程度较低的期权，卖出的是虚值程度较高的期权，且卖出数量大于买入数量。

虽然 short ratio spread 希望市场价格保持平稳，交易者也会在看涨期权比例垂直价差和看跌期权比例垂直价差之间进行选择，从而保证在判断错误时损失最小。如果交易者主要担心市场价格的迅速上涨，他会选择看跌期权比例垂直价差；如果交易者主要担心市场价格的迅速下跌，他会选择看涨期权比例垂直价差。

买的比卖的多叫 long ratio spread。对于比率价差多头来说，则正相反，买入的是实值程度较低的期权，卖出的是实值程度较高的期权，且买入数量大于卖出数量。

在 call - long ratio spread，市场价格上涨时交易者的潜在收益是没有上限的；而在 put - long ratio spread 中，市场价格下跌时交易者的潜在收益是没有上限的。反套利价差最重要的考虑是价格会发生变动，如果没有价格变动发生，那么反套利价差就失去意义。

交易系统和其他

理念：长时间、可重复、高胜率、低风险。

凡是交易之地，必是名利之场，股市、期市概莫能外。交易心态六不要：

不要冲动交易
不要攀比别人的收益率
不要设定投资目标
不要为可有可无的收益下重注
期权策略不要“贪多”
不要追求短时间内的过高收益

读书笔记：期权衍生品与对冲

tradedge — Sat, 16 Nov 2024 05:54:46 -1200

在微信读书上有这本书，读完我给了推荐：前五章关于期权的讲解非常好，后面的内容对投资理念、投资轶事不感兴趣的可跳过不看。

亮点：

作者对期权的理解可谓融会贯通，给出的结论清晰，有期权交易经验的能找到对其结论的论证。
对希腊值的讲解深入浅出、从不同的交易角色分析适用策略，具有实操性。

本文剩余内容是前后段没啥关联的摘录，用以备忘。

交易者要明白哪些道理是交易前就必须弄明白的，哪些是需要在交易中慢慢感悟的。无谓的交学费不叫实践，而是当炮灰。控制试错成本的本质就是控制好整个交易系统的风险。

一个价格实际上包含了两种信息。对于期货来说，标的资产价格变动是方向性因素，剩下的部分即期现基差就是预期性因素；对于期权来说，标的资产价格变动也是方向性因素，剩下的部分就是预期性因素。期权的预期性因素就是常说的波动性因素。

先有市场进行供需博弈后得到的价格，然后才有隐含波动率，不是隐含波动率决定期权价格。隐含波动率就代表了期权的价格，可以用隐含波动率来衡量期权价格的高低。

一般我们可以认为交易期权本质上就是交易期权的隐含波动率和未来实际波动率之差，隐含波动率是当前市场的预期，如果未来实际波动率高于现在的隐含波动率，那么现在的期权价格相对来说就便宜；如果未来实际波动率低于现在的隐含波动率，那么现在的期权价格相对来说就贵。Gamma 策略实际上就是交易的未来实际波动率和隐含波动率之差。

BTC 波动率风险溢价 VRP = IV - RV

预期

第一个预期是投资者对标的资产走势的预期；第二个预期是市场现有的期权价格是否已经包含了投资者的预期。

市场当前的期权价格隐含预期没有包含自己的预期，但是很多没有预期概念的普通投资者并不知道，他看股票要大涨，可能不管期权费贵不贵就去买了。即使在判断后市大涨或者大跌的情况下，就能买入看涨期权或者看跌期权？问题是你判断后市大涨或者大跌时谁会把期权便宜卖给你，不能把对手当成傻瓜。

个人预期与市场整体预期的不同，才是投资者进入市场的原因。投资者交易的是投资者个人预期与市场的预期差。这前提是投资者必须是一个独立的判断者个人预期与市场整体预期的不同，才是投资者进入市场的原因。投资者交易的是投资者个人预期与市场的预期差，这前提是投资者必须是一个独立的判断者。衍生品交易的核心就是预期差。

头寸调整

当一个期权头寸亏损或盈利想转换成另外一个策略时，一定要确定这个仓位在新的预期下即使没有原来的仓位也可能会建立，不要因为原有持仓而影响到你的决定，要记得每一笔交易都是独立的，这是交易的一个要求，不要为了修补头寸而让自己陷入迷茫，所以大多数时候调整策略可能没有太大意义。

期权策略之间的调整可能除单个期权与垂直价差组合之间的调整外，大部分都不太实用。

单个买权和卖权

在期权的实际交易中，很难像在股票和期货交易中一样，当价格跌到某个位置时进行止损，因为价格波幅变化太快，让绝大多数人根本反应不过来。对于买权止损基本上是全部的权利金，相当于拿止损费去交易，所以买权一定要控制好资金投入比例。另外其杠杆特征和时间特征结合带来的止损优势能给投资者或风险管理需求者带来什么好处呢？当资产处于相对高位或相对低位时，可以用于投机的抄底摸顶，或保护既得果实。如果使用永续这种工具，对于市场极度狂热或恐慌时，很容易死在黎明前。

如何选择期权月份，第一点考虑的是时间与费用的平衡，核心是选择的期权合约在到期日之前是否有足够的时间来实现自己的趋势性判断。

长周期的交易者都是趋势交易者，一般只选择价外的期权，关键是选择价外程度多少的期权。中短线交易者更注重流动性，一般选择的多是平价或价外一档到两档的期权；趋势投资者会选择更价外一些的期权，如果是做风险管理的，则选择的价外程度会小一些。越价外的期权越便宜，杠杆越大，但能实现趋势性想法的概率越低。这也是实现的概率与费用的权衡问题。并且越价外的期权，其流动性越差，这些都是需要权衡的问题。

趋势投资者使用期权工具的两大目的：抄底摸顶和风险管理需求。

趋势投资者用期权交易的另外一个目的，即大趋势中调整快结束时，利用期权加仓，充分发挥期权的止损优势及杠杆优势。需要注意的是，这个前提条件是认为趋势没有结束，在盘整之后的突破点开仓进场或在趋势回调之后的转折点开仓进场。

本来就不是做长周期的，所以不要为假如后期大涨而后悔；做了长周期的，也不要为可能的利润回撤而后悔。每种交易特征都只是赚该类交易策略的钱，只有极少数人能长短通吃，一般都是固定做单一品种。

从风险角度来说，交易标的资产首先判断的是涨跌；但是对于期权来说，首先判断的是震荡还是趋势行情。会影响隐含波动率，直接决定了权利金是否被市场合理定价。

备兑和跨式

备兑卖出看涨期权毕竟是一种偏向防御型的保守型策略，如果你期望的收益和风险特征与这种策略不匹配，那么就不要做这种交易。对于普通投资者来说，本来仓位就不大，很可能就是持有一只股票或一只 ETF，即使获得 2% 或 3% 的期权费也不会高兴；相反，当行情大涨时，自己的总头寸不能获得大涨的收益。持有这种想法的投资者就不要参与备兑卖出看涨期权，因为你想获取的收益和承担的风险与该策略不匹配。每个人进入市场之前，必须明白自己的期望收益是什么，能够承担的风险是什么，在这样的限定条件下才能去选择交易策略和工具。

我很赞同作者这段话，11 月美国大选结束后猛涨，卖方被捅，平时收的权利金可能被一次巨大的涨幅都收回去了。

买入跨式组合要想盈利，则单边方向带来的波动盈利必须超过两个期权的时间价值损耗，显然要求的波动幅度是比较大的。一般买入跨式组合是在长时间的震荡后，行情到底往哪个方向爆发还不太明了，但是感觉又快出行情的时候，比较适合买入跨式组合。

大部分时候，跨式组合和宽跨式组合都是波段或中周期的交易，很少有短线交易者。不过遇到一些重大消息公布时，不少投资者会选择该组合。

类似重大新闻等事件可能会造成标的资产的较大波动，有许多人都会问适不适合买跨式或者宽跨式组合

很多时候，的确是在对标的资产看大涨或大跌的时候去选择买入跨式或宽跨式组合，但是一定要记住，前提是市场并没有反映对标的资产大涨或大跌的预期或者说市场的预期不够。投资者交易的是预期差。

Call/Put 垂直价差

但是实际上，对于期权垂直价差组合来说，只分牛市和熊市垂直价差组合，没有认购期权和认沽期权的区别。不管是用认购期权构建组合还是用认沽期权构建组合，如果较低行权价的那个是权利仓（买入），那么该垂直价差组合就是牛市价差组合；反之，如果较低行权价的那个是义务仓（卖出），那么该垂直价差组合就是熊市价差组合。

我的观点：Call 和 Put 都能构建出垂直牛熊价差，选哪个取决于成本，也即 IV 的高低和波动率曲面向上还是向下倾斜。

有的人可能听说期权交易是波动性交易，但是对于大部分普通投资者和企业用户来说，毫无疑问，期权交易仍然是方向性交易，只有一个跨式组合和波动性交易沾上边。严格来说，只有不断保持总头寸的 Delta 值大致为 0，才能严格称为波动性交易。也就是说，只有 Delta 中性策略才能严格地说是不做方向性交易的，而只做波动性交易，盈亏与方向往哪边走没有关系，只与波动的快慢有关。但是对于普通投资者和普通企业客户来说，很难采用 Delta 中性策略去做交易，也没有这个必要，所以这些投资者做交易时必须首先对方向做出判断，选定是认购期权还是认沽期权，然后再根据可能的波动幅度大小做细分策略，交易的盈亏实际上还是由方向带来的。而垂直价差组合的盈亏主要是由标的方向性运动带来的。

概率与交易

价外期权的市场价格隐含了对该合约到期成为实值的概率

希腊值 delta 近似为虚值变实值的概率，用 1 - delta 就是盈利概率。

短线最考验交易技巧，如果说投资者在平常交易股票和期货时，短线就做不好，那么就不用选择期权短线交易了，因为这些是相通的。

在交易策略上，可能做方向性交易较少，而是偏向于以降杠杆的方式做套利，做动态对冲调整头寸，就是我们经常听到的 Delta、Gamma、Vega 策略交易等。然而这些交易策略只适合资金量大的机构或者个人投资者使用，动态对冲对于资金量小的散户来说，没有实际操作意义，因为资金量本身就不大，玩动态对冲可能性太小。

复杂的期权策略

蝶式组合和鹰式组合期权现在一般很难成为普通投资者用来获取盈利的交易策略。这两个策略实际上由两组期权垂直价差组合构成。

构建做多蝶式方式如下：

1. 以低执行价（K1）买入一份认购（或认沽）期权
2. 以较高执行价（K2）卖出两份认购（或认沽）期权
3. 以更高执行价（K3）买入一份认购（或认沽）期权。

如果选择认购期权，则相当于选择执行价较低的牛市认购期权垂直价差组合，以及行权价较高的（或者说更价外的）熊市认购期权垂直价差组合，而这两个组合中有一个行权价是重合的。如果不重合，则为鹰式组合。

为什么叫风险逆转（Risk reversal）组合呢？因为买入一个价外看涨（看跌）期权同时卖出一个价外看跌（看涨）期权融资的话，当标的资产运动到中间某个位置时，其希腊参数 Gamma 或 Vega 将从正值变成负值，即风险逆转了。

BSM 公式

BSM 期权公式是完整将标的资产本身信息和预期信息结合的一个公式，标的资产本身的价格信息视为在方向性因素中的体现，剩下的波动性因素便是预期信息的体现。

BSM 期权公式是一个风险反馈控制公式，体现了反馈的思想，对交易员来说首先并不是一个“定价”公式。公式把期权价格的变化分解成标的资产信息，即方向性因素带来的 Delta 和 Gamma，以及市场参与者预期性信息，即波动性因素带来的 Vega 和 Theta 进行量化。

大部分资产类的头寸组合不同月份的期权 Delta 值和 Gamma 值可以直接相加，即可以相互对冲；但是对于波动性因素的 Vega 值和 Theta 值，不同月份间的合约则不能相加，也就是不能相互进行对冲。

BSM 公式对冲问题在于：标的资产跳跃性波动给对冲造成的较大误差，特别是跳跃性波动同时造成隐含波动率剧变和 Gamma 跳空；另一个问题在于临近到期日的深度期权，采用 Delta 对冲不能减少风险，反而会加大头寸风险。

投资者在期权买卖中，一是根据标的资产本身现有的方向性波动来决定，二是对未来波动幅度的一个预期，我们要做的是将期权价格的变化分解成这两大因素并将其量化。

希腊值

对于普通期权来说，Delta 可以理解为期权在到期日是价内期权的概率，也可通过当时的 1 - delta 倒推盈利概率。所以正常情况下同一期限下，delta 随着行权价由实值到虚值的变化情况是由大变小。

同时也可以理解为用标的资产对冲期权的比例，这也符合我们在讨论静态对冲与动态对冲时，希望寻找到一个概率比例来对期权进行动态对冲。比如买入一份期权的 Delta 值是 0.5，买入 10 份之后就可以用卖出 5 手标的资产来对冲，此时组合即为 Delta 中性头寸。标的资产的 Delta 值是 1，因为对自己求导必然是 1。

波动性因素的两个变量，即时间和隐含波动率，对方向性因素衍生而来的两个变量 Delta 和 Gamma 的影响是一致的。随着隐含波动率的增大，看涨期权和看跌期权的 Delta 值都向平值期权靠拢

期权的 Delta 值本身也会随着标的资产价格的变动而变动，这样衡量方向性因素的变动在期权价格中的影响就存在较大误差，所以加上 Gamma 使得方向性因素的误差减少。

相同月份同一个执行价的看涨期权和看跌期权的 Gamma 值是相同的，Gamma 在平价附近取得最大值。

标的资产的价格变动显然对深度期权的影响会小一些，即深度期权的 Delta 值会稳定一些，Gamma 值也会小一些；但是对平价附近的期权影响较大，Gamma 值也较大。

正是因为近月 Gamma 值比较大，所以对于近月期权的风险控制来说，比较关注头寸的 Gamma 值。

Theta 值是远月期权小于近月期权，平价期权最大。这和 Gamma 值是一致的。交易 Gamma 也等同于交易 Theta，Theta 的监控一般只要监控 Gamma 即可。

隐含波动率本身就表示期权的价值或者时间价值。

期权的 Vega 值也是在平价期权取得最大值，这和 Gamma 是相同的，因为期权的时间价值在平价附近最大。和 Gamma 不同的是，远月期权的 Vega 要大于近月期权的 Vega。这是因为远月期权的时间价值要高于近月期权的时间价值，即远月期权合约对隐含波动率更敏感。

对于近月期权更关注 Gamma 值，而对于远月合约较关注 Vega 值。这也是为什么一般对于远月期权来说，期权风险控制会更关注 Vega 的原因。正是由于时间对 Gamma 和 Vega 的影响不同，期权的时间价差策略，比如在平价附近卖出近月期权买入远月期权就是做空 Gamma 做多 Vega 的一种策略。标的资产短期价格波动可能导致近月期权亏损，但是如果标的资产短期价格波动导致隐含波动率上升也会使远月期权价值升高而抵消部分亏损，这两个力量的对比将会决定这个头寸的盈亏。

做多 Vega 是指我们觉得市场参与者的预期差不够，即认为市场当前的价格隐含的对标的资产的波动幅度估计不足，所以我们做多预期差，相当于在期货合约中做多两个月份合约的基差扩大。

远月价格本身波动也受近月价格或标的资产价格的影响，对于单买一个期权合约来说，这两个预期差难以分离，买入期权后无论是当前现货价格波动加大还是市场参与者预期未来涨跌加大，价格都会上涨，即同时做多了 Gamma 和 Vega。但是我们在不同月份间构建头寸时，就将这两个预期差分离了。

对于在交易所内的期权合约来说，我们能做的策略一般都在 Delta 和 Gamma 及 Vega 中选择。Theta 和 Gamma 变动规律一致但符号相反，所以说 Gamma 策略实际上也是 Gamma 和 Theta 的权衡。Vega 策略，如果投资者觉得预期不够或者过大，隐含波动率过低或者过高，这时就会做多 Vega 或做多 Gamma。以前说的期权组合，做多看涨期权垂直价差组合是做多 Delta；做多时间价差，即选择平价期权卖近月合约买远月合约，是做空 Gamma 做多 Vega 头寸；跨式组合和宽跨式组合是做多 Gamma 做多 Vega 的 Delta 中性头寸，常被一些交易员用来构建 Gamma 策略并用 Delta 动态对冲；蝶式组合和鹰式组合也被以前场内交易员或现在一些场外交易员用来构建做空 Gamma 获取期权时间价值的 Delta 中性策略。

前面对希腊值的详解，再来看各种组合策略对三个希腊字母的多空方向就清晰了。👍

凯利公式

简单来说就是：胜算大的时候出重手，胜算小的时候就收手。当然，这个比例不能大到连续几次不对自己就出局了，没有了开始下一次赌局的资金。

闲聊 Deribit 的 SM 和 PM 账户

tradedge — Mon, 11 Nov 2024 16:24:23 -1200

最近 BTC 蹭蹭蹭涨至将近 90000$ ，2024/11/12 一夜之间 5000$ 的涨幅，加密货币投机情绪到位，加密老鸟都觉得不可思议。

美帝大选特朗普当选靴子落地，当今全球最强国家话事人成了比特币最强的多头，史无前例。

特朗普 2024/11/1 日发帖庆祝比特币白皮书发布 16 周年 https://x.com/realDonaldTrump/status/1852033244729860397

但是，手痒想做空怎么办，永续线性收益不够性感且容易爆仓，期权卖方收益被锁死且市场极度 Fomo 的环境下被捅的概率太大了，再加上 IV 降下来来了，卖权收的三瓜两枣也不能吃一顿火锅，收十次被捅一次收走所有的利润。

最重要的是：卖方常在河边走哪有不湿鞋的，卖着卖着杠杆就上去了，pm 账户买方也能上杠杆。

来观察一下 BTC 波动率微笑，Call 端高于 Put 端翘上天，大选结束至今卖方都被捅怕了吧，不想做卖方且单纯反骨短期（一个月内）看空，那就只能看看买 Put

BTC 波动率微笑

~~交易账户没现货储备，自然也不想买现货来做，试了一把好在 Deribit 支持 ut 来交易期权~~，但是问题来了，纯买看跌期权会收到 margin call 吗？带着这个问题探讨并得出如下：

只有卖方和 pm 用户才需要看 mm，纯买方 sm 的 mm 没有看的意义，因为 sm 强制不能上杠杆。
mm 可以上杠杆，也就是买方的话可以买出比你账户还高价值的仓位，此时引申出保证金的问题
mm = 保证金（会随着标的价格变化而变化）/ 账户中头寸的净值

举个例子：如果账户是 mm 模式，账户中纯买看跌，其实还是会有机会 margin call，如果 btc 涨了，buy put 仓位净值减少了，mm 的计算公式，保证金分子升高或后者头寸净值下降都会导致 mm 变大。持 u 而没有 btc 的情况下，你的保证金余额没有随着标的的上涨而增多，即使持有 BTC，标的涨单保证金可能存在涨的更多的情况，所有 mm 账户不管持 u 或币做纯买方，还是会收到 margin call 的可能。注意，这里说的情况是你的仓位已经把 u 打满的情况下。

结论：如果是纯买方，开一个子账户设置为 sm 模式就没有 margin call 的烦恼，顶多是期权到期买的虚值期权成为废纸，付出的权利金归零。

更新：Deribit sm 账户只能持现货才可以交易期权

隐含波动率排名（IV Rank）和隐含波动率百分位（IV Percentile）

tradedge — Mon, 04 Nov 2024 15:32:08 -1200

摘要：探讨了隐含波动率排名（IVR）和隐含波动率百分位（IVP）的概念及其计算方法。IVR 和 IVP 用于评估当前隐含波动率相对于历史水平的高低，帮助交易者判断期权的价格是否便宜或昂贵。通过对比历史数据，这两个指标为交易者提供了重要的市场背景信息。

隐含波动率排名（IVR）和隐含波动率百分位（IVP）这两个统计指标都衡量当前隐含波动率（IV）与历史 IV 值范围的比较。可以计算任何时间段的这些统计数据，但通常使用过去一年的值范围。

IVR 将当前 IV 与过去一年的历史 IV 范围进行排名，而 IVP 则显示过去一年中 IV 低于当前水平的时间百分比。

这两个指标的值范围在 0 到 100 之间。对于 IVR 和 IVP，值为 0 表示 IV 相对于正常水平非常低，而值为 100 则表示 IV 相对于正常水平非常高。这里的“正常”仅指过去一年的值范围。

由于 IV 告诉我们期权的便宜或昂贵程度，因此 IVR 和 IVP 可以用来评估当前期权的便宜或昂贵程度，相对于每个基础资产的特定值。

IVR 和 IVP 为 IV 提供对比的上下文背景

IV 允许不同期权之间进行更好的价格比较，因为它考虑了影响期权价值的因素，如时间和内在价值。这使得每个期权价格可以表示为年化波动率。

IVR 和 IVP 通过允许与基础资产的历史标准进行更好的比较，进一步提供了背景。

如果比特币的 IV 为 45%，这算高还是低？对于像标准普尔 500 这样的美国股票指数，45% 的 IV 算高，但对于 2021 年在零售期权交易者中流行的“迷因股票”如 GameStop 或 AMC 来说，这算低。我们需要为 IV 值提供一些上下文背景。

IVR 和 IVP 通过将当前资产的 IV 与该资产的历史 IV 值进行比较，给我们提供了这种背景。每个统计指标将这种比较简化为 0 到 100 之间的单一值，每个值传达的信息略有不同。

计算方法

将使用 DVOL 指数数据。

IVR 告诉我们当前 IV 在历史 IV 范围内的位置，计算公式为：

(当前 IV – IV 最低值) / (IV 最高值 – IV 最低值) * 100

其中：

当前 IV = 当前的隐含波动率。
IV 最低值 = 在过去一年中基础资产的最低隐含波动率。
IV 最高值 = 在过去一年中基础资产的最高隐含波动率。

（所有数据均由 DVOL 测量）

IVP 告诉我们 IV 低于当前 IV 值的时间百分比，计算公式为：

低于当前值的周期数 / 总周期数 * 100

其中：

低于当前值的周期数 = 在过去一年中隐含波动率低于当前水平的周期数。
总周期数 = 在过去一年中的总周期数。例如，如果周期为 1 天，则总周期数为 365。

计算这两个统计数据所需的唯一数据是过去一年的 DVOL 指数历史数据。

为什么同时显示 IVR 和 IVP？

这两个统计数据展示了相同事物的不同版本，因为它们都显示当前 IV 与过去一年 IV 的比较。然而，由于它们在某些数据上的表现差异，查看这两个指标仍然是有用的。

IVR 对异常值更敏感。单个极高的 IV 值可能导致 IVR 在很长一段时间内保持相对较低的值，直到该单一数据点从比较周期（通常为一年）中消失。IVP 则不会受到此影响，因为它不查看所有值的范围，而仅测量低于当前 IV 水平的时间，因此单日的 IV 值仅占 IVP 值的 1/365。

然而，IVP 可能对 IV 的小变化过于敏感，这取决于当前 IV 相对于先前值的分布。而 IVR 则更一致地处理 IV 的变化规模。IV 的小变化通常意味着 IVR 的小变化。

IVR 和 IVP 可能的差异示例

假设当前 IV 为 60，我们有以下 10 个历史 IV 读数：

[100, 50, 70, 59, 50, 50, 50, 50, 50, 50]

在这种情况下，IVR 的读数为 20，因为 60 的值在 50 到 100 的范围内占 20%。

(当前 IV – IV 最低值) / (IV 最高值 – IV 最低值) * 100
= (60 – 50) / (100 – 50) * 100
= 20

这使得 IV 看起来相对较低。然而，当前的 60 值高于大多数先前的读数。

让我们看看 IVP 是否提供更多信息。IVP 的计算为：

低于当前值的周期数 / 总周期数 * 100
= 8 / 10 * 100 = 80

IVP 在这里给出了非常不同的印象。它告诉我们，IV 在 80% 的时间里低于当前的 60 值。

这两个统计数据结合在一起告诉我们，尽管 IV 在某些时候远高于当前的 60 水平，但它在大多数时间（80%）内低于该水平。

通常，这两个统计数据不会像这个例子中那样相差甚远，通常会传达类似的故事。例如，如果它们都超过 90，我们可以确信 IV 高于正常水平。如果它们都低于 10，我们可以确信 IV 低于正常水平。然而，如果它们出现分歧，我们可以查看 DVOL 图表以了解原因。

继续这个例子

假设我们向前移动一个时间周期。我们仍然只使用之前的 10 个读数进行比较，因此我们的历史值现在是：

[50, 70, 59, 50, 50, 50, 50, 50, 50, 60]

请注意，之前的最高值 100 已从数据集中删除。

假设我们当前的 IV 读数为 61。这比之前的 60 高出一个点，因此 IV 几乎没有变化。这对 IVR 和 IVP 的读数有何影响？

IVR = (61 – 50) / (70 – 50) * 100 = 55
IVP = = 9 / 10 * 100 = 90

IVR 从 20 变为 55，IVP 从 80 变为 90。IV 从 60 略微增加到 61，因此看到这两个统计数据增加并不奇怪。然而，我们现在可以看到，掉出数据集的一个数据点对 IVR 的影响是多么显著。范围从 50-100 变为 50-70。因此，尽管 IV 略微增加，IVR 却大幅上升，而 IVP 的增加幅度则小得多。

最后，假设我们再向前移动一个时间周期，因此我们的历史值现在是：

[70, 59, 50, 50, 50, 50, 50, 50, 60, 61]

假设我们当前的 IV 读数现在为 58。这比之前的 61 低了 3 点。这对 IVR 和 IVP 的读数有何影响？

IVR = (58 – 50) / (70 -50) * 100 = 40
IVP = = 6 / 10 * 100 = 60

IV 减少，因此看到这两个值下降并不奇怪。IVR 从 55 降至 40（减少 15），但 IVP 从 90 降至 60（减少 30）。IVP 的这种变化似乎夸大了 IV 仅变化 3 点的相对小幅度。这是因为越来越多的数据点接近当前 IV 水平。因此，当当前 IV 在这些值的聚集区间两侧移动时，成为高于或低于当前水平的值的百分比会更大。

通过这个例子，我们已经涵盖了如何计算每个统计数据，以及哪些情况可能导致每个统计数据的过度变化。我们看到，IVR 可能仅因一个极端数据点的消失而发生剧烈变化。我们还看到，IVP 即使在 IV 仅变化相对较小的情况下也可能发生剧烈变化。这种情况发生在许多先前的数据点聚集在当前 IV 附近时。

虽然波动率在长期内是均值回归的，但它在短期内往往会聚集。这意味着它可以在短期内维持极端值。仅仅因为 IV 非常低，IVR 和 IVP 都显示低于 5 的值，并不意味着 IV 不会在接下来的几周甚至几个月内继续保持低位。

同样值得注意的是，即使 IVR 和 IVP 都处于最大值 100，这并不意味着波动率不能进一步增加。100 的读数仅表示 IV 在测量周期（通常为 1 年）内是最高的。然而，它仍然可以进一步增加，设定新的历史最高点，并保持 IVR 和 IVP 值固定在 100，直到 IV 最终从新高回落。

同样，当 IVR 和 IVP 都处于最小值 0 时，波动率仍然可以进一步下降。

尽管极端读数可能倾向于均值回归，但并没有保证一定会发生。

王大厨子 —— 期权交易中如何进行风控

tradedge — Fri, 25 Oct 2024 00:37:49 -1200

不要裸卖期权，一定要加静态对冲，必要时可配合动态对冲控制风险

交易目的的确认

开仓前需要确认自己的交易目的是什么，比如要进行高抛，可选择 Covered Call 策略，Covered Call 的前提是手里有足额的现货，手里没有现货那是裸卖，卖多余现货的期权，也是裸卖，只是裸卖多少的问题。王大厨子常用的策略有下面几种 covered call、bull/bear spread、bear insurance

策略择时的考虑

高 IV 时（高 IV 的标准：BTC ATM IV 高于 80%），不要去 long gamma（不要买入过多的期权）。IV 降低后，即使方向做对了也有可能是亏钱的
低 IV 时，不要去 short vega（不要做空波动率）。但也不是绝对不能卖期权，而是要讲究策略，大多数情况下 IV 要高于 RV，长期卖权仍旧可以赚钱，
要谨防黑天鹅事件的发生
IV、RV：https://www.greeks.live/#/deribit/tools/datalab/ETH

备兑的选择

正向备兑（Covered Call）

深度虚值的 OTM 的年化期望要低于（低很多）ATM 附近的期权，胜率更高。王大厨子认为 far OTM 备兑盈亏比并不高
高 IV 时，可以选择备兑远期 OTM；此时 IV 较高，远期的 OTM 包含较多的 vega 价值。如果备兑期限离到期时间太近，可能会导致吃不到波动率下降的价值
低 IV 时，可以选择备兑近期 ATM 附近，并购入远期一点的 ATM（或者稍微虚值的 OTM）；近期的 theta 衰减快，保证 theta 为正值，同时也可以抵抗 IV 的上升

反向备兑（现金备兑）

尽量使用 USD 本位进行反向备兑（囤币）
币本位不要裸备兑
- 使用 PUT 构建 bull spread 进行备兑
- 个人认为：可以做空永续/期货，然后开仓备兑
IV 选择，参考正向备兑

Bull/Bear Spread 的选择

王大厨子推荐

使用 put 构建 bull spread；卖出虚值 put，买入更虚的 put
使用 call 构建 bear spread；卖出虚值 call，买入更虚的 cal

原因

价格不波动时，使用卖期权的方式构建的价差组合 theta 是正的，可以盈利。
假设市场按我们期望的方向波动，比如构建完牛市价差后，市场上涨；卖出的 put 价格已经接近归零，我们可以买入该 strike 的 put 平仓，此时我们手里就只剩一张买入的 put，同时已经获利。假设市场出现反向运动，我们手中的 put 还可以盈利（意外收获）

什么时候用 call 来构建牛市价差

市场整体处于熊市，put 的价格偏高，call 的价格偏低；此时使用 call 来构建牛市价差，价格也比较划算

熊市保险 (bear insurance) 的选择

当持有杠杆多头时，推荐买入 put 进行保护
put 期权选择
- IV 比较低，可以买入中远期期权进行保护，如 2 周~2 个月（特别远期的期权，需要市场出现较大的波动，才能起到保护作用）
- IV 比较高，买入近期的期权进行保护，如 1 天~1 周左右（保护效果较好）
PCP 构建熊市保险

使用 Call 来构建 Put；使用场景，IV 过高时，由于 skew 的倾斜，常常出现 call 的价格整体要低于 put。通过卖空 1 个期货，然后买入执行价上方的一个看涨期权来构建（其损益图，与买入 put 类似）

Put-call parity：买卖权平价关系（Put-call parity）是指具有相同的行使价与到期日的金融工具，其卖权与买权价格间所必然存在的基本关系。如果两者不相同，则存在套利的空间。

曲线偏移时策略的选择

Skew 曲线陡峭

市场情绪高涨，导致 skew 倾斜，执行价右侧的 IV 陡峭；此时可以使用 Call 来构建 bull spread，买入执行价较低的 Call，同时卖出执行价较高的 Call。执行价较高的 Call 存在更高的溢价，此时构建较为划算

不同期限不同波动率的策略选择

远期期权的 IV 远高于近期期权的 IV，尝试做空远期波动率，可以卖出远期期权，配合动态对冲和买入近期期权进行保护

DDH 的选择和风险

DDH 的目的是减少亏损而不是增加盈利（对冲 delta，无法对冲 vega 的风险）

风险：使用 DDH 对冲，当市场极端情况下（如 312），由于流动性的缺失，会造成无法进行对冲；再比如个人或交易所网络问题造成宕机也会带来无法进行对冲的风险

DDH 参数的选择

根据 RV 情况选择对冲的频率及阈值，不能过于频繁的对冲
使用固定 IV 而不是市场 IV，市场 IV 因市场情绪影响会存在波动，容易导致过度对冲
使用固定时间窗口还是固定 delta 进行对冲。看个人偏好，如果市场毛刺比较高，使用固定时间窗口对冲划算；如果市场存在方向性，使用固定 delta 对冲较为划算

静态对冲和动态对冲的选择

每次对冲都是有成本的
静态对冲是根基；动态对冲是补充
动态对冲适合在价格单边波动，但是没有走很远的情况下使用
动态对冲的择时是玄学
动态对冲标的选择（升贴水结构）

直播视频

跨式期权策略概述

tradedge — Wed, 09 Oct 2024 02:25:11 -1200

摘要：跨式期权策略通过同时买入或卖出看涨和看跌期权，在波动性预期中获利。多头跨式适用于预期波动性增加但方向不明的市场，具有无限利润潜力但风险在于时间衰减和不足波动。空头跨式在稳定市场中使用，利润有限但风险无限。策略选择需评估市场条件和风险承受能力。

什么是跨式期权？

在期权交易中，跨式期权策略涉及同时买入或卖出同一标的资产、行权价和到期日相同的看涨期权和看跌期权。如果同时买入看涨和看跌期权，这种交易结构称为“多头跨式”；如果同时卖出，则称为“空头跨式”。

多头跨式通常在隐含波动率较低且投资者预期标的资产价格将大幅波动时使用。在这种情况下，买入看涨和看跌期权的成本可能相对较低，使得建立跨式头寸更具吸引力。如果标的资产价格在盈亏平衡点之外出现显著波动，多头跨式持有者将从波动性增加中获利。多头跨式通常在预期会有重大价格波动的事件之前使用，例如财报发布、监管决策或重大经济报告。

另一方面，空头跨式在隐含波动率较高且投资者预期标的资产价格将保持相对稳定或在窄幅区间内波动时使用。在这种情况下，跨式卖方从看涨和看跌期权中获得权利金收入。如果标的资产价格在到期前保持在行权价附近的范围内，空头跨式卖方将保留所收到的权利金作为利润。空头跨式通常用于横盘或区间震荡的市场中，此时由于不确定性隐含波动率被抬高，但投资者认为资产价格不会出现显著波动。

选择合适的跨式策略需要评估市场状况、波动率水平和投资者对标的资产的预期。多头跨式利用预期的波动性扩张，而空头跨式则旨在从隐含波动率收缩中获利。两种策略提供不同的风险回报特征，投资者在实施跨式头寸前应仔细考虑其风险承受能力和市场预期。

跨式期权如何运作？

当交易者建立多头跨式头寸时，他们实际上是在结合两个独立的期权头寸：一个从价格上涨中获利（看涨期权），另一个从价格下跌中获利（看跌期权）。通过购买这两个期权，交易者对冲了他们的赌注，因为如果标的资产在盈亏平衡点之外发生显著波动，头寸将获利。然而，如果标的资产价格波动不足以超过盈亏平衡点，交易者可能会遭受损失。

空头跨式与多头跨式策略正好相反，为交易者提供了一种不同的方法，以利用市场波动性降低或标的资产横盘整理。在空头跨式中，交易者卖出具有相同行权价和到期日的看涨期权和看跌期权。这种策略在交易者预期标的资产在到期前保持相对稳定或在窄幅区间内波动时使用。与多头跨式不同，空头跨式在低波动性环境中表现良好。

如何创建跨式期权？

以下是多头和空头跨式期权的关键细节。

多头跨式

总体风险特征：多头跨式策略涉及买入同一标的资产、行权价和到期日相同的看涨期权和看跌期权。当交易者预期标的资产价格将出现显著波动但不确定价格方向时，采用此策略。
最大利润：多头跨式的最大利润潜力理论上是无限的。当标的资产价格显著向盈亏平衡点之外移动时，利润增加。盈亏平衡点通过将两个期权的总权利金加到行权价上或从行权价中减去来确定。
最大损失：多头跨式的最大损失限于为两个期权支付的总权利金。这种情况发生在标的资产价格保持相对稳定且未能显著向任一方向移动时。
最佳结果：多头跨式的理想情况是标的资产价格向任一方向显著波动，并超过头寸的盈亏平衡点。

空头跨式

总体风险特征：空头跨式策略涉及卖出同一标的资产、行权价和到期日相同的看涨期权和看跌期权。当交易者预期标的资产价格在到期前保持相对稳定或在窄幅区间内波动时，采用此策略。
最大利润：空头跨式的最大利润限于卖出两个期权所获得的权利金。如果标的资产价格在到期前保持在行权价附近的特定价格范围内，利润实现，从而使两个期权失效。
最大损失：空头跨式的最大损失理论上是无限的。这种情况发生在标的资产价格显著向盈亏平衡点之外移动时，导致卖方可能遭受损失，因为他们有义务以约定的行权价买入或卖出资产，而不管市场价格如何。
最佳结果：空头跨式的理想情况是标的资产价格在到期前横盘整理或保持在行权价附近的窄幅区间内。此策略在低波动性环境中表现良好，此时时间衰减会侵蚀两个期权的价值，使卖方从所收到的权利金中获利。

何时使用跨式期权

多头跨式的最佳交易条件是高波动性和对价格变动方向的不确定性，而空头跨式的最佳条件是低波动性和对稳定或区间震荡市场条件的预期。理解这些条件并采用合适的跨式策略可以帮助交易者在不同的市场环境中最大化利润潜力。

多头跨式

最佳交易条件：多头跨式策略在高度波动的市场中或预期价格将显著波动但方向不确定时最有效。当隐含波动率较低时，此策略是理想的，因为它允许交易者利用潜在的波动性扩张。
最大利润情境：多头跨式的最大利润发生在标的资产价格显著向盈亏平衡点之外移动时。最高利润潜力因此在市场经历显著波动时实现，从而显著提高看涨或看跌头寸的价值。

空头跨式

最佳交易条件：空头跨式策略在低波动性环境中表现良好，或当交易者预期标的资产在到期前保持相对稳定或在窄幅区间内波动时。此策略受益于时间衰减，并在隐含波动率较高时效果最佳，因为它允许交易者从随时间推移的期权权利金侵蚀中获利。
最大利润情境：空头跨式的最大利润发生在标的资产价格在到期前保持在行权价附近的特定价格范围内时。为了从空头跨式中获利，标的价格需要保持在盈亏平衡点内。在最佳情况下，两个期权均失效，使卖方保留期权销售所得的全部权利金。

跨式策略示例

以下是多头和空头跨式的假设示例。

多头跨式示例

假设某交易者认为当前股价为 100 美元/股的假设股票 XYZ 将因即将发布的财报而经历显著波动。交易者决定实施多头跨式策略，如下所示：

交易者以 5 美元的价格购买一个行权价为 100 美元的看涨期权和一个行权价相同的看跌期权，总共花费 10 美元的权利金。盈亏平衡点通过将总权利金加到行权价上来计算。在这种情况下，标的股票需要上涨到 110 美元/股以上或下跌到 90 美元/股以下才能使多头跨式获利。
如果股票大幅上涨，比如跳升至 120 美元，看涨期权将“价内”，允许交易者从上涨中获利。同样，如果股票暴跌至 80 美元，看跌期权将“价内”，允许交易者从下跌中获利。
多头跨式的理想结果是价格显著向盈亏平衡点之外波动（在此例中为 110 美元和 90 美元）。最大利润潜力理论上是无限的，因为理论上股票的上升潜力没有上限。另一方面，如果标的横盘整理，由于两个长期期权的权利金损失，该头寸可能会产生亏损。

空头跨式示例

假设某交易者预计当前股价为 50 美元/股的假设股票 ABC 将在下个月内保持区间震荡。交易者决定实施空头跨式策略，如下所示：

交易者以 3 美元的价格卖出一个行权价为 50 美元的看涨期权和一个行权价相同的看跌期权，总共获得 6 美元的期权权利金。盈亏平衡点通过将总权利金加到行权价上来计算。在这种情况下，标的股票需要保持在 44 美元到 56 美元之间才能使空头跨式获利。
理想情况下，两个期权将失效，使交易者保留期权销售所得的全部权利金。
空头跨式的理想结果是股票价格在盈亏平衡点内保持稳定（在此例中高于 44 美元且低于 56 美元）。最大利润潜力限于所收到的权利金，因为交易者从时间衰减和期权权利金的侵蚀中获利。然而，如果股票显著向盈亏平衡点之外移动，该头寸将产生亏损。

跨式策略的最大利润和损失

多头跨式的最大利润是无限的，而空头跨式的最大利润限于所收到的权利金。相反，多头跨式的最大损失限于支付的总权利金，而空头跨式的最大损失理论上是无限的。交易者在实施跨式策略时应仔细考虑这些风险因素，并采用适当的风险管理技术来减轻潜在损失。

多头跨式的最大利润和损失

最大利润：多头跨式的最大利润理论上是无限的。这发生在标的资产价格显著向盈亏平衡点之外移动时。价格越向盈亏平衡点之外移动，头寸的利润潜力越高。
最大损失：多头跨式的最大损失限于为两个期权支付的总权利金。这种情况发生在标的资产价格保持相对稳定且未能显著向任一方向移动时。如果价格波动不足以超过盈亏平衡点，交易者将遭受损失。

空头跨式的最大利润和损失

最大利润：空头跨式的最大利润限于卖出两个期权所获得的权利金。这发生在标的资产价格在到期前保持在行权价附近的特定价格范围内时。在最佳情况下，两个期权均失效，使卖方保留期权销售所得的全部权利金。
最大损失：空头跨式的最大损失理论上是无限的。这发生在标的资产价格显著向盈亏平衡点之外移动时，导致跨式卖方遭受损失。随着价格进一步远离行权价，空头跨式的损失增加，如果价格波动显著，可能导致重大损失。

跨式期权策略

在跨式交易中，重要的是要记住，我们在卖出裸卖权时面临真正的未定义风险。我们专注于交易入场时的概率，并确保我们的风险/回报关系保持在合理水平。

隐含波动率（IV）在我们选择跨式期权的行权价时起着重要作用。IV 越高，我们从卖出期权中获得的权利金越多。更高的权利金最终意味着我们将拥有更宽的盈亏平衡点，因为我们可以利用权利金来抵消可能在上涨或下跌中看到的损失。最终，更高的相对权利金会提高该策略的成功概率。

我们的目标时间框架是卖出跨式期权的到期日约为 45 天。我们的研究表明，这是短期和长期时间框架之间的良好平衡。

跨式期权策略的优缺点

多头和空头跨式因其与传统的多头或空头股票头寸相比，提供了截然不同的风险特征而独具特色。

跨式交易策略的一些主要优缺点如下：

优点

灵活性：跨式提供了灵活性，因为它们可以在不同的市场条件下使用，包括波动性扩张、波动性收缩甚至横盘整理。这意味着它们提供了额外的多样性，可以用于表达独特的市场前景和波动性预期。
对冲：跨式也可以作为有效的对冲工具，适用于对市场方向不确定但预期波动性增加的交易者。通过购买看涨和看跌期权，交易者可以对冲潜在损失，同时仍可从价格波动中获利。多头跨式从显著的价格波动中获利，而空头跨式则从稳定或区间震荡的市场条件中获利。
风险管理：多头跨式允许交易者提前定义最大风险，因为最大损失限于为两个期权支付的总权利金。这有助于交易者有效管理风险敞口。然而，值得注意的是，空头跨式具有无限的风险潜力，因为如果标的资产价格显著超出盈亏平衡点，交易者可能面临重大损失。

缺点

成本高：由于需要同时购买看涨和看跌期权，多头跨式的实施可能会很昂贵。此外，如果预期的价格波动没有实现或不足以抵消所支付的权利金，头寸可能会遭受损失。
时间衰减：多头和空头跨式都容易受到时间衰减的影响，这会随着到期日的临近侵蚀期权的价值。时间衰减可能对多头跨式不利，因为它会降低两个期权的价值，但实际上可以对空头跨式有利。空头跨式从时间衰减中获利，因为他们卖出的期权会随着时间的推移而失去价值，从而增加策略的最大利润潜力。然而，交易者仍应谨慎，因为如果标的资产价格显著超出盈亏平衡点，时间衰减可能无法完全抵消潜在损失。
有限的利润潜力：空头跨式涉及卖出看涨和看跌期权，如果标的资产价格显著超出盈亏平衡点，交易者面临无限风险。虽然空头跨式提供有限的利润潜力，但相对于权利金所得的潜在利润，遭受重大损失的风险可能很高。因此，交易者在实施空头跨式策略时应仔细评估风险回报特征，并采用适当的风险管理技术。而对于多头跨式，标的通常需要显著的价格跳跃，这意味着它们通常提供较低的盈利概率（POP）。

跨式策略会亏损吗？

根据市场条件和使用的具体跨式类型，跨式交易策略确实可能导致亏损。

多头跨式涉及购买具有相同行权价和到期日的看涨期权和看跌期权，如果预期的波动性没有实现，或者标的资产的价格波动不足以抵消为两个期权支付的总权利金，通常会面临亏损。此外，随着到期日的临近，时间衰减可能会侵蚀多头跨式的价值，如果价格波动未在预期时间框架内发生，则会导致亏损。

另一方面，空头跨式涉及卖出看涨期权和看跌期权，如果标的资产价格显著超出盈亏平衡点，则容易遭受亏损。空头跨式的卖方在价格波动显著时面临无限风险，可能导致重大损失。此外，高波动性环境可能会加剧空头跨式的潜在损失，因为标的资产价格的剧烈波动可能导致亏损，特别是当价格超出盈亏平衡点时。

总体而言，交易者在采用跨式策略之前应仔细评估市场条件、波动率水平和风险因素，并实施适当的风险管理技术以减轻潜在损失。

跨式期权策略要点

跨式期权策略涉及同时买入（多头跨式）或卖出（空头跨式）具有相同行权价和到期日的看涨和看跌期权。当交易者预期市场波动性增加但对价格变动方向不确定时，采用多头跨式；在市场稳定或区间震荡时，则采用空头跨式。

多头跨式

无限利润潜力：如果标的资产价格向盈亏平衡点之外显著波动，多头跨式可以实现无限利润。
潜在损失：如果预期的波动性没有实现，或者价格波动不足以抵消为期权支付的总权利金，可能会遭受损失。
时间衰减影响：随着到期日的临近，时间衰减会侵蚀多头跨式的价值，若价格未在预期时间内波动，可能导致亏损。

空头跨式

有限利润潜力：空头跨式的利润限于所收到的权利金。
无限风险：如果标的资产价格显著超出盈亏平衡点，可能会遭受重大损失，特别是在高波动性环境中。
灵活性和对冲：尽管存在潜在损失，跨式策略为交易者提供了在不同市场条件下获利的灵活性，并可作为有效的风险对冲工具。

策略选择

市场评估：选择合适的跨式策略需评估市场条件、波动率水平和对标的资产的预期。
多头跨式：利用预期的波动性扩张。
空头跨式：从隐含波动率收缩中获利。

风险管理

风险回报分析：两种策略提供不同的风险回报特征，投资者应根据自身的风险承受能力和市场预期做出选择。
风险管理技术：在实施跨式策略前，交易者应评估市场条件、波动率水平和风险因素，并实施适当的风险管理技术以减轻潜在损失。

跨式交易策略允许交易者利用广泛的市场前景和波动性预期。然而，实施该策略前，仔细评估市场条件、波动率水平和风险因素至关重要，并需采用适当的风险管理技术以减轻潜在损失。

Metanethub：深入解析期权日历价差策略

tradedge — Sun, 29 Sep 2024 13:27:52 -1200

摘要：日历价差是一种低风险、方向中性的期权交易策略，适用于低隐含波动率环境。通过同时卖出近期和买入远期相同执行价的期权，交易者可以从时间衰减和隐含波动率增加中获利。此策略资本效率高，适合小资金账户。成功概率中等，目标利润为期权费的 10% 至 25%。

什么是日历价差？

日历价差是一种用于期权和期货交易的策略：同时建立两个头寸——一个多头，一个空头。日历价差也被称为“时间价差”、“对角价差”和“水平价差”。在期权策略中，日历价差是在相同的标的资产和执行价格下，但具有不同到期日。在期货中，这种策略仅利用两个（或更多）不同的到期日，通常不包括买入和卖出看涨或看跌期权。本文主要关注期权日历价差。

这种策略通常在对标的资产方向性假设为中性的情况下使用，即在隐含波动率（IV）最低的环境中使用。但当你稍微看涨或看跌时，它也能成功。当你认为市场将保持中性，但认为标的价格可能略有上升时，你会选择价外（OTM）看涨期权日历价差。而如果你中性，但稍微看跌，你会选择价外看跌期权日历价差。

无论哪种情况，为了获取更多的期权费（并降低买入期权的成本基础），你会卖出最近的价外看涨或看跌期权（空头头寸）。然后在更远的时间使用相同的执行价格进行多头头寸。如果你使用不同的执行价格，那就不是日历价差，而是对角价差。

但是，如果你认为标的价格的波动很小（即不是非常看涨或看跌），你可以选择平值（ATM）期权。这个想法是，随着时间的推移，多头期权保留或增加外在价值，而空头期权失去外在价值。这是一种纯粹的外在价值交易，因为多头和空头期权在相同的执行价上，抵消了价差进入价内（ITM）时的任何内在价值。

策略概述

定义：日历价差是一种低风险、方向中性的策略，通过时间的推移和/或隐含波动率的增加获利。
方向性假设：中性
理想的隐含波动率环境：低
利润/损失图：

看跌日历价差期权

看涨日历价差期权

期权交易中的日历价差策略如何运作

日历价差策略：以同一行权价卖出近期期权，买入远期期权。两个期权都是相同类型（要么是看涨，要么是看跌）

相比，买入近期、卖出远期需要大量资金，外在价值风险现在在空头期权上。这种方法与日历价差的一个低资金基本原则相悖。

卖出近期，买入远期提高了资金利用率，这意味着不需要大量购买力——使其适合小资金账户。卖出的近期期权（较高的 theta）的时间衰减比买入远期期权快，这也是日历价差获利的主要方式。

日历价差期权构建

做多日历价差策略（常用）：

卖出近期 Call or Put
买入远期 Call or Put，执行价格相同

做空日历价差策略（不建议）：

买入近期 Call or Put
卖出远期 Call or Put，执行价格相同

如何计算最大利润和盈亏平衡点

由于使用不同的到期周期，无法准确计算最大利润潜力和盈亏平衡点。然而，可以通过以下指南估算利润潜力和盈亏平衡区域。

最大利润：日历价差最优结果之一是交易价格翻倍
盈亏平衡点：标的价格围绕日历价差执行价格上下波动，上限/下限是 T 型报价中距离日历价差执行家上下的价格。

关于日历价差，有两点需要记住：

如果股票价格偏离我们的执行价太远，交易将变成亏损
隐含波动率的增加将帮助我们的交易盈利

构建策略时牢记这些信息是最有帮助的。选择接近标的执行价，如果不是正好在股票价格上。即使我们有小的方向性假设，也可能稍微看涨或看跌，但无论如何，它将非常接近标的价格。我们只会在最低的 IV 环境中使用这种策略。

平仓以及仓位管理

何时平仓：由于日历价差可能因标的波动过大而受损，倾向于在我们支付的权利金的 25% 左右管理我们的盈利。等待太长时间以获取额外利润可能意味着股票价格波动，这对头寸不利。我们从不在波动率高时使用日历价差策略。
何时管理：由于这是一个风险固定的支出价差，我们通常不管理它。对支付的权利金作为最大损失作为可接受的前提。

日历价差示例

实例解析日历价差。再次强调资金效率的理想途径是卖出近期期权并在相同执行价上买入远期期权。这样你可以受益于日历价差策略的低资本要求。

做多看涨日历价差示例

假设你对 XYZ 公司持中性但略微看涨的态度。当股票交易价格为$50.00 时，你以看涨期权做多日历价差——买入一个 90 天到期（DTE）的 55 远期看涨期权，并卖出一个 45 天到期的 55 近期看涨期权。

买入远期看涨期权头寸支付$5.00 的期权费，卖出近期看涨期权收到$3.00 的期权费，净期权费为$2.00。这相当于总共$200.00，因为一个期权合约代表 100 股——$200.00 也是你的日历价差的最大可能损失。

45 天后，当标的价格为$53.00 时，标的价格低于卖出的近期看涨期权执行价格 55，该期权到期为虚值，卖出的近期期权到期作废。如果买入的远期$55.00 看涨期权（仍有 45 DTE）价值$3.00，你将获得净利润$1.00，或以实际美元计算为$100.00。你为日历价差支付了$200.00，卖出的近期看涨期权到期作废，现在剩余的买入长期看涨期权价值$300.00。

做多看跌日历价差示例

在做多看跌日历价差中，你也会有两个相同执行价格的头寸：卖出前月期权，DTE 为 30 至 45 天，并买入后月期权，DTE 为 60 至 90 天。净期权费净支出，与做多看涨日历价差类似。

假设你对 XYZ 公司持中性但略微看跌的态度。当其股票交易价格为$100.00 时，做多看跌日历价差——买入一个 90 DTE 的 95 执行价远期看跌期权，并卖出一个 45 天到期的 95 执行价近期看跌期权。

该例子中买入的远期看跌头寸支付$9.00 的期权费，卖出的近期看跌期权收到$4.00 的期权费，净期权费为$5.00。这相当于总共$500.00，因为一个期权合约代表 100 股——$500.00 也是你的日历价差的最大可能损失。

当标的价格跌至$96.00 时，短期期权到期作废。如果买入的看跌期权 95 执行价看跌期权（仍有 45 DTE）价值$7.00，你将获得净利润$2.00，或以实际美元计算为$200.00。你为日历价差支付了$500.00，卖出看跌期权到期作废，而买入看跌期权价值$700.00。

做空日历价差

在做空日历价差中，有两个相同执行价格的头寸：卖出远期期权，例如 DTE 为 60 至 90 天，并买入近期期权，例如 30 至 45 天到期。

潜在利润仅限于做空日历价差中预先收到的权利金。损失无法评估，因为无法预测短期期权中的 IV%大幅上升，IV 飙升会致外在价值飙升。做空日历价差可以被视为针对空头期权的短期 Delta 保护，而做多日历价差可以被视为针对你所拥有的多头期权的成本基础减少。两种日历价差变体都是纯粹的外在价值交易。

那么，做空日历价差与做多日历价差有何不同？做空日历价差 (Call or Put) 从标的价格的较大波动（远离执行价格）中获利；做多日历价差从接近执行价格的小幅波动中获利。

通过 Call 做空日历价差：买入近期看涨期权（随着股价上涨，卖出的远期看涨期权头寸虚值变深时内在价值损失的保险）；卖出远期看涨期权（具有最多的外在价值，并持有所有潜在利润）
通过 Put 做空日历价差：买入近期看跌期权（对空头看跌期权进入 ITM 时内在价值损失的保险）；卖出远期看跌期权（具有最多的外在价值，并持有所有潜在利润）

日历价差的利润和损失

日历价差的成功概率约为中等水平——考虑到使用这种策略你不能损失太多，这并不算太差。它不是非常高概率策略的原因是因为这些是纯粹的外在价值交易。股票价格不能偏离执行价格太远。如果发生这种情况，外在价值开始消失，交易变成亏损。

常用的日历价差：卖出短期看涨或看跌期权，并买入长期看涨或看跌期权，当出现以下情况时获利：

股票接近执行价时的正 Theta 衰减，即通过时间的推移（时间衰减）赚钱
标的价格几乎没有波动，或向执行价漂移（正 Gamma）
隐含波动率的增加，或以上三者的组合

在设置交易时牢记这些信息是最有帮助的。因此，执行价应接近股票价格，如果不是正好在股票价格上。虽然如果你有小的方向性假设，可能会稍微看涨或看跌，但无论如何，它应仍然非常接近股票价格。

成功概率约为中等水平，经验丰富的交易者通常有较小的利润目标——理想范围是支付的期权费的 10% 到 25%。获得超过支付期权费 25% 的成功率较低，但低于 10% 的收益通常不足以支付。

由于使用不同的到期周期，无法计算日历价差的盈亏平衡点。近期期权到期后，远期期权仍将存在，我们不知道该期权将有多少外在价值。

期权中的日历价差总结

期权日历价差是一种风险规避策略，由两个看涨或看跌期权（一个多头和一个空头）组成
卖出近期到期日并买入远期到期日产生低成本的支持策略
日历价差不会占用太多购买力
日历价差的行权价相同，到期日不同
日历价差是一种中性方向假设策略，非常适合稳定的市场，但如果你稍微看涨或看跌，也可以获利
日历价差适用于低 IV 环境（标的价格几乎没有波动）——只要股票保持在执行价附近，它们也会因时间的推移和/或 IV 的增加而受益

中文标题：深入解析期权日历价差策略
英文标题：In-Depth Analysis of Options Calendar Spread Strategy

Vertical Spread Types and Setup

tradedge — Sun, 22 Sep 2024 17:51:49 -1200

There are four basic types of vertical spreads:

Long call spread (bullish)
Short call spread (bearish)
Long put spread (bearish)
Short put spread (bullish)

Having a sound understanding of vertical spread types and how they differ helps you employ your chosen strategy variation more effectively.

1. LONG CALL SPREAD (BULLISH)

A long call vertical spread is a bullish, defined-risk strategy made up of a long and short call on the same underlying asset within the same expiration cycle, but at different strikes. The short call strike is higher than the long call strike, as it “caps” the profit potential in the long call while reducing the overall risk and cost of the position.

Long Call Vertical Spread Setup

Buy ITM Call
Sell OTM Call

Long Call Vertical Profit and Loss

In a long call spread, you’d make the maximum profit if the market price at expiration (or execution of trade) is at or above the short call strike price. In this case, the long call would have appreciated in value as much as it could before reaching the short strike, where profits are capped.

You’d incur the maximum loss, which is the debit paid for the trade upfront, if the underlying price is at or below the long call strike price. In this debit spread, losses are limited to the position’s net cost on entry, while profits are capped at the difference between the strike prices, minus the debit paid upfront.

LONG CALL VERTICAL SPREAD MAX PROFIT : Distance Between Call Strikes - Net Debit Paid
LONG CALL VERTICAL SPREAD BREAKEVEN(S) : Long Call Strike + Net Debit Paid

2. SHORT CALL SPREAD (BEARISH)

A short call vertical spread is a bearish, defined-risk strategy made up of a short and long call at different strikes within the same expiration period. Both strikes are out of the money (OTM) on setup, but the short strike is closer to the stock price than the long call.

Short Call Vertical Spread Setup

Sell OTM Call (closer to ATM)
Buy OTM Call (further away from ATM)

Short Call Vertical Profit and Loss

This trade is routed to collect a credit upfront. If the stock price decreases so that the value of the credit spread decreases over time, the initial credit received upfront is kept as profit at execution of the trade.

In a short call spread, maximum profit potential is the credit received upfront, if the position expires worthless and OTM at expiration. This happens when the underlying instrument’s price at expiration (or execution of trade), is equal to or below the short call’s strike price. Conversely, you’d incur the maximum loss if it’s equal to or above the long call’s strike price. In this credit spread, losses are limited to the difference between the call strikes, minus the net premium collected upfront; while profits are capped at the net premium collected upfront.

SHORT CALL VERTICAL SPREAD MAX PROFIT : Credit Received
SHORT CALL VERTICAL SPREAD BREAKEVEN(S) : Short Call Strike + Credit Received

3. LONG PUT SPREAD (BEARISH)

A long put vertical spread is a bearish, defined-risk strategy made up of a short and long put at different strikes in the same expiration cycle. The strike price of the long put is higher than the short put and the value of a long put vertical spread will increase when there’s a drop in the underlying asset’s price.

Long Put Vertical Spread

Buy ITM Put
Sell OTM Put

Long Put Vertical Profit and Loss

You’d make the most profit possible if the market price at expiration, or execution of the trade, is at or below the short put’s strike price. However, if it’s equal to or above the long put’s strike price, you’d incur the largest possible loss. In this debit spread, the maximum potential profit is the difference between put strikes, minus the net premium paid upfront; and losses are limited to the net premium value paid upfront.

LONG PUT VERTICAL SPREAD MAX PROFIT : Distance Between Put Strikes - Net Debit Paid
LONG PUT VERTICAL SPREAD BREAKEVEN(S) : Long Put Strike - Net Debit Paid

4. SHORT PUT SPREAD (BULLISH)

A short put vertical spread is a bullish, defined-risk strategy made up of a long and short put at different strikes in the same expiration. The strike price of the short put is higher than the long put and the value of a short put vertical spread will decrease when there’s a rise in the underlying asset’s price.

Short Put Vertical Spread

Sell OTM Put (closer to ATM)
Buy OTM Put (further away from ATM)

Short Put Vertical Profit and Loss

You’d make the most profit possible if the market price at expiration (or execution of trade) is at or above the short put’s strike price. But, if it’s equal to or below the long put’s strike price, you’d incur the largest possible loss. In this credit spread, the maximum possible profit is equal to the net premium collected upfront, while losses are limited to the difference between put strikes, minus the net premium collected upfront.

SHORT PUT VERTICAL SPREAD MAX PROFIT : Credit Received
SHORT PUT VERTICAL SPREAD BREAKEVEN(S) : Short Put Strike - Credit Received

期权交易策略：支出价差与收入价差比较

tradedge — Tue, 17 Sep 2024 23:02:30 -1200

想象一下，你在一个县集市上，站在两个最诱人的美食摊位前。一个摊位叫“收入甜点”，吸引你的是即时满足的承诺——一颗闪闪发光的糖苹果，立刻就能享用。你预先付款，享受即时的回报，但你知道你能享受的程度取决于手头的资金。

紧挨着的是另一个摊位，“支出美味”。这里，摊主用赢得棉花糖塔的机会来诱惑你。你支付一小笔入场费，如果幸运的话，号码中了，你就能得到一份价值是初始投资十倍的蓬松甜美的奖品。但请记住，这是一场赌博——你可能最终只得到一根简单的棒棒糖。

这就是期权交易的趣味世界，其中“支出美味”象征支出价差 debit spreads，而“收入甜点”代表收入价差 credit spreads。两者都很诱人，各自有独特的风险和回报。然而，就像在糖苹果和棉花糖之间做选择一样，决定选择支出价差还是收入价差并不像看上去那么简单。它需要对底层复杂性和微妙之处的理解——深入了解每种金融美味背后的“配方”。

在本文中，我们将深入探讨期权价差的世界。这是一段充满机会和挑战的旅程，伴随着期权交易中甜美回报和偶尔的苦涩结果。

支出价差的定义

让我们深入探讨。支出价差（Debit Spread）是一种期权交易策略，涉及两个同时进行的操作：买入和卖出两个期权合约。这些合约通常类型相同——要么都是看涨期权，要么都是看跌期权——基于相同的标的资产，并具有相同的到期日。不同之处在于它们的行权价。

举个例子来说明这一点。假设投资者对亚马逊（AMZN）持乐观态度，预计其价值会上升。他们可以通过在较低的行权价 100 美元买入看涨期权，同时在较高的行权价 110 美元卖出同一股票的看涨期权来执行支出价差。由于 100 美元的行权价更有利，买入的看涨期权的权利金高于 110 美元的卖出期权。

支出价差的目标是从标的资产的预期价格变动中获利，同时限制潜在的利润和损失。通过配对买入和卖出期权，投资者可以抵消部分前期成本，这也限制了市场不利时的潜在损失。

支出价差在预计标的资产出现温和价格波动时特别有用。因此，它们在波段交易中很常见。支出价差允许投资者参与市场，相较于单一期权交易，降低潜在下行风险。通过使用支出价差策略，投资者可以在价格波动中获利，同时从一开始就清楚了解其最大风险和潜在利润。

理解收入价差

与支出价差类似，收入价差（Credit Spread）也涉及同时买入和卖出两份基于相同标的资产且具有相同到期日的期权合约。关键区别在于初始现金流——这种策略被称为“收入”价差，因为在交易执行时，投资者会收到一个净收入额。

收入价差通过卖出一个权利金较高的期权，同时买入一个权利金较低的期权来建立，两者具有不同的行权价。

举个例子，假设投资者对苹果（AAPL）持中性甚至看跌态度，预计其价格会保持在某个特定阈值以下。他们可以通过在较低的行权价 170 美元卖出看涨期权，同时在较高的行权价 180 美元买入同一股票的看涨期权来设置收入价差。从卖出 170 美元看涨期权获得的权利金有助于抵消买入 180 美元看涨期权的成本，与支出价差类似。

收入价差的目标是通过最初收到的净收入额来赚取收入，同时保持对潜在利润和风险的限制。

与支出价差相反，收入价差是有限风险策略。最大潜在损失等于行权价差减去初始收到的收入额。而最大利润则限制在初始收入额。

收入价差通常在投资者预测标的资产会出现小幅价格变动甚至轻微下跌时使用。这些价差提供了一种通过卖出期权来产生收入的方法，同时有效管理风险。通过部署收入价差策略，投资者可以利用时间衰减和有利的市场条件，潜在地从期权权利金的减少中获利。

不同类型的收入和支出价差

接下来将聚焦于各种收入和支出价差，每种都有其独特的特征和战略应用。我们将探讨如何有效利用这些变体来驾驭期权交易市场。

牛市看涨价差 - 支出价差

牛市看涨价差（Bull Call Spread）是一种看涨策略，适合希望从特定资产价格上涨中获利的投资者。在此策略中，投资者同时买入一个较低行权价的看涨期权，并卖出一个较高行权价的看涨期权。结果是净支出（net debit），因为购买较低行权价看涨期权的成本超过了卖出较高行权价看涨期权获得的权利金。

通过买入较低行权价的看涨期权，投资者获得以预定价格（即行权价）买入资产的权利，从而可以从潜在的价格上涨中获益。

牛市看涨价差的最大潜在利润在标的资产价格超过卖出看涨期权的较高行权价时实现。反之，最大潜在损失仅限于建立价差的初始成本。

例如，如果投资者卖出一个行权价为 50 美元的看涨期权，并买入另一个行权价为 45 美元的看涨期权，当标的资产价格上升至 50 美元以上时，他们将实现最大利润。

在牛市看涨价差（Bull Call Spread）的盈亏图中，最大利润在基础资产价格超过卖出看涨期权的较高行权价时实现。该策略具有有限损失，其盈亏平衡点由支付的净费用和买入看涨期权的行权价决定。

构建策略：
- 买入一个较低行权价的看涨期权。
- 卖出一个较高行权价的看涨期权。
最大利润：
- 当基础资产价格超过较高的行权价时实现。
- 最大利润 = 较高行权价 - 较低行权价 - 净支付的期权费用。
最大损失：
- 最大损失为支付的净费用。
- 发生在基础资产价格低于较低行权价时。
盈亏平衡点：
- 盈亏平衡点 = 较低行权价 + 净支付的期权费用。

熊市看跌价差 - 支出价差

熊市看跌价差（Bear Put Spread）是一种看跌策略，投资者买入一个较高行权价的看跌期权，同时卖出一个较低行权价的看跌期权。这种方法允许投资者从价格下跌趋势中获利，同时控制潜在风险。与牛市看涨价差类似，该策略也导致净支出。

通过买入较高行权价的看跌期权，投资者获得以指定价格（即行权价）卖出资产的权利。这在资产价格下跌时提供了一种安全保障。

熊市看跌价差的最大潜在利润在标的资产价格跌破卖出看跌期权的较低行权价时实现。相反，最大潜在损失仅限于建立价差时支付的初始支出。

例如，如果投资者卖出一个行权价为 60 美元的看跌期权，并买入另一个行权价为 65 美元的看跌期权，当标的资产价格跌至 60 美元以下时，他们将实现最大利润。

在熊市看跌价差（Bear Put Spread）的盈亏图中，最大利润在基础资产价格低于买入看跌期权的较低行权价时实现。该策略具有有限损失，其盈亏平衡点由净支付费用和较高行权价决定。

构建策略：
- 买入一个较高行权价的看跌期权。
- 卖出一个较低行权价的看跌期权。
最大利润：
- 当基础资产价格低于较低行权价时实现。
- 最大利润 = 较高行权价 - 较低行权价 - 净支付的期权费用。
最大损失：
- 最大损失为支付的净费用。
- 发生在基础资产价格高于较高行权价时。
盈亏平衡点：
- 盈亏平衡点 = 较高行权价 - 净支付的期权费用。

熊市看涨价差 - 收入价差

熊市看涨价差（Bear Call Spread）是一种看跌策略，涉及卖出一个较低行权价的看涨期权，同时买入一个较高行权价的看涨期权。这种策略产生净收入（net credit），因为卖出较低行权价看涨期权获得的权利金超过了买入较高行权价看涨期权的成本。

通过卖出较低行权价的看涨期权，投资者可以提前获得权利金，但也承担了在期权被执行时以行权价出售资产的义务。同时，买入较高行权价的看涨期权作为安全缓冲，有助于限制潜在风险。

熊市看涨价差的最大潜在利润在标的资产价格保持在卖出看涨期权的较低行权价以下时实现。相反，最大潜在损失限于行权价之间的差额减去从价差中获得的净收入。

例如，投资者卖出一个行权价为 50 美元的看涨期权，获得 300 美元的权利金。同时，他们买入一个行权价为 55 美元的看涨期权，支付 100 美元的权利金。此交易的净收入为 200 美元（300 美元 - 100 美元）。

最大潜在损失计算为行权价之间的差额减去收到的净收入。因此，在此情况下，损失为（55 美元 - 50 美元） * 100（因为标准期权合约通常代表 100 股） - 200 美元 = 300 美元。这意味着如果标的资产价格上升至 55 美元以上，投资者在此价差上可能损失高达 300 美元。

在熊市看涨价差（Bear Call Spread）的盈亏图中，最大利润在基础资产价格低于卖出看涨期权的较低行权价时实现。该策略具有有限损失，其盈亏平衡点由净收取的期权费用和较高行权价决定。

构建策略：
- 卖出一个较低行权价的看涨期权。
- 买入一个较高行权价的看涨期权。
最大利润：
- 当基础资产价格低于较低行权价时实现。
- 最大利润 = 净收取的期权费用。
最大损失：
- 最大损失 = 较高行权价 - 较低行权价 - 净收取的期权费用。
- 发生在基础资产价格高于较高行权价时。
盈亏平衡点：
- 盈亏平衡点 = 较低行权价 + 净收取的期权费用。

牛市看跌价差 - 收入价差

牛市看跌价差（Bull Put Spread）是一种看涨策略，投资者用来利用特定资产价格上升的机会。该策略涉及卖出一个较高行权价的看跌期权，同时买入一个较低行权价的看跌期权。这会产生净收入。

这种策略提供了一定的下行保护，因为较低行权价的看跌期权作为潜在损失的防护措施。如果期权被执行，投资者有义务以较低行权价买入资产，从而有效地为潜在损失设定了底线。

牛市看跌价差的最大潜在利润在标的资产价格保持在卖出看跌期权的较高行权价以上时实现。相反，最大潜在损失限于行权价之间的差额减去从价差中获得的净收入。

例如，如果投资者卖出一个行权价为 50 美元的看跌期权，获得 200 美元的权利金，然后买入一个行权价为 45 美元的看跌期权，支付 50 美元的权利金，净收入为 150 美元（200 美元 - 50 美元）。

在牛市看跌价差（Bull Put Spread）的盈亏图中，最大利润在基础资产价格高于卖出看跌期权的较高行权价时实现。该策略具有有限损失，其盈亏平衡点由净收取的期权费用和较低行权价决定。

构建策略：
- 卖出一个较高行权价的看跌期权。
- 买入一个较低行权价的看跌期权。
最大利润：
- 当基础资产价格高于较高行权价时实现。
- 最大利润 = 净收取的期权费用。
最大损失：
- 最大损失 = 较高行权价 - 较低行权价 - 净收取的期权费用。
- 发生在基础资产价格低于较低行权价时。
盈亏平衡点：
- 盈亏平衡点 = 较高行权价 - 净收取的期权费用。

支出价差与收入价差——关键区别

最佳情境

支出价差和收入价差在最佳情境上的预期有所不同。支出价差，如牛市看涨价差和熊市看跌价差，旨在利用标的资产的显著价格波动。这些价差在资产价格大幅上涨或下跌时表现出色，使投资者能够获得更大的利润。

相反，收入价差，如熊市看涨价差和牛市看跌价差，更适合投资者预期标的资产价格相对稳定或轻微波动的情境。这些价差在资产价格保持在特定范围内时表现优异，使投资者能够保留收到的权利金。

权利金

支出价差和收入价差之间的一个显著区别在于与这些策略相关的权利金。支出价差要求投资者在交易开始时支付净支出，这代表了价差的成本，也是最大潜在损失。

相反，收入价差产生净收入，意味着投资者收到预付权利金。这个净收入代表了交易的最大潜在利润。值得注意的是，支出价差通常涉及较高的权利金，相较于收入价差。这种差异反映了购买期权进行支出价差的更高费用。

现金流

支出价差和收入价差在交易开始时的现金流也不同。支出价差需要初始现金流出，因为投资者支付净支出，代表价差的成本。

另一方面，收入价差提供初始现金流入，因为投资者收到净收入，代表从价差中获得的权利金。这种预付现金流的差异影响了整体投资策略和投资者的现金状况。

交易环境

支出价差和收入价差的选择也可能受到市场条件和交易环境的影响。支出价差，涉及支付净支出，在市场波动性较高的时期更为常见。这是因为波动性增加通常导致期权权利金上升。

相反，收入价差，产生净收入，往往在更稳定的市场环境中受到青睐。较低的波动性通常导致较低的期权权利金，使收入价差更具吸引力。

支出价差与收入价差——各自的优缺点

支出价差

优点：

从显著价格波动中获利：支出价差，如牛市看涨价差和熊市看跌价差，提供了从标的资产显著价格波动中获利的机会。当资产价格朝预期方向大幅移动时，这些价差可能带来更高的潜在利润。
最大损失明确：支出价差的一个优势是能够限制潜在损失。最大损失在交易开始时已知，通常等于建立价差时支付的净支出。这有助于更好地进行风险管理和对交易的更大控制。
更高的利润潜力：与初始投资相比，支出价差提供了更大的利润潜力。如果标的资产价格超过卖出期权的行权价，潜在利润可能非常可观。

缺点：

较高的初始成本：支出价差需要初始现金流出，因为投资者支付净支出，这代表了价差的成本。对于资本有限的交易者来说，这较高的前期成本可能是一个劣势。
依赖显著价格波动：支出价差依赖于标的资产的显著价格波动来产生可观利润。如果价格相对稳定或没有显著波动，获利的潜力可能有限。

收入价差

优点：

提前获得权利金：收入价差，如熊市看涨价差和牛市看跌价差，会产生预付权利金。这种净收入在交易开始时提供了即时现金流，可以抵消部分交易成本。
最大利润明确：收入价差的最大利润是已知的，等于收到的净收入。这有助于更好地评估利润潜力和进行风险回报分析。

缺点：

利润潜力有限：收入价差的潜在利润仅限于收到的净收入。即使标的资产价格朝预期方向大幅移动，利润潜力仍然受到限制。
潜在的较高风险：虽然收入价差限制了最大潜在损失，但其风险回报比可能不如支出价差有利。如果标的资产价格与头寸相反，仍可能发生损失。

如何决定选择哪种策略？

市场评估：支出和收入价差的选择很大程度上取决于交易预案对市场走势判断。如果预期标的资产会有显著的价格波动，支出价差可能是一个有前景的策略，尤其是在隐含波动率较高、期权权利金膨胀的环境中。相反，如果预测市场会稳定或在一定范围内波动，收入价差在低波动性场景中表现更佳，可能更合适。

风险偏好：风险承受能力也很重要。支出价差需要较高的初始投入，但有更大的利润潜力。如果能接受较高的前期成本并期望更高的回报，这适合。相反，收入价差提供即时权利金并限制潜在损失，适合寻求更保守策略的交易者。

利润预期：利润目标也很关键。支出价差在标的资产价格大幅朝有利方向移动时，提供更大的利润潜力。然而，收入价差提供即时权利金和明确的最大利润，对潜在收益有更清晰的预期。

市场波动性：在市场波动性较高的时期，支出价差可能更适合，因为期权权利金可能更高。另一方面，收入价差通常在稳定或低波动性市场条件下更为有效。

结论

总结来说，支出和收入价差为期权交易者提供了丰富的策略选择。支出价差吸引那些愿意进行前期投资以期获得更高回报的交易者，提供了在大幅价格波动中获利的机会，同时通过价差结构管理风险。相反，收入价差则为风险有限且成功概率较高的交易者提供了避风港，以更谨慎的方式实现稳定利润，但不追求过高的回报。

在瞬息万变的期权交易世界中，灵活性至关重要。随着市场条件的波动和隐含波动率的突然上升，交易者需要不断评估和调整策略，以捕捉新的机会。

支出与收入价差：常见问题解答

支出价差是看涨还是看跌？

支出价差可以是看涨或看跌的，具体取决于其结构。当使用看涨期权构建时，通常被视为看涨策略。相反，当使用看跌期权构建时，通常被认为是看跌策略。实际上，使用的具体期权及其行权价决定了支出价差的方向性偏向。

支出价差的盈利机制是什么？

支出价差通过捕捉标的资产价格波动和期权权利金差异来获利。它涉及购买一个期权合约并卖出另一个，旨在从所购期权的增值中获利。在看涨支出价差中，随着标的资产价格上涨，所购看涨期权增值带来利润。同样，在看跌支出价差中，标的资产价格下跌时，所购看跌期权增值带来利润。

收入价差比支出价差风险更大吗？

收入价差不一定比支出价差风险更大。收入价差由于卖出一个期权合约并买入另一个，从而获得净收入，提供了有限的风险和更高的成功概率。相反，支出价差通过买入一个期权合约并卖出另一个，产生净支出，尽管可能带来更高的潜在回报，但也伴随更高的前期成本。每种价差的风险性更多取决于使用的期权、市场条件和个人风险承受能力，而不仅仅是价差类型。

支出价差可以成为盈利策略吗？

是的，支出价差有可能盈利。盈利依赖于标的资产的价格变动和期权权利金差异。在看涨支出价差中，资产价格上升带来利润，而在看跌支出价差中，资产价格下降带来利润。然而，由于期权权利金差异，支出价差的最大利润潜力是有限的。

收入价差的潜在损失是多少？

收入价差的潜在损失取决于具体策略和市场条件。通过卖出一个期权并买入另一个，收入价差限制了最大损失，因为它限制了潜在利润。最大损失通常是行权价之间的差额减去收到的净收入。然而，市场波动和期权价格变化也会影响整体盈利能力。有效的风险管理，包括设置止损单和监控市场条件，可以帮助减轻收入价差的潜在损失。

支出价差的最大利润潜力是多少？

支出价差的最大利润取决于具体策略和使用的期权。通常是期权行权价之间的差额减去进入交易时支付的净支出。在看涨支出价差中，当标的资产价格高于较高行权价时，实现最大利润。在看跌支出价差中，当标的资产价格低于较低行权价时，实现最大利润。需要注意的是，由于净支出的前期成本，最大利润是有限的。

收入价差和看涨支出价差是同一回事吗？

不是，收入价差和看涨支出价差是期权交易中的不同策略。收入价差涉及卖出一个期权合约并买入另一个，产生净收入。它可以通过看涨期权（看跌收入价差）或看跌期权（看涨收入价差）构建。看涨支出价差是一种特定的支出价差策略，其中购买较低行权价的看涨期权，同时卖出较高行权价的看涨期权，产生净支出。看涨支出价差用于预期标的资产价格适度上涨的情况。它们在方向性偏向和初始现金流方面有所不同。

tradedge (交易员养成记)

读书笔记摘录：我当交易员的日子 期权波动率交易核心策略与技巧

20JAN25 特朗普上任加密货币期权市场案例分析

ETH 31JAN25 期权分析

ETH 10JAN25 期权分析

ETH 2024/12/27 DTE 期权分析

SOL 期权行情分析 - 2024/12/27 DTE

以太坊行情分析 - ETH 2024/12/20 DTE 期权

分析 2024/12/13 BTC 期权

2024/12/1 BTC 期权市场分析

读书笔记：期权交易仓位管理高级指南

1.一流水平

2.二流水平

3.三流水平属于空仓手痒想激情下单顺人性的操作手法，适可而止。

期权中的波动率锥、历史波动率、实现波动率

波动率锥

波动率锥的组成

波动率锥的用途

如何使用波动率锥

图中元素解释：

用途：

历史波动率和实现波动率

历史波动率

实现波动率

详细区别

读书笔记：高胜率期权交易心法

期权希腊值

期权策略

交易系统和其他

读书笔记：期权 衍生品与对冲

预期

头寸调整

单个买权和卖权

备兑和跨式

Call/Put 垂直价差

概率与交易

复杂的期权策略

BSM 公式

希腊值

凯利公式

闲聊 Deribit 的 SM 和 PM 账户

隐含波动率排名（IV Rank）和隐含波动率百分位（IV Percentile）

IVR 和 IVP 为 IV 提供对比的上下文背景

计算方法

为什么同时显示 IVR 和 IVP？

IVR 和 IVP 可能的差异示例

继续这个例子

王大厨子 —— 期权交易中如何进行风控

交易目的的确认

策略择时的考虑

备兑的选择

正向备兑（Covered Call）

反向备兑（现金备兑）

Bull/Bear Spread 的选择

熊市保险 (bear insurance) 的选择

曲线偏移时策略的选择

不同期限不同波动率的策略选择

DDH 的选择和风险

静态对冲和动态对冲的选择

跨式期权策略概述

什么是跨式期权？

跨式期权如何运作？

如何创建跨式期权？

多头跨式

空头跨式

何时使用跨式期权

多头跨式

空头跨式

跨式策略示例

多头跨式示例

空头跨式示例

跨式策略的最大利润和损失

多头跨式的最大利润和损失

空头跨式的最大利润和损失

跨式期权策略

跨式期权策略的优缺点

优点

缺点

跨式策略会亏损吗？

跨式期权策略要点

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